试论企业风险的种类、计量及应对

2015-08-15 00:49河南工业贸易职业学院科学研究处钱薇
中国商论 2015年3期
关键词:经营风险杠杆效应

河南工业贸易职业学院科学研究处 钱薇

风险就是事件结果的一种不确定性。企业风险就是企业预期收益的不确定性,或不能达到预期收益的可能性。站在企业生存和发展的角度,其难以避免的风险主要包括经营风险和财务风险,以及两种风险共同导致的复合风险,而用来衡量上述风险大小的分别是经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。为了企业健康持续地发展,财务管理人员就必须将企业风险控制在合理范围内,并在收益和风险之间做出合理的权衡。

1 经营风险

企业固定成本的存在导致了经营杠杆效应的产生,即当销售发生增减变化时,息税前利润将以经营杠杆系数(DOL)倍数的幅度发生上下波动。而且,一般在其他影响因素不变的情况下,固定成本与经营杠杆系数呈同向变化,即:固定成本越高,杠杆系数越大,息税前利润的波动幅度越大。

1.1 经营杠杆

经营杠杆是企业在经营决策时对固定成本的利用。因为固定成本的总额在一定期间和一定业务范围内保持不变,所以随着产销量的上升或下降,单位产品承担的固定成本就会成倍地下降或上升,进而使息税前利润变动的幅度是销售量或销售收入变动幅度的倍数。由于变动幅度的方向有上升和下降两种,所以企业利用经营杠杆时既要考虑经营杠杆利益,也要警惕可能面临的经营风险。

1.2 经营风险及其影响因素

经营风险是企业因为经营方面的原因给息税前利润(EBIT)带来的不确定性,是企业生产经营活动本身所固有的风险。经营风险的变化具有行业特性和时间特性,会随行业和时间的变化而变化。影响经营风险的主要因素有:宏观经济环境对关系产品需求的影响大小;企业的资产规模;产品的市场竞争力、市场占有率与同业竞争者相比所处位置;企业的产品种类是集中在某一产品还是多个产品;企业固定成本的大小及成本比重的高低;企业产品的发展状况等。

1.3 经营杠杆系数及意义

衡量经营风险的指标主要是经营杠杆系数(DOL)。经营杠杆系数的计算有两个公式,一个是定义公式,即DOL=△EBIT/EBIT除以△Q/Q;一个是计算公式,即DOL=M/EBIT=M/(M-F),也就是用基期边际贡献除以基期息税前利润。从计算公式可知,只要企业存在固定成本F,经营杠杆系数就一定大于1。由于经营风险产生的根本原因是企业产品销售、生产成本、技术水平及自然灾害等因素的不确定性,所以即使企业固定成本为零,经营杠杆系数为1,也只说明没有产生杠杆效应,但并非没有经营风险。所以经营杠杆只是放大了上述因素变化对利润波动的影响而并非产生经营风险的根源。在计算上述指标时,不论利息的习性是固定还是变动,都不予考虑。因为这是站在投资的角度来判断产销变动对投资报酬(EBIT)的影响,而不考虑投资资金的具体来源渠道。综上,计算经营杠杆系数的意义有两条,一是可以用其来衡量经营风险的大小;二是企业可以利用上述关系,通过降低固定成本、成本水平以及扩大销售等来降低经营风险。

1.4 经营风险的应对

根据经营风险的影响因素可知,企业要想控制经营风险,主要应在稳定销售收入和降低固定成本上下工夫。而销售收入的实现取决于销售数量和销售价格。在非市场因素不发生变化的情况下,企业产品的市场占有率和市场地位越稳固,将来企业的息税前利润就越稳定,企业的经营风险也就越小。销售价格越稳定,销售收入也就越稳定,企业未来的息税前利润也就越稳定,经营风险也就越小。所以,企业在确定生产何种产品时,事先必须进行充分的市场调研,要确保生产的是产销两旺,具有市场竞争力和销售前景的多个产品。

2 财务风险

只要企业存在负债或发行优先股股票,企业就必须承担固定财务费用(包括发行企业债券、银行借款、签订长期租赁合同)和优先股股利,如此就会产生财务杠杆效应。一般而言,在其他因素不变的情况下,固定财务费用越多,产生的财务杠杆效应就越强烈,财务杠杆系数就越大,普通股股东实现的每股收益的波动幅度就越大,企业陷入财务危机的可能性也就越大。

2.1 财务杠杆

财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务资本和优先股筹资的利用,主要用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。由于企业应付的利息和优先股股利存在固定性,所以一旦息税前利润发生增减变化,就会直接导致普通股每股收益将以财务杠杆系数(DFL)倍数的幅度增减变化。所以,只要企业采取债务方式筹资或发行优先股,就一定存在财务杠杆效应。同上,企业利用财务杠杆时既要考虑由此可能获得一定的财务杠杆利益,但同时也要承受相应的财务风险。

2.2 财务风险及其影响因素

财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用债务资金,导致企业增加了不能偿还到期债务的可能或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。该风险是财务杠杆作用的结果。其产生的原因主要是企业筹资方式不当,资本结构不合理,负债资金所占权重过高,固定财务费用负担过重,导致企业偿付能力严重不足,一旦资金周转出现困难,企业不能按期偿债就会丧失信誉,甚至因此而破产。

2.3 财务杠杆系数及意义

衡量财务风险的指标就是财务杠杆系数(DFL)。财务杠杆系数的计算有两个公式,一个是定义公式,即DFL=(△EPS/EPS)除以(△EBIT/EBIT);一个是计算公式,即DFL=EBIT/(EBIT-I),也就是用基期息税前利润除以基期税前利润。从计算公式可知,只要企业存在固定财务费用I,财务杠杆系数就一定大于1。除非利息为零,财务杠杆系数等于1,才不存在杠杆效应。杠杆效应越大,表现出的杠杆系数就越大,说明企业潜在的财务风险就越高。综上,计算财务杠杆系数的意义主要在于通过分析可知控制财务杠杆效应大小的途径,然后企业可以通过调整债务资本与权益资本的权重来达到适度举债,以免陷入财务危机。

2.4 财务风险的应对

企业除了要增强风险防范意识和提高财务管理水平外,还要根据实际情况,针对财务风险产生的根本原因,采用适当的风险管理措施来降低财务风险。首先,应在承认风险的客观性并科学评估风险的基础上强化风险意识,分别建立短期和长期财务预警系统,如在编制现金流量预算表的基础上,选定并建立一整套财务指标分析体系,以此来对企业的财务状况进行分析并及时提供风险预警。其次,要优化资本结构。从财务上看资本结构状况是产生财务风险的前提,因此,要想从总体上规避和防范风险,就应从优化资本结构入手,根据企业获取息税前利润的能力以及稳定程度,动态地确定一个与之相适应的负债资本比重。要强化债务资本的双刃剑意识,力争及时适当地调整并保持债务资本的权重,即在获利能力增强,盈利稳定时,适当提升债务资本的权重,使其充分发挥财务杠杆效应;一旦获利能力下降,偿还本息的能力变弱,就应通过降低债务资本的权重来降低财务风险。要注意,资本结构的优化必须建立在科学的基础上,既不能为了规避风险而丧失杠杆效益,也不能为了追求杠杆效益而提高杠杆系数从而加剧风险;最后,要提高财务决策水平。财务决策是财务管理的核心环节,其正确与否直接关系到财务管理目标的实现。如在决策过程中,应在全面考虑其影响因素的基础上,采取定性分析和定量计算的方法,多运用科学的决策模型进行财务决策,切忌主观臆断。

3 复合风险

一般企业同时都存在固定成本和固定财务费用,所以既产生经营杠杆效应又产生财务杠杆效应,这两种效应共同作用就产生了复合杠杆效应。相应的,企业也就同时面临两种风险,即复合风险。

3.1 复合杠杆

由于存在固定成本,所以产生了经营杠杆效应;由于存在固定财务费用,所以产生了财务杠杆效应,如果这两种杠杆效应同时作用,则企业销售稍有波动就会导致普通股每股收益产生更大幅度的波动,这种效应就是复合杠杆效应,也叫总杠杆。

3.2 复合风险及其影响因素

顾名思义,复合风险就是企业固有的经营风险和因负债和发行优先股而产生的财务风险相互作用的结果,所以,凡是影响经营风险和财务风险的因素都会影响复合风险,如产销量的大小和成本水平的高低等。

3.3 复合杠杆系数及意义

衡量复合风险的指标主要是复合杠杆系数(DTL)。它是对总杠杆作用程度进行计量的最常用的指标。是每股收益变动率相当于销售量(额)变动率的倍数。可用DTL=DOL×DFL来表示上述三种杠杆系数之间的关系。同上,其计算公式也有两个,一个是定义公司,即DTL=(△EPS/EPS)/(△S/S)或(△EPS/EPS)/(△Q/Q);另一个是计算公式,即DTL=DOL×DFL=M/EBIT=(EBIT+F)/EBIT=M/(M-F)。综上,计算复合杠杆系数的意义主要有两点:一是根据其定义公式,在预测产销量的基础上,结合复合杠杆系数的大小来预测普通股每股收益的水平;二是根据其计算公式不仅可知其作用而且还能清楚三种杠杆系数之间的关系,由此企业可以实现将总风险控制在一定水平的情况下对经营杠杆和财务杠杆进行优化组合。

3.4 复合风险的应对

从公式可知,在复合杠杆系数一定的情况下,其他两个杠杆系数的关系是此消彼长的。企业财务管理者可从两方面利用杠杆对企业风险进行管理:一是企业的投资决策、资产结构、成本结构、经营杠杆之间,前后相互影响,最终由经营杠杆放大了市场和成本对利润的影响,导致息税前利润的升降幅度远远高于销售收入的升降幅度;二是企业的筹资决策、债务和权益资本比重的高低、固定财务费用的多少与财务杠杆之间,前后相互影响,最终由财务杠杆放大了固定财务费用对普通股每股收益的影响作用,导致普通股每股收益的波动程度大于息税前利润的波动程度。所以企业可以根据自身所处的发展时期不同,经营特点和需要资金的规模大小不等来进行不同的杠杆组合。一般而言,制造业企业资金需要量大,而且固定资产所占比重较高,所以经营风险较高,企业就应适当控制财务风险,故企业筹资应主要依靠权益资本;而劳动密集型的商业零售以及服务业企业正好与之相反,其经营风险较低,财务风险可以稍高,企业筹资可以以债务资本为主;如果企业处于初创阶段,产品竞争力较弱,市场占有率不高,销售量不大,则经营风险较高,企业就应适当控制财务风险,筹资应以权益资本为主;如果企业处于成熟期,产品竞争力较强,市场占有率高,销售量稳定而且量大,则经营风险较低,企业就可适当提高债务资本的权重。

4 结语

综上所述,由于企业不可避免的存在固定成本、固定利息或优先股股利,所以企业的风险是客观存在的,要想完全消除风险及其影响也是不现实的。而且无论经营杠杆效应还是财务杠杆效应都存在正负双向性,所以企业在利用杠杆效应的同时必须有足够的风险防范意识和适当的风险预警机制,从而有效避免杠杆损失并争取获得杠杆收益。

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