浅论股指期货

杨金林

【摘要】改革开放以后，期货交易在我国蓬勃发展；本文以时间顺序简介了我国期货市场发展变化，阐述了股指期货的发展，论述了股指期货在经济运作过程中作用，股指期货是一种特殊的期货，它具有独特金融功能。

【关键词】期货；股指期货；交易所

中国期货市场产生的背景是粮食流通体制的改革，随着国家取消农产品的统购统销政策、放开大多数农产品价格，市场对农产品生产、流通和消费的调节作用越来越大，农产品价格的大起大落和现货价格的不公开以及失真现象，农业生产的忽上忽下和粮食企业缺乏保值机制等问题引起了领导和学者的关注，能不能建立一种机制，既可以提供指导未来生产经营活动的价格信号，又可以防范价格波动造成市场风险成为大家关注的重点；1988年2月，国务院领导指示有关部门研究国外的期货市场制度，解决国内农产品价格波动问题，1988年3月，七届人大一次会议的《政府工作报告》提出，积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易，从此拉开了中国期货市场研究和建设的序幕。

一、期货发展大事记

1990年10月12日郑州粮食批发市场经国务院批准成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步；

1991年5月28日上海金属商品交易所开业；

1991年6月10日深圳有色金属交易所成立；

1992年9月第一家期货经纪公司一广东万通期货经纪公司成立，标志中国期货市场中断了40多年后重新在中国恢复。

1993年2月28日大连商品交易所成立；

2006年9月8日中国金融期货交易所成立。

2010年4月16日中国推出国内第一个股指期货——沪深300股指期货合约。

2011年4月15日中国大连商品交易所推出世界上首个焦炭期货合约。

二、股指期货的发展

早在1993年3月“海南证券交易中心”就曾推出“深圳综合指数、深圳A股指数”两种股指期货合约，1993年9月初深圳证券市场出现收市前15分钟大户联手打压股指的行为，有关方面认为股指期货加大了市场的投机性决定关闭股指期货，当时国内并不具备开设股指期货的条件，一方面是证券市场规模太小，没有市场需求（总市值3531亿元、流通市值仅四分之一、上市公司180余家、全国证券开户数777万户、机构投资者196家）；另一方面国内期货、证券相关法律、法规不健全，不具备股指期货健康运作的条件。

现货市场和期货市场是现代市场体系的两个重要组成部分，在市场经济条件下它们共同调节资源的合理配置。从历史上看，期货市场由现货市场衍生而来，是现货市场发展到一定阶段的产物。期货市场的产生反过来又促进了现货市场的发展。其一，期货市场具有价格发现功能，期货价格具有示范效果，从而有助于形成合理的现货市场价格；其二，期货市场能够规避现货价格波动的风险，从而有助于现货市场交易规模的扩大；其三，期货市场的交易对象是标准化合约，合约中规定了标的物的品质标准，在交割时不同品级的现货会有升水或贴水出现，体现有质优价原则。这有助于现货市场中商品品质标准的确立，促进企业提高产品质量。股指期货的产生完善了期货市场，因此也完善了现货市场。

三、期货的主要功能

1.套期保值功能

股指期货市场的套期保值，就是根据股票价格和股票价格指数变动的同方向趋势，通过在股票指数期货市场和现货市场进行反方向买卖，来对冲现货市场的价格变化风险。股指期货套期保值的原则是：股票持有者不愿意在股票市场上抛出股票，但又担心股票价格下跌造成的损失，为避免或减少股价下跌造成损失，则应在期货市场上卖出股指期货（即作空头），假使股价如预期那样下跌，空头所获得利润就可用于弥补持有的股票资产因股市下跌而引起的损失；如果投资者想购买某种股票而暂时缺乏资金，那么应该在期货市场买入股指期货（即作多头），若股价指数上涨，则多头所获利润可用于抵补将来购买股票时因价格上涨所带来的风险；由于期货和现货价格具有高度的相关性且操作相反，因而，投资者总头寸的风险得以避免。然而事实上该假设并不实际，众所周知，股指期货是以股价指数为标的物，而股价指数则是以股票市场少数具有代表性的股票组成，其所代表的只是所选股票市场价格的平均水平和变动情况，股票市场中任一股票的价格变动与该股价指数的变动永远保持相一致是不可能的，而即使一致其波动幅度也未必相同；况且，现实中，个人投资者或机构投资者往往有自己的投资组合，因此，利用现货和期货市场进行套期保值未必能如愿。为了克服上述缺点，在实际的交易过程中可利用B系数确定股指期货合约数，以尽可能将全部风险加以防范。（B系数是指投资者投资组合的收益与市场收益的相关系数）

2.无风险套利功能

当股指期货的实际价格与其理论价格产生严重偏差时，股指期货的套利活动便产生了。这种市场机会往拄在股指期货的开展初期较易出现，原因是市场开始运行时，价格的回归需要经过一定的时间。此时，投资者可以在股指期货市场和现货市场之间进行跨市套利，从中套取差价，获取几乎无风险利润。例如，当股票市场的指数为2000，而期货市场指数2100时，套利者就可以按照指数的构成买入各类股票，并同时卖出指数期货。由于指数期货到期是按实际指数以现金进行交割清算，不管实际指数如何变化，套利者都可以有100点的利差，如果指数涨至2200点，那么他在股票上赚200点，在期货上亏100点，净赚100点，同样地，指数跌至1900点时，则股票上亏了100点，期货上赚了200点，仍净赚100点。

3.价格发现功能

价格发现功能是指市场参与者根据自己了解的市场信息和对价格走势的预测，对股票指数期货进行反复交易，形成了真实反映供求关系，具有竞争性、预期性和世界性特点的价格体系。由于股指期货市场买卖所需的保证金低和交易手续费便宜，因而吸引了众多的买者和卖者（既有投资者又有投机者），他们带来的股市发展的各种信息和市场预期通过公开竞争的交易方式率先在期货市场上反映出来，并快速传递至现货市场，从而使现货市场价格与期指价格形成了供求平衡的价格。

4.资源配置功能

股指期货有利于投资者合理配置资产。假如投资者只想获得股票市场的平均收益，或者看好某一类股票，如果在股票现货市场将其全部购买，无疑需要大量的资金，并且风险也太大，而购买股指期货，则只需少量的资金，就可跟踪大盘指数或相应的分类指数，达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短（一般为三个月），流动性强，这有利于投资者迅速改变其资产结构，进行合理的资源配置。