中国体育产业上市公司资本结构对企业绩效的影响——基于我国16家体育产业上市公司的实证研究

任 波

《体育事业发展“十二五”规划》指出，要进一步优化体育产业结构，鼓励和引导有条件的体育企业面向资本市场融资，积极扶持中小体育企业发展，鼓励和引导非公有制经济发展体育产业，壮大体育产业发展力量。《体育产业“十二五”规划》和《国务院办公厅关于加快发展体育产业的指导意见》中指出，政府支持有条件的体育企业进入资本市场筹措发展资金。近年来国家相继出台了一系列宏观调控政策，为我国体育产业上市公司的发展提供了广阔的空间。随着我国“十二五”规划的贯彻落实，对完善社会主义市场经济体制，深化金融体制改革具有重要意义。笔者采用因子分析和计量经济学方法，对体育产业上市公司资本结构与企业绩效的关系进行了研究，旨在为提高体育产业上市公司企业绩效提供理论参考。

1 体育产业上市公司资本结构分析

资本结构又称融资结构。从Modigliani和Miller(1958年)提出MM理论后，学术界对资本结构进行了大量的理论和实证研究。研究主要集中在两个方面：一是资本结构与企业绩效关系；二是资本结构的影响因素。在打破完美资本市场假设的前提下，考虑到企业所得税、破产成本和信息非对称等因素，理论研究者先后提出了权衡理论、代理理论、优序融资理论和信号传递理论等。上述理论研究从不同角度证实了最优资本结构的存在。

当前对资本结构及融资结构与企业绩效关系的研究结论不尽相同，如有学者研究我国电力行业上市公司、证券上市公司、我国农业上市公司和IT行业上市公司的资本结构与企业绩效均存在正相关关系；学者肖作平、李义超等，邱景平等，鲁靖文等的研究结果表明：我国证券上市公司的资本结构与企业绩效均存在负相关关系。学者汪本强和江可申对我国航空公司上市公司资本结构与企业绩效关系的研究表明，两者没有相关性关系。

在资本结构与企业绩效互动关系的研究方法方面，主要是基于普通最小二乘法的运用研究，如李义超和蒋振声的研究成果。通过因子分析法综合评价企业绩效，在此基础上量化构建两者之间的关系。

基于以上研究成果，笔者对我国体育产业上市公司资本结构与企业绩效是否存在相关性进行研究，以实证研究为基础分析两者之间的量化关系。结合前人研究成果，以资产负债率表示资本结构，构建体育产业上市公司资本结构与企业绩效的互动关系。

2 体育产业上市公司绩效评价指标的构建

2.1 评价指标体系构建原则

2.1.1科学性原则以体育产业上市公司的科学发展为原则，指标选取借鉴上市公司企业绩效的研究成果，保证指标有科学依据；指标定义要准确，保证科学构建企业绩效评价指标体系。

2.1.2目的性原则以更好提高体育产业上市公司的企业绩效为目的，构建的指标体系要建立在提高企业绩效的基础上；指标体系的构建力求合理、目的明确。

2.1.3全面性原则所选取的指标能够较全面地反映体育产业上市公司的企业绩效，并通过查阅相关研究成果，力求全面完整地构建评价指标体系。

2.1.4可行性原则根据体育产业上市公司企业绩效的特点，借鉴相关上市公司企业绩效评价指标体系，选取量化指标，避免定性指标和不可操作性指标，做到指标数据便于查找，可操作性强(选取权威财经网站发布的体育产业上市公司的财务报表数据)。

2.2 研究对象、指标选取和数据来源

2.2.1研究对象选取香港联合交易所上市公司：李宁(02331)、安踏体育(02020)、特步国际(01368)、中国动向(03818)、361度(01361)、匹克体育(01968)、宝胜国际(03813)、裕元集团(00551)、美克国际(00953)和飞克国际(01998)；深圳证券交易所A股上市公司：信隆实业(002105)、探路者(300005)、青岛双星(000599)和泰亚股份(002517)；上海证券交易所A股上市公司：中体产业(600158)和西藏旅游(600749)，共16家中国体育产业上市公司。

2.2.2指标选取通过借鉴杨光[1]、陈颇[2]、谭宏[3，4]和詹新寰[5]等在核心期刊上发表的、影响力较大的最新研究成果，构建体育产业上市公司企业绩效的评价指标体系。

2.2.3数据来源中国16家体育产业上市公司企业绩效评价指标体系的全部数据，来源于东方财富网(http://www.eastmoney.com/)、大智慧财经中心(http://cj.gw.com.cn)、网易财经(http://money.163.com/)、新浪财经(http://finance.sina.com.cn/)。选取2013年全年的财务报表数据。

2.3 评价指标体系的相关说明(见表1)

2.3.1盈利能力作为影响企业绩效最重要的因素之一，盈利能力的高低直接决定企业绩效水平的优劣。销售净利率(X11)反映企业的销售收入能力；基本每股收益(X12)是测定每股股票投资价值的重要指标，可以综合反映企业盈利能力；每股净资产(X13)是指每股股票拥有的资产现值；总资产收益率(X14)和净资产收益率(X15)是衡量企业绩效水平的重要因素。总资产收益率体现在企业资产利用效率和资金利用效果的关系上；净资产收益率是反映企业使用自有资本的效率。二者都是衡量企业盈利水平的重要指标。

2.3.2营运能力营运能力是指企业的经营和运行能力，表现在企业运用资金谋求利润的能力。总资产周转率(X21)是企业全部资产经营质量、管理能力和利用效率的重要指标，可以反映企业的营运能力状况。

2.3.3偿债能力偿债能力是指企业运用资产偿还短期债务和长期债务的能力。流动比率(X31)和速动比率(X32)主要反映企业资产偿还短期债务的能力；资产负债率(X33)是反映企业负债水平和风险程度的重要指标。

2.3.4成长能力成长能力主要反映企业未来的发展程度和发展趋势。总资产增长率(X41)是企业资产规模增长状况的反映。总资产增长率越高，企业资产规模扩张越快，能够较好地反映企业的成长能力。

表1 体育产业上市公司企业绩效评价指标体系

3 实证分析

3.1 体育产业上市公司企业绩效的因子分析

因子分析是指将多个原有变量综合成较少几个相互独立的变量的一种多元统计分析方法。其核心思想是用较少的几个相互独立的变量反映原有变量的绝大部分信息。采用IBM SPSS Statistics19.0统计分析软件对中国体育产业上市公司企业绩效进行因子分析，计算16家体育产业上市公司企业绩效的因子得分，进而综合评价上市公司的企业绩效水平。

表2显示，中国体育产业上市公司企业绩效的KMO检验为0.618>0.6；Bartlett的球形度检验的相伴概率P=0.000，远远小于1%的显著性水平。通过以上两种检验结果可知，体育产业上市公司企业绩效的评价指标适合做因子分析。

表2 体育产业上市公司企业绩效的KMO和Bartlett的检验

表3显示，用主成分分析法提取三个公共因子。三个公因子的初始特征值累计贡献率为80.935%，表明体育产业上市公司企业绩效的10个评价指标，可以用三个公因子来解释80.935%的指标信息。各个变量的信息丢失较少，因子提取效果较理想。

表3 体育产业上市公司企业绩效的因子解释总方差

注：提取方法为主成分分析法。

因子分析的公共因子指标权重可以根据方差特征值归一化处理得到，计算方法为：

式中，Wi(i=1，2，L，k)为公共因子Fi的权重，Ti为公因子的方差特征值。得到三个公因子为：W1=47.92%，W2=34.48%，W3=17.60%。

通过公因子权重，计算体育产业上市公司企业绩效的综合评分。计算方法为：Z=W1F1+W2F2+L+WkFk，其中式中Z为各评价对象的综合评分，Wi(i=1，2，L，k)为各公因子的权重，Fi为公因子得分(通过因子分析的回归方法得到，由于三个公因子的得分数据较多，这里不再列出)。即：Z=0.479 2×F1+0.344 8×F2+0.176 0×F3。

中国体育产业上市公司企业绩效的综合评分，反映上市公司企业绩效水平。表4显示，体育产业上市公司企业绩效的排名依次为：中国动向、安踏体育、匹克体育、特步国际、信隆实业、中体产业、361度、裕元集团、探路者、青岛双星、飞克国际、李宁、宝胜国际、西藏旅游、泰亚股份、美克国际。需要说明的是，体育产业上市公司企业绩效综合评分的负值是指小于体育产业上市公司企业绩效的平均值，即裕元集团、探路者、青岛双星、飞克国际、李宁、宝胜国际、西藏旅游、泰亚股份和美克国际共九家上市公司的企业绩效低于平均水平。

中国动向是中国体育产业上市公司中企业绩效最好的。作为KAPPA的中国经营方，中国动向很好地将KAPPA本土化，其国际化的运作模式和多品牌的经营方式，使得企业绩效遥遥领先于其他上市公司；安踏体育、匹克体育、特步体育和信隆实业的企业绩效分列二至五位，其企业绩效水平相差不大；李宁公司作为中国体育用品产业的龙头企业。由于多年来的扩张导致大量库存，企业绩效急剧下滑。李宁公司2014年的财务报表显示，亏损额已增至7.81亿元。连续三年的亏损，使得李宁公司的企业绩效已经落到中国体育产业上市公司的下等。

表4 体育产业上市公司企业绩效的综合评分

3.2 体育产业上市公司资本结构与企业绩效关系的定量分析

运用Eviews7.0计量经济学软件，对中国体育产业上市公司资本结构与企业绩效做回归散点图(见图1)。图中的直线是采用最小二乘估计直线的参数，为拟合回归直线。散点大部分位于直线附近，表明体育产业上市公司资本结构和企业绩效有较强的线性关系；同时可以看出，拟合回归直线为递减斜线，说明两者存在负向的线性相关关系。并通过SPSS统计分析软件对两者进行Pearson相关性分析，得出体育产业上市公司资本结构与企业绩效之间的相关系数r=-0.551，显著性(双侧)的相伴概率P=0.029，小于5%的显著性水平，进一步说明两者存在负向显著性相关关系。

图1体育产业上市公司资本结构与企业绩效的回归散点图

采用普通最小二乘估计法(OLS)对中国体育产业上市公司资本结构与企业绩效的关系，进行简单线性回归分析。表5显示，资本结构的回归系数的t统计量很显著，并且对应的相伴概率P=0.027，小于5%的显著性水平，回归方程较理想。可得出体育产业上市公司企业绩效(QYJX)与资本结构(ZBJG)的回归方程，即：

QYJX=-0.473 7-0.017 7×ZBJG

表明，体育产业上市公司资本结构(即资产负债率)每调整增加1%，企业绩效减少0.017 7%。说明二者之间存在负向的相关关系。

表5 体育产业上市公司资本结构与企业绩效的线性回归方程估计结果

注：因变量为体育产业上市公司企业绩效。

4 结论与建议

(1)我国体育产业上市公司资本结构与企业绩效存在负相关关系(r=-0.551， P=0.029)；存在量化公式：QYJX=-0.473 7-0.017 7×ZBJG，即体育产业上市公司资本结构每增加1%，企业绩效减少0.017 7%。

(2)我国体育产业上市公司具有内源融资的特征。债务融资对企业绩效有负面影响，政府需要加大对体育产业上市公司的扶持力度；鼓励和引导体育产业上市公司扩大投融资渠道。通过发行股票、项目融资、股权置换和资产重组等方式筹措发展资金，降低企业资产负债率，优化资本结构，提高企业绩效。

(3)企业破产制度不健全是影响体育产业上市公司资产负债率与企业绩效负相关的直接原因。由于企业破产制度的不健全，使得企业难以树立风险意识，直接导致企业的资产负债水平高，并且企业过度投资，致使企业绩效较差。所以政府需要加快我国破产法的修改和完善工作。

(4)在当前经济社会发展的大好环境下，政府需要进一步完善社会主义市场经济体制，规范体育产业上市公司的融资行为，建立健全与我国经济社会发展相适应的体育产业上市公司规章制度，完善管理者选择机制，规范体育产业上市公司的资本结构，为提高企业绩效做出积极贡献。

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