管理层盈余预告性质影响因素文献述评

□文/王华瑞

（贵州工程应用技术学院经济与管理学院 贵州·毕节）

一、国外文献综述

Osterland（2004）指出，柏灵顿和康卡斯特等几家公司建立了由独立董事组成的委员会来监督公司信息披露。因为相比其他董事，当这种透明度关系到股东的利益时，独立董事就会由于他们的特殊地位及其独立性，很可能拥有更大的动力去确保透明度。即独立董事监控信息披露政策的同时也培育了一个具有更高透明度的环境。

Mace Jensen（2004）的研究中采用1997～2002年发布的管理者盈利预测的例子，发现管理者盈利预测的事件概率及这些预测发布的频率与董事会中由独立董事组成的比例呈正相关关系。研究结果还显示，具有更大的独立董事比例的公司会做出更准确和带有更少乐观偏见的预测。然而，研究没有找到独立董事与预测发布特征的一个重大关系。这可能归因于董事会害怕由于更具体的预测会带来更大的诉讼风险。

Skinner（1994），Kasznikt 和Lev（1995），Kim 和Verrecchia（1991），Baginski，Conrad 和Hassell（1993），Williams（1996）对盈利预测的研究表明，代替股东这一代表公司最大利益的人士而管理公司的管理层应该通过发出更频繁的、具体的、准确的、详细的盈余预测来提高上市公司盈余预告信息的透明度。然而，管理者会为了自己的利益，出于各种各样的理由从而做出不是最优的披露决定。包括内幕交易和错误预测。独立董事可以通过直接审查信息披露政策和收益发布以及通过培育一种环境，鼓励更大的透明度来减轻管理者的利己主义行为并对盈利预测的发布和特征产生影响。NIRI（2002）在研究与收益指导相关的问题以及董事可以提高管理者领导能力的作用时，发现虽然萨班斯-奥克斯利法案没有明确要求委员会对所审查公司的收益情况进行公布，一些著名证券律师说，他们建议他们的客户这样做。同理，企业董事会成员杂志（2004）发现投资者一般会通过季度电话和新闻发布的沟通方式进行的评估。此外，纽约证券交易所（NYSE）上市的其中一个要求是审计委员会中的独立董事要与管理层讨论信息，做出相关的发言稿及收益指导。因此，审计委员会中独立董事的一个关键的责任和义务是“审查并与管理层讨论任何拟议的准备向公众发布的业绩或指导信息”。因此，他们认为更大比例的独立董事（一般是由更加独立和有性质的成员组成）应该对盈利预测有好的影响。

以前研究机构投资者与公司信息披露政策关系的文献，集中关注的是分析师信息披露等级与机构投资者持股的关系。希利、赫顿和帕利普（1999）发现公司持续增加信息披露（用分析师评级作代理变量）会出现机构投资者持股比例上升的现象。Bushee 和Noe（2000）同时使用面板数据和变化分析找到分析师披露评级与机构投资者持股之间的关系。

Bhojraj 和P.Sengupta（2005）在研究中，通过检验机构投资者持股比例与管理预测各种特征之间的关系扩展了之前对机构投资者持股比例的研究。他们专注于管理预测，并把它作为一个私人信息自愿披露的单一的衡量标准，而不是只看分析师预测的数据。专注于管理预测还有利于去研究具有特异性和偏见的披露。专注于管理预测的额外的好处是可以在特定的时期内拥有更大的样本量。鉴于公司披露尤其是盈利预测信息是被机构投资者密切监控之外，还被那些预测公司收益前景的固定投资者所关注。所以，该研究期望机构投资者持股比例与公司发布预测的频率呈正相关关系，也和盈利预测的具体和准确性呈正相关关系，和管理者的乐观主义呈负相关关系。经过研究发现，那些具有较高的机构投资者持股比例的公司更倾向于发布盈利预测。在六年的采样周期里，这些公司发布盈利预测很频繁，并且这种预测也更准确。使用子样本点预测，该研究也发现这种预测的准确度与机构投资者的持股比例呈正相关关系。而乐观的预测偏差与机构投资者持股比例呈负相关关系。即在那些具有较高比例的机构投资者的公司管理层会有更保守的预估。他们在测试这种效应的程度后，发现那些具有较集中的机构投资者的公司不太可能发布收益预测，而且预测往往是不太具体的。因此，机构投资者的集中性对披露属性有不利影响。

Healy，Hutton 和Palepu（1999），Bushee 和Noe（2000）的研究表明机构投资者更愿意购买能够持续增加信息披露的公司股票。这些机构投资者将继续要求公司进一步增强信息披露。代表主要机构投资者、公司、金融中介机构利益的国际上通用的公司治理理论中，有一个关键的格言，这个格言与通信和报告有关，指出“企业应披露准确、充足和及时的信息，以允许投资者作出有关收购以及出售股票的明智决定。”

卡拉马诺和Vafeas（2004）也专注于公司治理结构和盈利预测的关系的研究，他们检验了治理结构对管理预测的影响。他们从1995年到1999年《财富》500 强的275 个公司中开始筛选样本，最终选取了一个更小的样本，但他们的研究包含了一组更广泛的控制变量，这些控制变量包括独立董事参加董事会议的次数和审计委员会成员的构成。结论显示独立董事与机构投资者影响管理层盈余预告性质。

二、国内文献综述

魏冬（2004），从公司治理角度分析了对盈余管理的影响，并选取了独立董事比例这个变量，研究发现当公司外部董事比例增高时，公司利用流动性应计项目进行盈余管理的可能性就发生相应的降低。总的来说，现有研究普遍支持独立董事对公司会计信息质量具有正向影响。

陈胜蓝和魏明海（2007）用2001～2004年A 股公司数据，研究董事会特征、盈余稳健性与投资者保护的关系，发现董事会特征的提高有利于增强盈余稳健性，保护中小股东的利益。

石军、冯根福和黄谦（2011）指出如果机构投资者准确的判断了企业的盈余管理行为，他们会采取客观的投资行为，并通过投资调整上市公司股票供需关系来决定上市公司的股票价格，进而决定上市公司的市场报酬率。机构投资者通过客观的市场报酬率来决定自身下一步的投资行为，这样就能影响管理层盈余预告信息的质量。

三、文献展望

由于国外研究比较成熟，主要综合考虑了独立董事、机构投资者两者共同对管理层盈余预告性质的影响，然而国内只是单纯考虑独立董事对管理层盈余预告性质的影响或者机构投资者对管理层盈余预告性质的影响，所以，未来文献可以综合独立董事、机构投资者两者共同对管理层盈余预告性质的影响来研究。同时，由于管理层盈余预告信息披露在中国是一个较新的研究课题，国内相应的研究为数不多。以管理层对年度盈余预告信息的披露这一特定信息作为研究对象，立足于独立董事与机构投资者对管理层盈余预告信息质量的影响这一视角，对中国上市公司盈余预告信息披露问题进行了研究，这一视角是未来研究方向的创新。

［1］BUSHEE，B.J.“The Influence of Institutional Investors on Myopic R&D Investment Behavior.”The Accounting Review，73.1998.

［2］B.B.S.Bhojraj，P.Sengupta.The Association between Outside Directors，Institutional Investors and the Properties of Management Earnings Forecasts.Journal of Accounting Research，2005.43.3.

［3］夏冬林，李刚.机构投资者持股和会计盈余质量.当代财经，2008.2.