珠三角金融发展水平、FDI溢出效应与经济增长的关系探讨

■ 陈元刚 教授 冯 丹 蔡振武（重庆理工大学经济与贸易学院重庆 400054）

本文基于区域金融发展的视角，考察FDI溢出效应对于珠江三角洲区域经济增长的影响，以期为珠江三角洲乃至其他经济区域的下一步金融体系深化改革、有效利用FDI提供政策建议。

区域金融发展、FDI溢出效应与经济增长关系的理论分析

（一）金融深化对FDI溢出效应的影响机制

一方面，金融深化可以促进FDI的流入。金融深化程度是一国（地区）金融发展水平的一种体现。如图1所示，金融深化可以为外商投资企业提供全面的金融信息服务，加深外资企业对国内投资环境的了解；能够在为外资企业办理资本拆借、票据贴现等业务中降低交易成本，提供融资便利，方便资金融通，吸引外资企业的投资；通过运营效率的提高、金融工具的创新、金融产品种类的增加和外资企业结算程序简化，为外资企业的经营活动提供风险控制与管理服务，还能够优化外资企业经营活动。另一方面，金融深化通过资本溢出效应和知识技术溢出效应两个方面强化对FDI的吸收，放大FDI溢出效应。

（二）FDI溢出效应影响经济增长的作用机制

如图2所示，一国（地区）引进FDI，主要通过资本积累效应和技术外溢效应这两个方面来促进经济增长。资本积累效应通过资本存量的增加实现，技术外溢效应主要从企业的模仿、竞争、产业升级、促进就业以及制度创新等来实现。外资企业的进入带来先进组织管理经验和专业技术的同时也带来市场竞争，促使国内企业通过学习、模仿实现技术扩散，不断提高产品质量、积累经营管理经验和对资源的有效利用；先进生产技术的掌握和资源利用效率的提高会促使国内企业从粗放型产业转型到科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污染少、人力资源优势得到充分发挥的集约型新兴产业；外资企业的进入能够提供就业机会从而拉动就业；随FDI的流入一同引入的新观念、新制度，能够促进本土企业的制度创新。

（三）区域金融发展水平、FDI与经济增长的传导机制

一方面，区域金融的发展如果能够实现融资成本低、资本配置合理，就能够为本土企业在引进和吸收FDI时的模仿学习先进技术、与外资企业竞争以及产业升级等提供充足的信贷资金，从而充分发挥FDI的技术溢出效应，进而拉动经济的增长；另一方面区域金融发展水平如果能够为外资企业合理控制投资风险、提供全方位的金融信息服务，营造良好的投资环境，就能够吸引FDI的大量流入，从而充分发挥FDI的资本积累效应，进而拉动经济增长。区域金融发展水平的提高能够促进FDI的流入，并通过资本溢出效应和知识技术溢出效应放大FDI溢出效应，强化对FDI的吸收，从而提高区域经济发展水平；区域经济发展水平的提高反过来又能够促进区域金融发展，并在金融发展水平进一步提高的基础上通过FDI再一次深程度的提高区域经济发展水平。总之，三者之间是互相影响、互相作用、互相传递的相辅相成关系（见图3）。

珠三角地区金融发展、FDI溢出效应与经济增长的实证分析

（一）区域发展水平、FDI溢出效应的实证分析

1.数据选取与模型建立。模型选取2000年至2012年珠三角九个城市的数据；选取的指标如表1所示。

通过Hausman检验来选取模型形式，检验结果如表2所示。Hausman检验的检验统计量为8.0201，伴随概率为0.0456（<0.05），因此拒绝固定效应模型与随机效应模型不存在系统差异的原假设，建立固定效应模型。

2.实证结果分析。根据固定效应模型估计结果可以看出：珠三角金融市场发展规模、当地金融市场效率以及地区对外开放程度均与FDI溢出效应显著相关。金融市场发展规模、对外开放程度与FDI溢出效应显著正相关；金融市场效率与FDI溢出效应显著负相关。珠三角地区金融市场发展规模和对外开放程度对FDI溢出效应起到促进作用，但是金融市场效率却起到阻碍作用，这说明珠三角地区对FDI溢出效应的金融支持只存在于为其融资提供方便，但是金融市场效率低下，意味着金融风险控制与管理方面还存在一定缺陷。

图1 金融深化促进FDI的流入

图2 FDI溢出效应影响经济增长的作用机制

图3 区域金融发展水平、FDI与经济增长的传导机制

表1 模型一的指标选取

表2 模型一随机效应与固定效应估计情况的对比

表3 模型二的指标选取

表4 模型二个体随机效应与个休固定效应估计情况的对比

（二）FDI溢出效应与经济增长的实证分析

1.数据选取与模型建立。选取2000年至2012年珠三角九个城市的数据，选取指标如表3所示。

如表4所示，Hausman检验的检验统计量为9.439351，伴随概率为0.0397（<0.05），拒绝固定效应模型与随机效应模型不存在系统差异的原假设，建立固定效应模型。

2.实证结果分析。首先，珠三角地区各市FDI总量、全社会固定资产投资额、地方财政一般预算支出、由地区金融市场发展所决定的FDI外溢效应对经济增长起到促进作用，但是各市金融机构存贷款之和却起到阻碍作用，这说明珠三角地区金融资源总量的充裕程度不够高，或者是金融机构的盈利能力不强，不足以拉动经济增长；其次，各市FDI总量以及由地区金融市场发展所决定的FDI溢出效应对经济增长的促进作用不显著，这说明珠三角地区外商直接投资对经济增长的贡献主要体现在资金积累上，而在珠三角地区，受国家宏观调控政策的指引，信用垄断且缺乏竞争力的商业银行将大量的贷款资金投向效率低下的国有企业，而具有灵活经营机制和良好发展前景民营企业，却很难得到信贷支持，导致FDI资本积累效应和技术溢出效应不能有效发挥，所以受金融发展限制的FDI溢出效应对经济增长不能做出显著的贡献。

政策建议

深化区域合作与交流，建立信息资源共享机制，提高金融市场效率。只有建立完善发达的金融基础设施，实现信息和资金迅速及时沟通和流动，才能提高地区间金融机构和金融市场运作的效率。深化区域之间的合作与交流可以降低珠三角地区金融机构在开展异地业务时搜集信息的成本，扩大金融机构在整个地区的异地信贷业务，有利于调剂区域间资金的余缺，消除区域金融发展的不平衡，实现整个珠三角地区金融一体化；信息资源的共享有效解决了异地银企之间以及银行与个人之间信息不对称问题造成的企业、个人逆向选择和道德风险问题，金融机构通过这种信息共享机制，规范企业和个人的信贷行为，增强珠三角地区金融系统的稳定性。

加快金融体制创新，提高金融机构资源总量的充裕度和盈利能力。加快金融体制创新步伐，增强中小金融机构、地方性金融机构的实力，可以通过拓宽珠三角地区的直接融资渠道，比如发行珠三角开发债券、建立产业开发基金等手段为珠三角地区的建设和产业升级等筹集资金，也为商业银行开展金融创新营造良好的外部环境，从而提高地区金融机构资源总量的充裕度和盈利能力等，进一步提高金融市场效率对FDI溢出效应的促进作用，为社会创造更多的经济价值。

加快建立区域性民营商业银行，平衡信贷资金的投资方向。受国家宏观调控政策的指引，作为FDI技术溢出吸收主体的中小型民营企业的融资需求往往难以得到满足，而这类企业往往具有灵活的经营机制和良好的发展前景，资金的缺乏是其正常发展的主要限制因素。加强金融业的对内开放，建立区域民营银行，使民间融资规范化合法化，能够改善目前信贷资金投向的不平衡、不合理现象，加大对民营企业的信贷支持。从而使FDI溢出效应能够更好的融入本土企业，在本土企业得到有效发挥。

加快金融对外开放进程，提升金融服务水平。由实证结果可知，珠三角地区对外开放程度对FDI溢出效应起到显著地促进作用，各市FDI总量以及由地区金融市场发展所决定的FDI溢出效应对经济增长的促进作用不显著，因此，应该加快金融对外开放进程，逐步放开金融管制，提升金融服务水平，这样可以增加外商投资者的信心，有利于他们在本土发展并购投资等高层次的投资方式，不仅可以直接影响FDI的流入总量，还可以间接提高引入的FDI质量和对FDI的吸收能力，进而放大FDI的溢出效应。

适当增加财政预算支出，加强全社会固定资产投资力度。适当增加财政预算支出，加强固定资产投资力度，能够为内外资企业创造良好的市场氛围，吸引高质量的FDI进入，加强主动型的外资合作特别是在技术领域的合作，从而有利于提高FDI的质量，更充分地发挥FDI的资本积累效应和技术溢出效应，使本土企业在和外资企业竞争与合作中不断得到提高，进而为拉动经济增长做出更大贡献。

调整外资优惠政策，实现无差别的内外资企业待遇。从政策调整的基本内容看，主要表现为逐步降低优惠政策的优惠程度，直至最终取消优惠政策。一是逐步降低对外商企业的各种税收优惠，逐步与内资企业的税收水平靠拢，最终实现内外资企业无差别的统一税收制度。二是降低对外商投资的“相对优惠水平”，逐步扩大内资企业在进出口贸易和外汇管理方面的各种权利和自主空间，使其逐步享有与外资企业完全相同的政策。无差别内外资企业待遇不但体现了公平性，而且有利于FDI质量优胜劣汰机制的形成，保护国内经济发展环境。

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