农业上市公司股权结构对公司绩效影响研究

沈阳工程学院 沈阳农业大学 沈艳丽

农业上市公司股权结构对公司绩效影响研究

沈阳工程学院 沈阳农业大学 沈艳丽

摘 要：本文以农业上市公司2008～2012年度财务数据为样本，首先分析股权结构及股权集中度等指标，其次分析股权集中度、股权制衡等指标与绩效的相关性，结果表明股权集中度有利于提高农业上市公司财务绩效，但股权制衡对农业上市公司绩效所起的作用尚不明显。

关键词：农业上市公司 股权集中度 股权制衡度 财务绩效

1 样本选取和数据来源

本文对2008～2012年间我国A股市场中的农业上市公司股权集中度、股权制衡与公司财务绩效关系进行实证分析，采用第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、前十大股东持股比例、H指数、Z指数等反映股权集中的指标体系，根据假设，构建农业上市公司股权集中度与财务绩效模型，采用SPSS统计分析中的多元回归分析法对农业上市公司股权集中度对财务绩效的影响进行综合分析、评价。

2 农业上市公司股权结构描述性统计

为了反映股权结构状况，选取农业上市公司2008～2012年间数据作为样本，剔除了T公司和财务数据不全及极端值指标，最终选定52家上市公司样本进行分析研究。根据样本数据，对2008～2012年股权集中度指标进行描述性统计分析，如表1所示。

(1)从2008～2012年，股权集中度逐年增加。无论是大股东的平均比例，还持有前五大股东的平均比例，前十大股东持股比例或者前五大股东及持股比例的平均水平，在2012年达到高峰。

表 1 农业上市公司2010～2014年股权集中度描述性统计

(2)鉴于农业上市公司股权集中度的角度进一步分析，可以对前五大股东之比H5的指标和数据来分析，其中2008～2012年H5的价值也被逐年增加的平方才计算一年，但其值小于0.18，这表明样品的股份，较小的前五大股东的股权相对分散，上市公司的集体决策的现象可能会形成，这可能导致追求上市公司的稳定收益，是不利于公司治理的。

(3)农业上市公司的比例2008～2011年的第一大股东平均为38%CR1，小于40%的总样本，三甲股东CR123平均48%的总和的比率，比总样品51%的低；前五大股东CR5平均比重达到51%，超过一定比例的抽查总数降低54%，显示出农业的股权之前，上市公司的五大股东持股比例，尽管前五大股东的公司是小于总样本，但前五大股东意味着50%以上，基本上控制了上市公司的投票权。这是根据前五大股东持有四分五裂模式，那么农业上市公司都取得了绝对的控制模式。

通过对52家农业上市公司于2008～2011年的股权集中度的描述性统计分析，前三大股东37.7%股权的第一大股东的平均持股比例为47.03%，并已对公司的绝对控制权的股权50.78%，前五大股东，这说明农业上市公司的前五大股东拥有上市公司的基本控制，股权相对集中。由前五大股东的50%以上，持有的控股型公司股份总数的事业部，称为绝对控制(高浓度)模式。前十股东持股比例均值为54.57%，农业上市公司的第一大股东对公司有相对较高的控制权。同时，也可采用Z值，因为Z值能更好的表达并界定第一大股东的控制能力。如果第一大股东的持股比倒与其他所有股东的持股比例之和的差值较大，说明第一大股东对公司控制以及股票价格产生至关重要的影响。通常以数值10为判断界线。如果Z值大于10，表明第二大股东与第一大股东的权利差距较大，而所选样本描述性统计中的Z值的平均值达到23.03，说明股改后农业上市公司第一大股东仍处于主导地位，存在“一股独大”的现象。

3 实证检验

本文中的变量主要包括以下内容。

净资产收益率(ROE)作为被解释变量；CR1、CR5、RC10、Z作为解释变量；公司规模(SIZE)， 资产负债率；营业收入增长率作为控制变量。

本文采用SPSS11.5对相关变量进行多元回归分析。先对自变量做了相关系数的Pearson检验(表略)，变量Z和CR1、CR5变量之间的相关系数大于0.6，在1%的水平上显著相关；而第一大股东持股比例与前五大股东持股两变量相关系数小于0.4，相关性不高；而前十大股东持股比例与绩效指标相关系数为0.57，Sig为0.16，不显著，没有通过相关性检验，因此进行回归分析时，给予剔除，需要分别对股权集中度CR1、CR5与股权集中度变量Z分别进行回归分析，考察如下两个回归模型：

Y=β0+β1CR1+β2CR5+β3SIZE+β4LEVEL+β5GR OW +ε

Y=β0+β1Z+β2SIZE+β3LEVEL+β4GROW +ε

上式中，Y代表公司绩效指标，作为因变量进入模型。本文以净资产收益率(ROE)作为因变量；股权集中度指标CRl、CR5、CR10、Z作为自变量进入模型。

通过多元线性回归分析方法，对股权集中度CR1、CR5与公司绩效ROE多元回归统计结果显示：模型(1)综合分析表(Model Summary)与方差分析表(ANOVA)(略)(见表1)中拟合优度R方为0.917，调整后R方为0.904，模型1拟合度很好。F值较大，显著度0.000，小于0.05水平，可证明自变量CR1、CR5和因变量之间的存在显著线性关系。模型(2)拟合优度R方值等于0.899，模型2拟合度较好。F值较大，显著度0.000，小于0.05水平，可以证明自变量Z和因变量之间的存在显著线性关系。

模型(1)(2)中R方值接近0.9，F值都很大，说明回归模型整体较显著，在99%的置信水平下模型的线性关系显著成立。模型(1)(2)中常数、自变量CR1、CR5、Z、公司规模、成长能力、资本结构的概率P值小于0.05，显著度为0.000；各自变量与因变量间成线性关系。

根据模型( 1 )得到关于资产收益( Y )与自变量CR1、CR5的线性方程：Y=-37.3+0.581CR1 +0.121CR5+1.769SIZE+0.575GROW-1.11LEVEL

从模型整体来说，股权集中度与农业上市公司净资产收益率正相关，从表1可以看出第一大股东持股数量、前五大股东持股数量通过显著性检验，都与公司绩效正相关，股权制衡度指标Z与绩效显著负相关。

表2 股权集中度对净资产收益率的线性回归结果

在模型(1)中，变量CR1和CR5的系数为正，说明CR1、CR5两个变量与公司绩效显著正相关，在0.05水平上显著相关，即：第一大股东持股比例较大时，其掌握更多的上市公司的控制权，因此，第一大股东持股比例越高越能积极主动的参与公司的监督、管理工作，进而能促进上市公司财务绩效的提高。前五大股东持股比例与公司绩效正相关，表明随着前五大股东持股比例之和的增加，公司绩效也随之上升。

根据模型(2)得到关于资产收益(Y)与自变量Z的线性方程：Y=-54.84-.333+2.858SIZE+0.791GROW-0.159LEVEL

在模型(2)中，变量Z的系数为正，说明变量Z与公司绩效显著负相关，即第二大股东持股数量与第一大股东持股数量比值越大，公司绩效反而越下降。而控制变量SIZE两个模型中都显著为正，说明公司规模越大，公司绩效越高；控制变量LEVEL在两个模型中都显著为负，表明公司负债比例提高导致公司绩效显著降低；而控制变量GROWTH在两个模型中，系数都显著为正数，表明公司的成长能力越强，越能提高公司绩效水平。

4 结论及建议

本文的研究表明：农业上市公司经营绩效与第一大股东持股比例、前十大股东持股比例显著正相关，这说明股权集中度作为一个影响因素，第一大股东、前五大股东会因为共同的利益而加强对农业上市公司的监督管理。而前十大股东共同治理公司的效果没有显示出来。第二大股东对第一大股东的制衡作用股权制衡度与农业上市公司财务绩效的负相关。第二大股东对第一大股东制衡反而对公司的绩效产生负面影响，分析其原因可能是第二大股东的力量不足以制衡第一大股东，制衡度越低，反而会提升公司绩效水平，第一大股东对公司的影响至关重要。

参考文献

[1] 沈艳丽．股权集中度、股权制衡与公司绩效——来自农业上市公司的经验证据[J]．中国商论，2015(08)．

[2] 朱雅琴．股权集中度、股权制衡与公司绩效——来自沪深两市的经验证据[J]．财会通讯，2010(05)．

[3] 朱雅琴．股权结构对公司绩效影响的实证研究[J]．中国商贸，2015(02)．

[4] 朱雅琴．我国上市银行股权结构与经营绩效的实证研究[J]．重庆大学硕士论文，2011(04)．

[5] 股权集中度_股权制衡与公司绩效[EBOL]．http：// wenku．baidu．c，2012．

中图分类号：F830

文献标识码：A

文章编号：2096-0298(2015)08(c)-082-03

作者简介：沈艳丽(1969-)，女，沈阳农业大学博士研究生，沈阳工程学院管理学院，副教授，主要从事农业经济管理、财务管理方面的研究。