从温州看经济复苏和政策调控

任晓

政策干预的思路、重点与工具

作者为温州市委党校温州发展研究中心教授

从经济金融主要运行指标的低位徘徊以及分化表现看，温州经济金融形势基本面仍然脆弱。特别是区域金融形势复杂，金融生态恢复尚需时日

受局部金融风波所引致的债务型衰退冲击，温州经济增长中枢承压回调，经济主要指标低位盘桓。不过，经济总体运行韧性要好于预期。从2014年前6个月运行数据分析，经济运行积极信号有所加强，经济景气回升势头初步显现。经济基本面正在积蓄复苏动能。

主要经济数据点评

2014年1-6月，温州规模以上工业主营业务收入累计同比增长3.9%，创过去29个月以来的新高，表明工业产能利用率在稳步提高，也标志着工业去库存周期基本结束。

1-6月限额以上消费品零售总额累计同比增长9.5%，在10%附近基本稳定可期，表明消费增速向常态回归。

1-6月出口累计同比增长1.8%，6月单月规模以上工业出口产值同比增长5.3%，是过去27个月以来的最高点。尽管出口仍然难言恢复强劲增长，海外经济延续复苏的宏观背景将对出口的持续改善构成支撑。

1-6月限额以上固定资产投资同比增长17.7%，增速比1-5月上升0.1个百分点。

1-6月温州商品房销售额累计同比增长5.8%，销售面积累计同比增长16.2%，分别较1-5月提高6.3和10.6个百分点。5月中旬实施的放松购房约束条件新政策正在释放需求侧的购买力，而开发商的“以价换量”的去库存策略也在边际上促进销售的增长。

目前温州经济正启动一轮弱复苏进程，但经济复苏态势能否逐步增强需要进一步确认。从经济金融主要运行指标的低位徘徊以及分化表现看，温州经济金融形势基本面仍然脆弱。特别是区域金融形势复杂，金融生态恢复尚需时日。

——工业增长势头不稳。尽管2014年1-6月规模以上工业总产值同比增长4.7%，而工业用电量却是-0.2%。6月单月规模以上工业总产值环比增长10.2%，工业用电量环比增长仅为0.26%，此前4、5月单月环比增长水平为-5.9%、-2.9%。工业投资增速仅阶段性企稳，仍存下行压力。1-6月规模以上工业企业产品销售率仅96%，而且产值指标面临8-10月高基数影响，保持工业增长仍有不小难度。工业生产形势走向有待进一步观察。

——房地产价格持续下跌。截止到2014年6月，温州房价已连续32个月回落，样本住宅平均价格与2011年11月高点相比下跌35.4%，是全国70个大中城市中跌幅最大的城市。截止到6月商品房库存超过100万平方米，至年底新增供应量将达到190万平方米，根据去年的销售速度推算，需要3年左右的去化周期。土地供应相对宽松，房价面临较大的价格下行压力。

——债务担保链风险尚未充分披露。在资金链、担保链和产业链风险的交织作用和传导下，债务化解变得错综复杂，债务风险、传染机制及其后果尚未被充分披露和评估。截止到2014年3月末，温州市不良贷款率和不良贷款额分别为4.53%和332亿元，分别较年初增加0.13个百分点和12亿元。

——总量信用增速回落。2014年6月人民币贷款余额同比水平跌落至历史新低2.6%，6月单月环比-0.2%。考虑到自2013年三季度以来金融机构加快信贷供应节奏的倾向，以及5月贷款余额同比增长3.6%，环比增长0.4%的表现，信贷增量跌落不是因为资金供给紧张，而是经济增速放缓带动总体信用需求回落。

——融资结构性偏差加重。短期贷款增速自2009年11月-2014年6月，已经连续54个月下滑，从单月37.85%同比增速峰值跌落至-2.8%，2014年1-6月平均逐月收缩超过20亿元。一般而言，经济景气度下行，资金需求不旺，应该带来融资期限变短。虽然这其中有近期票据融资等非标业务被动收缩所产生的挤出，但短期流动资金贷款供给不足的偏差未见改观。

金融与房地产市场态势

展望下半年，支撑与拖累经济的力量可能不会有特别明显的变化，如果没有意外的冲击，经济活动水平将趋于稳定。随着房地产市场的放开与调整到位，以及货币信用松动在四季度传导效应显现，下半年经济将大概率表现为筑底缓升的态势。构成这一判断的两个相互关联的风险因素是：信用市场恢复水平和房地产市场调整会否超预期。

温州信用市场活跃水平与房地产市场表现高度相关。温州信贷结构中涉及房地产的贷款比例高达70%。7000多亿贷款余额中约有1000亿房地产贷款，另有4400亿房地产抵押贷款，房地产抵押贷款占比高达62.8%，比浙江省和全国分别高16.8和33.8个百分点。房地产市场量价下行，资产估值大幅回落，缩减区域总体偿债与融资能力，通过债务紧缩的传导拖累经济下行。现阶段，即便银行体系信用供应意愿上升，抵押物价值下降却令再融资链条无法顺利接续。温州房地产价格最主要对应的是一个颇具温州特色的影子银行现象。近10年来，温州房地产业严重依赖影子银行，特别是2010年限制房地产开发贷款之后，来自影子银行的信用供给构成影响房价最重要的因素。2011年6月至2014年6月个人住房贷款平均利率与温州民间借贷综合利率两者信用利差平均为14.7%。

从趋势来看，实体经济广谱利率水平可能还有一些回落。随着名义利率与实际利率水平的持续上升，与此同时，民间融资利率继续降低，信用利差正在收窄。房贷受限抬高了房地产资产的流动性溢价。两者对房地产的负面影响改变了市场预期。在货币政策稳健的调子下，影子银行流动性骤然紧张。此前房价下行正是为防止影子银行风险进一步放大而探底新均衡。民间融资利率的下降或将结束房价的下跌过程，加快市场找到新均衡。

看起来这一过程正在发生。在过去的三年里温州民间借贷利率水平已经下降了4.21个百分点，与无风险收益信用利差已收窄13.46个百分点。在此背景下，需要政府积极作为，介入托底，改善区域信用环境，通过修复社会融资生态，促进民间金融市场繁荣，带动房地产市场实现均衡回归，以换来房地产价格稳定。另外，应对房地产市场偏冷、房价下跌的挑战，政府应当在加快房地产政策修正基础上，研究出台相关跟进配套政策。

目前温州房地产市场尚处在下行通道中，2014年1-6月温州商品房新开工面积仅为275万平方米，同比下降7.3%。土地购置费同比下降3.1%，房地产开发意愿持续消减，土地成交量缩减。考虑到这是在过去四年以来同期很低基数上的再三下降，表明当前房地产市场已经严重萧条。房地产是经济回暖的新行指标，是维持经济和金融稳定的最后一道防线。重症需要用猛药，尽可能加大综合干预力度，通过房价止跌回稳打消市场对房地产中短期调整前景看淡的悲观的预期。

政策干预的思路、重点与工具

总体而言，经济复苏仍在十字路口。区域经济运行不确定性提高，一方面对经济结构调整、体制机制改革和经济金融政策提出了新的挑战，另一方面经济运行所处的周期也给政府短期政策应对开启了时间窗口，建议政府针对经济运行中出现的问题进行及时、适度干预。

——强化有效投资，稳定经济增长。紧抓当前国家对于水利、棚改的优惠扶持政策，围绕浙江省委、省政府提出的“五水共治”目标和部署，加大融资主体的资源整合，在政府债务可控可持续的前提下，进一步加大上述领域的政府投资，保障经济回暖。

——加大对房地产市场干预政策力度与节奏，守住房价回调下限。经济要回暖，房地产市场要首先稳住。政府应当出台综合稳定房地产价格的政策，既要“松刹车”还要“加油门”，及时介入以强化政策最终托底效应，守住房价回调下限底线。只要房价不出现更深的跌幅，整体资产价格才不会在当前经济下行周期与金融坏账周期的叠加效应作用下出现螺旋式下跌。

宽松房地产行业政策包括：（1）放宽包括公积金在内的贷款供给额度、扩大贷款覆盖人群范围、降低按揭利率，以上举措择一或并举。个人住房贷款的门槛直接影响房地产销售状况，进而决定房价。（2）减免房地产交易环节税费，包括施行契税优惠，取消印花税等。（3）在取消多套房限购的同时，放开非户籍人口限购，并为购房人及家庭提供迁入本地户籍便利。（4）对践行社会责任，积极办理房贷业务，乃至主动降低首付比例、贷款门槛的金融机构予以表彰奖励。

——加快担保链分类处置，卸载债务包袱。支持银行果断切断对“僵尸债务”的转移腾挪推延风险的隐性维系。积极推进关厂和破产退出企业的存量债务重组，引导企业有序、市场化退出。容忍允许信用市场违约事件的披露与银行坏债的显性化。政府牵头对接四大资产管理公司，组建不良资产化解机构，加快进行坏账的清理和核销，剥离消纳不良资产。

——构筑债务传染防火墙，防止风险扩散。保证贷款的比例控制按照新旧隔断的思路，实行“老债老办法，新债新办法”。对已经存在的企业保证贷款要在短期内保持规模稳定，给予一定过渡周期，逐步退出至合理水平。对于那些追索担保企业的实际代偿属多头担保的，通过银企协商以贷款额为总数，按比例确定每家企业代偿的上限，避免追索少数担保企业最高额代偿。

——创新金融产品和服务模式，提升金融资源配置效率。尝试探索专门针对资质较差难以获得信贷制度支持的经营性融资需求提供对接银行贷款的可能，以对冲当前影子银行收缩的景响。针对产品压仓、存货量增加占押资金的状况，开发库存抵押贷款，缓解存货积压带来的经营资金占用压力。针对技术专利权、应收账款、股权、退税等，开发软资产融资，增强融资能力。在“机器换人”以及生产设备升级换代过程中，开发融资租赁产品，缓解融资压力。