我国货币政策传导机制的问题及其完善

石珂菲

（郑州大学 商学院， 河南 郑州 450001）

我国货币政策传导机制的问题及其完善

石珂菲

（郑州大学 商学院， 河南 郑州 450001）

货币政策是我国重要的经济政策，它关系到国家宏观经济的稳步发展，货币政策传导机制对货币政策的有效性具有决定作用.当前我国经济背景下的货币政策突出表现为传导渠道多元化、传导尚不成熟、货币政策效果不佳等特点，其中，我国影子银行的发展、利率市场化的异化是影响我国货币政策传导机制的两个较为典型的问题.全面实施利率市场化改革、加强货币政策的透明度能够改善我国现行货币政策传导机制的不足.

货币政策传导机制；影子银行；利率市场化

货币政策传导问题是中国金融运行和金融调控中最复杂也是最现实的问题，涉及到宏观经济政策和微观经济运行，关系货币政策的最终选择.[1]在我国当前相对宽松的货币政策背景下，梳理货币政策传导机制的现状，能够让我们更好的认识我国当前的经济状况，也有助于研究我国货币政策传导机制过程中出现的问题，确保我国货币政策传导机制的健康发展，从而确保我国的经济稳定.

1 我国货币政策传导机制的现状

经过改革开放三十多年的发展，我国目前的货币政策传导机制能够适应我国的经济、金融体制的改革和发展.在当前的国际经济环境和国家经济背景之下，我国的货币政策传导机制具有其特殊的一面.

首先，货币政策传导途径具有多元化.中国人民银行在对利率进行总量控制的同时，也推行了一些信贷政策，这些政策在一定程度上增强了信贷的传导作用；我国商业银行与其他非金融机构的货币传导措施构成了多元的货币政策传导途径.其次，货币政策传导机制不成熟.不成熟主要表现为其具有一定的过渡性特征，这主要在于当前的社会深层次改革的背景所影响.再者，货币政策传导主体存在的问题消弱了货币政策的效果.当前我国货币政策效应的不佳，在一定程度上是我国的货币政策传导机制不畅所造成的.从我国当前的货币政策及其传导实践来看，以上这些方面都不同程度地存在问题，影响了货币政策传导的效力.

2 我国货币政策面临的挑战和问题

以十八届三中全会的精神为指导，我国将加快对经济金融结构的转型，这就意味着新的改革势必对原有经济和金融制度的影响和变动.在这样的宏观经济背景下，我国货币政策及其传导机制难免会面临棘手的挑战、问题.

2.1 影子银行降低了货币政策的有效性

在 2010—2012 年中国经济下行的三年间，影子银行体系膨胀了三倍有余，其逆周期性和西方影子银行体系的顺周期性形成鲜明对比.[2]随着影子银行体系的日趋发展和融资规模的激增，在很大程度上违背了中国人民银行紧缩信贷的初衷，造成实际贷款总额连续上涨、货币供应量呈持续上升趋势，不仅影响了央行运用存款准备金率、公开市场业务、再贴现等一些传统货币政策工具的效果，而且在事实上弱化了本国货币政策的调节功能.

首先，存款准备金率受到了影子银行的不良影响.从2010 年开始，央行逐渐采取减缩信贷规模的方式来抵消银行的信贷收缩.一些非银行金融机构为了得到更高的利润，采取发放高风险的贷款业务，促成了影子银行体系的形成和发展，与此同时，大量的货币资金便形成于金融系统外，规避了监管部门的监测.其次，再贴现也受到了影子银行的不良影响.影子银行系统中的金融衍生品、资产以及证券化的操作还有伴随着非银行金融机构规模的不断壮大，一方面，商业银行从货币市场上获得了充足的资金支持，减少了央行的监管，另一方面，一些民间借贷、委托方的贷款又会使商业银行的贷款业务减少，从而导致了央行采取或高或低的再贴现利率、再贷款利率，都会使得其调节货币供应量的能力减弱.再者，公开市场业务也会受到影子银行的不良影响.原因在于保本型理财产品——影子银行体系中的一种银信理财产品具有风险小，时间短但回报率高的特点，这些优点，使得许多企业和个人都会增加对其的信任和青睐.然而，公开市场业务具有的规模小、频率高的这些特点又难以控制整体的信贷数量，因此也就会降低公开市场业务的有效性.

2.2 利率市场化对货币政策调控机制的挑战

中国将加快推行利率和汇率市场化改革，货币政策调控机制面临转型，但同时也伴随着一些问题，突出的表现为人民银行运用利率政策加强银行信贷的调控引导投资的合理增长，调节全社会投融资行为，这对于回收过多的流动性，遏制总需求的扩张和稳定通货膨胀预期的确发挥了积极作用.[3]但是，这种非市场化的利率传导机制存在一些负面的影响，具体表现在：

首先，对利率的管制相当于是放弃了利率自动调节宏观经济的功能.在经济过热时，商业银行的信贷扩张并不能促使利率上升，过度的信贷扩张推高了资产价格水平助长了经济泡沫的产生；在经济低迷时期，银行收缩信贷量也无法促使利率下降，过度的信贷紧缩无助于经济的回暖.其次，非市场化的贷款利率并不能真实地反映出企业的资金成本，使得投资对利率的敏感性比较低.再者，管制利率通常低于市场均衡水平，这会造成资金需求过旺，银行不得不采取信贷配给的方式调节资金流向.一方面国有企业自身存在产权不明和财务软约束造成投资效率低下，银行坏账积累、内部风险积聚，另一方面中小企业的投资需求只能通过银行以外的渠道得到满足，加快影子银行的膨胀，增加利率调控的难度.

3 我国货币政策传导机制的完善

3.1 积极推行利率的市场化改革

目前，利率市场化将是我国今后货币政策发展的一项重要内容，要实现这一目标，不仅需要逐步的实行金融产品的创新，同时还需要我们建立一个以基准利率为基础的金融产品定价机制.2007 年 1 月 4 日 Shibor[4]的标准化运行，让我们看到了利率市场化的突破口，利率市场化改革的方向将从以 Shibor 为基准的利率体系展开.我们认为，浮动利率政策性金融债、短期融资券和利率互换、转贴现等现行运行机制，都已经与 Shibor 的定价机制相衔接，Shibor 与当前的货币市场得到了良性互动，因此，利率市场化的积极改革、推进利率市场化改革，一方面可设定存款利率的最高限度和贷款利率的最低限度，防止金融机构之间的恶性竞争，有效规制灰黑色金融运作；二是加强建设各商业银行之间的信息沟通渠道，发挥同业协会应有的利率协调功能，为利率市场化改革营造健康的外在环境.

3.2 提高货币政策透明度

从上个世纪 90 年代至今，一些采取通货膨胀定标制度的国家对货币政策的通常做法是稳定物价，他们采取具体的措施以便对通货膨胀率进行量化控制，同时也规定了该国的中央银行应该就此过程中出现的非常态化问题承担责任.通过这样的措施，不仅使该国的货币政策目标清晰，增强了货币政策的透明度，便于公众的理解，而且通过透明化的方式倒逼央行履行职责，很好的规范了央行的经济行为.

第一，确保金融统计数据的质量，及时公布数据.人民银行网站的公布及其统计季报、年报和其他相关报刊是当前较为常见的数据公布方式，然而，与国际货币基金组织的数据公布标准相比较，我国在这方面还存在着一些不足，集中表现为金融统计数据在公布时间上具有滞后性，而且数据公布的频率较低；就数据公布的内容而言，其数据的真实性、全面性、时效性等方面存在很大的提升空间.[5]

第二，大力加强货币政策的制定程序方面透明度，更加有力地引导市场预期.人民银行应当完善定期信息发布方面的制度，公开其执行货币政策的具体的措施，应当对信息披露的内容、方法、时间与形式加以规范；利用互联网等媒体向公众公开相关的金融信息以及相对应的工作程序，要大力加强中央银行和公众的信息交流，对公众和金融机构预期行为逐步引导；对预测性报告的实质性内容加以增加，对未来经济金融形势的预测的准确性加以提高，让公众可以更好地对宏观经济金融趋势和货币政策的走向进行把握，着力对货币政策操作效果进行提高.

第三，应当提高货币政策委员会的重要作用.在新的《中华人民共和国中国人民银行法》之中，就已经明确规定应当在国家宏观调控、货币政策制定和调整中发挥货币政策委员会地重要作用.然而，我国货币政策委员会没有充分发挥其应有的作用，只是作为政策咨询议事的机构存在；下一步就应当提高货币政策委员会的作用，对具有较高专业知识和实际经济金融工作经验丰富的人员加以任用，逐步增加行业或者区域经济的委员代表人数，使货币政策的实效性和科学性得以增强.

4 总结

货币政策的有效传导对国家的经济发展具有重要的作用，我们要正视我国当前的货币政策传导机制存在的问题，通过加强利率市场化改革、加强货币政策透明度，从制度构建的宏观层面对此进行完善，才能确保我国货币政策传导机制的正确发展方向.

〔1〕孙斯.我 国货币 政 策 传导机制 问 题研究[D].东 北师 范 大学，2009.

〔2〕袭 翔 ，周 强 龙.影 子 银 行 与 货 币 政 策 传 导[J].经 济 研 究 ，2014（05）.

〔3〕戴慧.三中全会后中国财政货币政策挑战与改革[J].中国经济报告，2014（9）.

〔4〕SHIBOR 是 上海银 行 间 同 业 拆 放 利 率 (Shanghai Interbank Offered Rate)的 英 文 简 称,是 由 信 用 等 级 较 高 的 银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率,是单利、无担保、批发性利率.

〔5〕何 凯 ，李 克 峰.“浅 谈 我 国 金 融 统 计 数 据 公 布[J].济 南 金融，2005（12）：63.

F820.1

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2015 年 11 月 18 日