2015年上半年财报简评

2015年上半年，龙韵股份录得营收约7亿元，同比增长25.64%，归属于上市公司股东的净利润3538万元，同比减少21.07%，增收不增利的原因主要在于：宏观经济下行压力较大，广告主投放意愿降低，受众接触习惯改变导致电视媒介影响力趋弱，电视媒介性价比降低，虽然营收同比增长，但营业成本同比增长幅度更快（36.36%），导致毛利率下降，净利润降低。

公司是国内省市区域性电视媒体广告的主要代理运营商之一，在2015年只有省级卫视广告营收录得正增长、区域性电视媒体广告市场投放量整体下降的大环境下，公司营收仍取得25%以上的成长，实属不易，说明公司在省市区域电视广告市场所占份额进一步提升，影响力与话语权进一步加大。

一直以来，龙韵股份广告独家代理所占比重较高，这也是它与业务大致相似的引力传媒相比，有较高毛利率（11.12%）的主要原因之一，然而，在区域电视广告市场容量整体被压缩的情形下，这一模式正遭遇越来越大的挑战。一方面运营成本在增加，另一方面投放利用率却不足，从而导致毛利率的大幅度降低。公司也正在努力改变这一点，其在招股说明书中提醒风险说，2011 年、2012 年、2013 年度和2014 年1-9 月，广告独家代理业务贡献营业毛利分别为12，851.63 万元、15，473.8 万元、11，978.71万元和6，244.44 万元，占公司所有业务毛利合计的74.30%、73.14%、59.44%和42.28%。显然，广告独家代理业务占比有逐年下降趋势，2014 年公司根据市场变化情况进行了业务结构调整，对盈利水平较低的独家代理媒体辽宁广播电视台、云南卫视台、福州电视台不再进行独家业务合作。

2015年上半年，公司进一步将成本上涨较高，综合盈利能力较低的部分独家代理媒体调整为常规媒体代理，一方面有效控制了成本，另一方面提高了运营团队的效率。尽管如此，这也无法逆转独家代理媒体营收同比下降23.46%、毛利率同比下降11.4%的事实。

在独家代理业务挑战日益严峻的情形下，公司逐渐加大了毛利率较高的全案服务的市场开拓力度。2011 年、2012 年、2013 年度和2014 年1-9 月，全案服务占比依次为18.67%、16.87%、23.97%、34.94%，到2015年上半年，全案服务占比提升到39.54%，毛利率为16.29%。不过，从独家代理业务占比降低到全案服务占比提高，这只是业务模式的转变，对龙韵股份而言，比此更迫切的，恐怕还有从电视广告代理运营到数字营销服务商的转型。

2015年上半年，公司执行精细化管理，提升了管理效率，销售费用同比下降29.64%，管理费用仅增长1.07%，但与引力传媒相比，仍有进一步提升的空间。销售管理费用与营业收入之比，龙韵股份为5.1%，而引力传媒仅为3.3%。

龙韵股份2011 年、2012 年、2013 年度和2014 年1-9 月，公司应收账款金额分别为9，617.86 万元、10，425.31 万元、21，938.68万元和31，983.14 万元，占流动资产的比例分别为23.99%、19.86%、35.47%和44.68%。到2015年上半年，公司应收账款5.2亿，占流动资产比例为40.27%，绝对量进一步增大，占流动资产比仍居高不下。对于广告公司而言，虽然为客戶垫付广告款是行业约定俗成的规则，但应收账款过大无疑会加大公司日常运营的风险。龙韵股份客户集中度较高，给予客户账期过长，信用过大，风险也会变大。

2014年10月9日，龙韵股份因合同纠纷，以广东中观传媒有限公司为被告、以辽宁广播电视广告有限公司和群邑（上海）广告有限公司为第三人，向广东省广州市越秀区人民法院提起诉讼，请求判令：（一）被告支付拖欠垫付款：9，610，910元；（二）被告承担本案诉讼费用。虽然这次诉讼以龙韵股份胜诉而告终，且诉讼前公司对拖欠款已做坏账准备，但对于客户相对集中、且主要为广告公司的龙韵股份而言，加强应收账款管理力度应该是其日后运营需要解答的重要课题。

报告期间，公司创始人、董事长、总经理段佩璋先生辞职，职位由其外甥、未持有公司股份的余亦坤继任。对于一家刚上市不久的公司而言，重要负责人辞职对投资者而言显然不是什么好消息。