浅析我国利率市场化进程与互联网理财产品的关系——以余额宝为例

李倩舒

（常州开放大学财经学院，江苏 常州 213001）

一、我国的利率市场化概况

利率市场化是指中央银行逐步放松和消除对利率的管制，利率水平完全依靠市场需求来调节。利率市场化也称为利率自由化，顾名思义就是将利率的决策权全部交给金融机构而不是中央银行，由市场供求决定金融机构存贷款利率。

从时间上来看，我国的利率市场化改革开始于1996年。具体来说，我国利率市场化推进的整体思路是：先货币市场和债券市场利率市场化，后存贷款利率市场化。现在我国离利率市场化仅一步之遥，即放开对人民币存款利率的管制。但这是关键的一步，关系着整个市场化的进程，因此必须格外谨慎。

二、利率市场化进程中催生了余额宝

2013年6月13日天弘基金管理有限公司的旗下的“余额宝”货币基金上线。据天弘基金官方数据显示，截至2013年12月31日，余额宝客户数达到4303万人，规模1853亿元。这种火箭式的增长速度显示了余额宝巨大的增长潜力与广大投资者的投资热情。这与余额宝的简便的操作方式是分不开的。现在网上购物已经相当普及，大多数人都会用支付宝这样的第三方支付软件来付款，但是把钱放在支付宝账户里面是完全没有利息的，阿里集团看到了这些沉淀在支付宝里的巨额资金，于是创新性地推出了基于支付宝账户的余额宝。用户只要通过几个简单的认证步骤就可以把钱从支付宝账户转到余额宝里，支付宝公司就会自动用这些钱帮用户在天弘基金购买一项名为“天弘增利宝货币”的货币基金。原来躺在支付宝里的闲钱就这样产生货币基金的收益，更为方便的是用户还可以直接将余额宝里的钱进行淘宝的消费支付，也可以随时将余额宝里的钱退回到支付宝账户。余额宝这种积沙成塔的做法使它成为了中国普惠金融的代表，支付宝的庞大客户群也为余额宝提供了源源不断的资金。余额宝最显著的优势在于收益明显高于银行的存款利率，余额宝年化收益率在6%左右，而中国人民银行规定的银行一年期存款利率的上限为3.3%，这对于买不起银行理财产品但又渴望理财的老百姓来说，无疑是一个巨大的诱惑。

余额宝的实质就是一个货币基金类的短期理财产品，它与第三方支付工具支付宝捆绑在一起，抓住了支付宝系统上客户的头寸并归集后以同业存款的方式投向银行，从而获得较高的收益。要清楚分析余额宝的实质，首先必须了解清楚什么是货币基金。货币基金是一种开放式基金，它将社会闲散资金聚集起来，由基金管理人运作，基金托管人保管并且专门投向风险小的货币市场工具。从它的定义以及运作方式可以看出，货币基金具有高安全性、高流动性、稳定收益性，可与储蓄相媲美的特征。货币基金间于活期存款和定期存款之间，兼有这两者的优势：货币基金采用的是T+0的交易方式，让它像活期存款一般交易方便，但同时它更能享有比定期存款更高的利率。我国证监会在2011年10月底发布了货币市场基金新规则，大大提升了国内货币基金收益性。针对这个新规，银行设计了针对货币基金的协议存款，在一般协议存款相对高收益率的基础上，特别设定提前支取没有利息损失。但这都存在于一个大背景之下——利率还未市场化，所以货币基金本质上市逃避利率管制的一种金融创新。

余额宝作为基于互联网的货币基金，利用了利率管制下存在的大量套利机会，聚集老百姓的闲散资金集中投向银行的协议存款，获得了较高的收益率，并反馈给老百姓。虽然余额宝至今也就几千亿的规模，和银行吸收的存款相比，简直是小巫见大巫，但是余额宝从无到有并以爆炸式增长速度发出了一个信号，即利率管制现在已经逐渐显示它的疲态，限制了银行体系的竞争力，并且降低了金融稳定性。

三、余额宝对利率市场化进程的反作用

余额宝在存款利率还未完成市场化的前提下产生，同时它又产生了极大的反作用力，推动着利率市场化的进程。

我国的利率市场化改革的整体思路是：先外币、后本币，先贷款、后存款，存款先大额长期、后小额短期，先惠及银行机构再面向广大居民市场化。余额宝在利率自由化的道路上应运而生，但是也悄然使这条道路发生了改变。余额宝的普惠金融特质，使小额资金能够顺利聚集起来并披着互联网货币基金的外衣率先实现了利率市场化。也就是说，变相实现了活期存款的利率市场化，这就打乱了存款先大额长期、后小额短期的整体战略。这是一条特殊的自下而上的利率市场化的道路，套利是它的根本目的。这使得这条道路充满了各种风险：首先，如果继续实行小额先行来实现利率市场化，很有可能使银行储蓄存款移动到各种互联网理财产品中，银行为了留住这些存款不得不提高利息，这种做法增加了银行的经营成本，银行的经营风险也会随之迅速提高；由于货币基金并没有承诺保本，虽然它的风险较低，但是凡事都有万一，一旦风险来临，将会严重冲击金融市场乃至整个社会的稳定性。在2008年金融危机到来的时候，货币市场基金宣称的保本和现金级流动性就显得不堪一击，居然跌破了一美元面值，从而导致了大量投资者的恐慌性赎回。这样的利率市场化道路是带有一定的自发性和盲目性，必须引起人们的重视，加强对互联网金融的监管，使之在正确的道路上发展。

但是无论如何，余额宝对于利率市场化的推进还是功不可没的。首先，它以低起点吸引了众多的中低收入人群，并将少数人拥有的理财观念上升到了全民理财的高度，让出现了十多年仍然名不见经传的货币基金一夜之间为人所熟知。同时，余额宝打破了利率管制大背景下商业银行的“垄断”地位，迫使它们不得不正视自己所处的位置，开拓利差之外的利润来源，寻求新的途径来增强自身的核心竞争力。阿里巴巴董事局主席马云在两年前曾经说过：“如果银行不改变，我们就改变银行”。他做到了，现在银行陆续推出自己的产品来应对余额宝的挑战。显然传统银行业还有很多要向余额宝学习，比如如何提升用户体验以及服务水平来留住储户。

四、利率完全市场化后余额宝将何去何从

如今利率市场化的进程逐渐加快，市场资源的配置越来越合理，竞争也将越来越激烈，利率逐渐体现供求关系的平衡，普通存款利率与货币基金投资的同业市场之间的差距越来越小。货币基金的流动性风险也会在利率市场化加快的进程中逐渐增大，在2008年的金融危机以及联储的三次量化宽松政策把短期利率压近到0%的背景下，美国版的余额宝PayPal出现亏损清盘，最终无奈地退出了历史舞台。余额宝高收益的优势也将慢慢减退，投资者们将有更多更丰富的选择，全民理财的观念会更加理性成熟，而不是盲目地跟风行为。余额宝可能会逐渐淡出人们的视野，也有可能立住脚跟。余额宝拥有的网购便捷性以及庞大的客户黏性仍然是它取胜的关键，它可以利用这种差异化的服务来留住它的客户。但是无论余额宝将来的命运如何，它都在我国利率市场化的道路上画上了浓墨重的一笔。

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