“提款机”定位引发大牛长熊

徐强

政府从没有将证券市场作为经济增长或经济发展的资金有效流动的源泉，而只是将它作为解决各个时期所面对的“经济难题”的“提款机”。这个结果就是让A股变成了世界最牛的投机市场，没什么投资价值

与西方发达国家的证券市场不同，中国A股自成立以来一直是“大牛长熊”的格局。

1990年股市的开设就是为了解决当时国有企业的股份制改革的资金短缺，所以采取了世界奇观的非流通股和流通股的“同股不同权不同利”的股权设置方式，这在一定程度上解决了当时国有企业股份制改革过程中所遇到的资金短缺问题，但给后来20多年股市发展留下挥之不去的阴霾。股市发展过程中大幅波动成为常态，譬如没有实行涨跌幅限制的1996年之前，股市曾出现过1992年5月21日一日上涨105.27%的井喷行情，和1992年11月19日398点起步到1993年2月16日见1558点3个月上涨291.4%的奇观。

2005年开始采取了改革措施，后来被认为“成功”解决了股权分置弊端的老大难问题，但所采用的措施实际上是对市场股民的再次提款。虽然在限售的三年里，引发了本不该有的一轮998点到6124点的上涨，但随后的大股东解禁，主力自己斗不过大股东就利用刚刚改革的“做空机制”（股指期货和融资融券），大肆做空市场，导致随后的7年熊市。

本轮牛市从2014年的7月22日开始，截至2015年6月12日的11个月时间中，沪指从2054点上涨到5178点，涨幅超过154%，再次呈现出大牛的态势，以至于管理层发出了“慢牛”的要求。本轮牛市启动的核心逻辑就是为大众创业、万众创新营造一个宽松的资本市场环境，为经济结构调整和产业结构升级提供金融支持。所以除了主板市场，多层次资本市场也在建立（新三板、新兴板等的建立）。股市虽然现在出现大幅度的上涨，创业板（其中大量不该在创业板上市的公司却在创业板上市了）出现了5倍的上涨，但高高在上的股价让股民不寒而栗，收场一定又是大幅下跌的漫漫熊市。

为什么会是这样一轮又一轮的“大牛长熊”的格局？笔者认为其根本的原因是，政府从没有将证券市场作为经济增长或经济发展的资金有效流动的源泉，而只是将它作为解决各个时期所面对的“经济难题”的“提款机”。这个结果就是让A股变成了世界最牛的投机市场，没什么投资价值。从股市提走的资金并未发挥应该有的作用，而是被任意挥霍。要解决这个问题，首先要从根本上改变股市是资金“提款机”的错误定位，然后在以下几个方面做好基础性工作。

培育真正合格的“投资人”。造成现在疯狂涨跌“大牛长熊”格局的一个最主要的形式是没有合格的投资人，所以才会有散户和庄家的称谓，现在只是加上了同样不合格的大股东。只有机构不再坐庄，散户不再盲目，大股东不再贪婪，市场才可能正常。

真正建立有效的市场选择机制。现在的公司IPO，投资者都是不需要专业能力的，申购如同买彩票，新三板也成为大资金操纵市场价格的工具。要解决不符合规律的“大牛长熊”的格局，必须将市场选择的功能真正发挥出来，这需要将政府的管理改成监督，将社会中介与诚信和法律责任联系起来。

建立有着不同“收益-风险-流动性”的多层次资本市场，让资金流向该去的领域，需要资金的公司到不同的市场接受市场的选择。没有分层的资本市场，自然是鱼龙混杂的市场，不怀好意的大资金就可以轻松操控市场。如果监管者不去监管，只为了利益去管理，资金的有效运动成为奢望。

让市场中介做“有所为、有所不为”的真正有效率的中介。发挥市场力量的关键是市场中介的正确定位、功能的实现，监督的最好方式不是监督者的依法惩罚（事实上我们的惩罚没有让被惩罚者畏惧），而是被监督者的自律和互相监督。