美联储量化宽松货币政策：根源及后果

蒋磊

摘 要：自从2008年全球性金融危机以来，世界经历了经济的衰退，各国政府穷尽各种政策来刺激经济抵御危机。美联储实施的量化宽松的货币政策来防止美国陷入20世纪80年代衰退的覆辙，但其政策的效果不仅仅在美国本土产生作用，政策的溢出效应深层次地影响了整个世界的经济。本文通过分析在经济全球化的背景下，美国量化宽松货币政策的根源、后果以及对中国经济的影响，并提出中国的应对之策。

关键词：美国；量化宽松货币政策；对策

一、引言

1.研究动机

到2013年底，从QE12～QE4，美联储主席伯南克宽松的货币政策已经持续了5年时间，美国量化宽松预期刺激美国经济复苏，解决经济失衡问题。因为美国是目前世界上唯一的超级大国，在国际货币体系中美元也拥有着超然的地位，如此大规模的持续量化宽松货币政策必须通过溢出效应，对世界经济带来深远的影响。

中国金融市场尚不发达，监管机制不够完善作为金融危机下率先复苏的新兴工业化国家，必然要遭受多方面的冲击和影响。基于现代宏观经济学原理，论证量化宽松货币政策出台的时机，背景，作用原理和效果，并以此根据事实推导出量化宽松货币政策影响世界和中国经济的机制和效果。最后以此为基础提出一些中国能采取的有效的对应策略，以降低量化宽松政策对中国的不利影响。

2.国内外研究现状

国内外的主要观点是美联储为了防止金融机构破产采取了量化宽松的救市政策，增长了大型金融机构“大而不倒”的心理预期和道德风险。因此，许多金融机构不仅没有吸取到这场危机中的经验和教训，继续开展高风险的业务活动，给下一次金融危机埋下了隐患。

二、美国量化宽松货币政策的根源

传统的货币政策是最早由凯恩斯提出的调控政策中，央行对于一国市场和经济的一种调控方式，其主要的含义就是反市场而行：经济处于繁荣期，政府采取紧缩的货币政策；经济处于萧条期，政府采取扩张的货币政策。在一般情况下央行运用三大货币政策工具，即法定准备金率、再贴现率、公开市场业务，对利率进行调控，通过传统货币政策传导机制，完全可以通过金融市场传导到实体经济。

但是，目前这种调控方式失灵了。在2008年的次贷危机爆发以后，美国将基准利率定在0%到0.25%之间，但是美国的经济没有明显的好转，究其原因：

1.在于“流动性陷阱”的存在。“流动性陷阱”是凯恩斯流动性偏好理论中的重要环节，凯恩斯认为公众手中的用于储蓄的资产分为两种：债券和货币。货币具有充分的流动性但是没有任何的收益性，而债券代表除了货币之外的所有其他金融资产，二者是可以完全替代的。所谓流动性陷阱就是，当利率处于极低水平时，证券的交易价格会变得很高，公众认为证券的价格已经不会再上升而只会下降，为了避免证券价格下降造成的损失，几乎所有更希望持有现金而不是证券。因此公众的货币需求趋向于无限大，即使中央银行增加货币供给，也无法使利率有效地降低，即有效投资和有效需求不会增长。根据流动性偏好理论，扩张性的货币政策是通过降低利率从而刺激有效投资和需求发生作用的，但是如果利率已经接近于零或已经是零的情况下，那么传统的货币政策就不会生效了。由于传统上名义利率基本无法降低到零以下，中央银行使用扩张性的货币政策，促使基础货币增多，导致市场上流通更多的货币，但无法使利率下降，所以除了使公众资产组合更具有流动性以外效果几乎没有。

2.市场本身局限了传统货币政策的效果。在通货膨胀的经济繁荣时期，货币紧缩性政策可能会起到良好的效果，但经济处于下行区间时，扩张性货币政策就无法使经济达到预期的状态。由于经济衰退所产生的预期，厂家一般对长期经济前景持悲观态度对经济，即使中央银行采取宽松的货币政策，松动银根，下调利率，投资人也不愿意借债加大投资，而且银行考虑到安全的问题，也不会简单地放贷。这样，就算中央银行松动了银根，也无法使投资增加。

综上，根据传统货币政策传导机制，利率和银行渠道都无法起到应有的作用，从而导致了传统货币政策的失效。

三、量化宽松货币政策的后果

1.美国量化宽松货币政策的成效

（1）美国经济依旧低迷，失业率居高不下

虽然美国一直持续着极为宽松的货币政策，但是美国的失业率却一直处于高位运行。2009年10月，美国的失业率达到了10.2%，从就业量来看是，自从美国80年代大萧条以来历次衰退中量最大，持续时间最长的一次；从失业率来分析，5年量化宽松反衰退政策后，失业率处于6.5%左右的水平，而自80年代以来美国最严重的经济危机，失业率都没越过3%这一界限。①2004年普雷斯科特（诺贝尔经济学奖得主）认为，美国统计局公布出来的失业率是掺杂着水分的。②2010年12月美国就业市场增加了大约10万个岗位，而且其中大多都是低薪岗位，中高薪岗位增加的数量远远小于低薪岗位，美国就业市场的“质量”在下降。另一方面大约有26万人放弃了寻找工作，他们今后就不会被计算在政府失业率的数字之中了，使得作为分母的劳动力总数下降了，也就是劳动参与率下降了。所以我认为美国失业率降低到7%以下，与美国非农就业人数以及劳动力人数的下降有关。

（2）美国货币市场

金融危机爆发后，给全球的金融市场带了巨大的压力，货币市场上的各种信用利差剧增。为了迅速稳定国内的金融市场，美联储创造了很多的信用工具，给银行和投资者提供信贷。

当前货币市场上的利差都已经恢复到了危机前的水平，这表示了美联储的推出的短期信贷工具很好的降低了货币市场的利差，从而改善了货币市场的情况，有利于走出流动性陷阱，恢复传统货币政策的作用。而且，美联储在对银行等金融机构进行贷款时，都是有抵押品的。抵押品的选择范围十分的广泛：包括大量的资产支持的债券、抵押贷款债券等。银行可以用这些“有毒资产”作为抵押品从美联储获得贷款。美联储这种特殊的贷款行为的本质就是用贷款去替代金融机构手中风险十分高的垃圾资产，提高这些垃圾资产的流动性，改善这些金融机构现金流状况，降低了货币市场上的流动性风险。

总的来说，自危机开始以后，每个国家都经历了一次短暂的经济探底过程。美国经济自2009年探底以后开始了缓慢的回升。量化宽松的货币政策为市场提供了一个极为宽松的货币政策环境，并且稳定了美国金融市场，避免了大型金融机构破产带来的动荡。但是由于复杂的国际形势，和欧债危机的爆发，以及国内本身财政政策的使用限制，导致经济复苏极为艰难，经济复苏的缓慢导致了美国失业率的高企。

2.量化宽松货币政策的全球影响

（1）全球大宗商品价格上涨

国际上大宗商品的价格一般是由美元计价的，所以美元的价值与国际大宗商品价格有着密切的关系。美联储量化宽松政策造成美元超发，美元价值的下降，最终引起国际上大宗商品价格的上涨。

2008年，次贷危机戳破了国际大宗商品市场的泡沫，造成了国际大宗商品价格迅速地上扬。在全球量化宽松货币政策的推动下，加上新兴工业化国家率先复苏，大宗商品价格再一次形成了上升态势。2011年随着欧债危机的爆发，世界经济重新进入了新一轮的向下调整，世界大宗商品价格掉头向下。从图表上来看，此轮国际大宗商品的上升周期的高点没有超过2007年的高点。但是食品、农产品等关乎人类生存的基本生活资料却出现了强劲的价格膨胀。在大宗商品价格上涨的浪潮中，如果说其他的商品价格飞涨还只是阻碍了世界经济的正常复苏，那么粮食价格的飞涨则引发了粮食危机，更进一步造成了很多国家和地区的政治动乱。这印证了美国财长约翰·康纳利的名言：“美元是我们的货币，却是你们的麻烦”。③量化宽松货币政策没有把经济拉出泥潭，却将国际大宗商品价格推上了历史的高点。

（2）新兴工业化国家的通货膨胀

量化宽松货币政策对于美国等国家来说，尚未形成大规模的通货膨胀的压力，但由量化宽松政策产生的货币超发而形成的热钱会对新兴工业化国家产生冲击。由于美国国内投资信心不足，而且美国的零利率政策也使得美国投资者热衷于投资海外。根据利率平价理论，当两个国家之间存在利差时，由于资本逐利的天性，为了获得更高的收益，会从利率较低的国家去往利率较高的国家；并且由于美元汇率走低，投资海外的资本兑换回美元还会产生“汇率红利”；加上新兴工业化国家率先复苏和良好的经济预期，热钱大量的涌入新兴工业化国家，造成了这些国家巨大的通货膨胀压力和资产价格泡沫。大量外汇的涌入迫使新兴工业化国家不得不增加货币的投放，加剧量化宽松。美国量化宽松货币政策，让国家承担私人债务，让国际承担国家债券，向世界收取“铸币税”，让国际上其他国家为危机买单。

美联储的量化宽松货币政策通过外溢效应使得新兴工业化国家产生巨大的通胀压力并且推动了全球大宗商品价格的上扬，最终将导致全球性的通货膨胀。蒙代尔对此的见解十分精辟，“美联储成为世界主流经济体系物价的决定者，它是人类有史以来最伟大的通货膨胀机器”。④

注释：

①大卫·威尔科克斯.美国宏观经济走势及货币政策分析.中国发展研究基金会，2010（12）.

②国际财经时评.诺贝尔经济学奖得主普雷斯科特.美国失业率高企源于经济未复苏.2011，03.17

③涂菲.美国量化宽松的原因及影响[J].当代经济管理，2011，33（3）

④蒙代尔著，向松祚译.蒙代尔经济学文集[M].北京：中国金融出版社，2003，12.

参考文献：

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[5]涂菲.美国量化宽松的原因及影响[J].当代经济管理，2011，33（3）.

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