浅析我国社保基金增值保值问题

陈娜　林璐

摘 要：随着我国人口老龄化，社保支付压力的增大，社保基金的增值保值变得非常重要。当前我国社保基金面临着一个重要的问题，即如何投资以实现增值保值，本文借鉴美国社会保障制度的成功案例，结合当前我国还不够成熟的资本市场现状，提出关于改善投资状况的建议。

关键词：社保基金；增值保值

中图分类号：F842.6 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2016）04-0080-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.04.15

一、我国社保基金现状分析

（一）我国社保基金规模增长情况

随着我国社会保障制度的不断发展，社保基金的覆盖人口越来越多，规模也越来越大（见图1）。2001年我国社保基金规模还不到五百亿，到2012年就达到了一万亿，翻了整整二十幾倍，在全球养老基金中排名第十。据估计，考虑到未来经济的发展，加上中央政府投资和国有企业的资本转移，未来5年社保基金规模还会有大幅的增长，将会进入全球养老基金排名的前三。

（二）我国社保基金的需求压力巨大

随着我国生育率的不断降低，医疗技术的提高，我国老龄化问题越来越严重，对社保基金的需求越来越大，社保基金面临着极大的收付压力。根据世界各国达成的一致意见，只要一个国家或地区60岁及以上老年人口占总人口的比例超过10%，就表示这个国家和地区已经进入老龄化阶段。早在2004年的中国，60岁及以上的老龄人口占比便已经达到了11%。联合国相关研究人员估计，到2020年中国老龄人口占总人口的比例将上升到28%，超过美国。

如表1，根据当前我国人口组成和变化趋势做出预测，2020年中国将进入重度老龄化阶段，2015年是一老龄化加速的重要年份。根据预测，未来20年间，中国的老龄人口比例将翻一番，并且会不断增加，最终达到30%以上，总量将近3-4亿。这样的老龄化趋势严重程度是西方国家无法相比的，未来中国的老龄人口数量将比目前英国、法兰西、德意志、日本、意大利的人口总和还要多。如此快的老龄化速度在国际上是极其罕见的，在欧洲，老龄人口占人口的比例在1930年时超过了10%，但在2030年之前不会超过30%，大约经历了一个世纪的时间。而我国老龄人口占人口的比例发生同样程度的仅仅经历一代人的时间便完成。在计划生育政策下，我国生育率迅速降低是造成年轻人口大大降低的主要原因，生活条件、医疗技术的改善又极大提高了人们的平均寿命，这些都使得我国的人口老龄化问题越来越严重。

（三）我国社保基金的投资收益不够理想

虽然我国社保基金具有较大的规模，却没能获得良好的投资收益。如图2所示，2001—2005 年间，我国社保基金虽然有较为平稳的年投资收益率，但扣除CPI后，实际收益率极低，甚至在2004年还达到了负值。虽然2006年-2007年间，社保基金的投资收益分别达到了29.01%和43.19%，远远超过了同期的通货膨胀，但这是受益于当时世界经济的高速增长，资本市场出现泡沫。在泡沫破灭后的2008年金融危机中，社保基金资产迅速缩水，出现-12.69%的收益率。在接下去的数年间，虽然暂时受益于全球宽松的货币政策，基金收益有了一定的回升，但又逐渐回落。总体上看，社保基金的收益变化波动巨大，投资组合不够稳健，无法带来稳定的收益，整体操作缺乏安全性，平均下来年实际收益较低，全国社会保障基金资产实际上在不断缩水贬值。

二、我国社保基金增值保值面临的问题

由于我国社会保障体制起步较晚、资本市场不够发达、政府制度不够健全等原因，我国社保基金的增值保值仍存在着许多问题：

（一）投资渠道狭窄，投资结构不合理

进入21世纪以后，社保基金初步尝试到证券市场运作（见图3），2004年6月初步尝试股权投资；次年初步尝试信托投资，刚开始时投资的主要方向是基础设施，后来逐渐将重点放到保障房的建造方面；2006年末初步尝试海外投资；2008年开始投资股权投资基金。到2013年年底，国内社保基金各个类别所占比重为：固定收益占比50.66个百分点，股票资产占比32.39个百分点，实业投资占比16.31个百分点，现金和等价物占比0.64个百分点。

（二）投资管理效率低，资本市场不成熟

首先，国内社保基金投资管理组织不够聚集，管理层级众多，造成基金十分分散。众多组织均参与进来，导致地区、机构间很难统一运作，难以利用规模作用，增大了社保基金投资风险。此外，各个机构都设立了管理组织，导致组织重复、职能交叉，效率不高，资源大量浪费。其次，我国资本市场还不成熟，无论是股票市场还是债券市场都存在着结构的不合理性，我国的金融衍生市场相对过于简单，导致金融市场发展速度较慢，很难满足社保基金投资所要求的市场标准。要让社保基金不缩水，升值，需要全面改善社保基金投资的金融与社会环境。

（三）风险控制能力不足

随着我国社保金投资途径的增加，投资规模的扩大，对投资风险的控制越发重要。我国当前的风险控制能力还不足以应对不断变化的市场，最典型的就是在2008年的金融危机中，我国社保管理没能及时应对风险，规模缩水了近13%[1]。我国社保基金管理机构控制投资风险，设置了专门的风险管理委员会，委员会通过召开年度会议、季度会议，有时会添加临时会议，并根据需要聘请相关专家进行咨询等方式进行社保基金的风险管理。但风险管理委员会并不是常设机构，对风险的控制不够及时，事前控制不够有效，滞后性严重。

（四）投资管理体制不健全，监管体系不规范

我国社保基金在监管投资管理方面还有待进一步加强，当前的社会保险基金法律监管制度无论是立法方面还是实践运行都存在着诸多的不足，社保基金的投资与管理等多个环节存在不足，缺少相对应的应对体系，事后又缺少有力的法制监察。对于财政部所下拨的一些资金没能够有效地进行监督以及跟踪，并且我国的信息披露制度也存在可靠性差、内容不全面、信息透明度低、披露渠道狭隘等问题[2]。立足于现实状况的角度，社保基金被不当使用的问题常常出现。从监管的发展过程中可以看到，出现过分倚重行政监督的现象，过度的行政监督、决策片面性导致政府失灵，从而使行政监管无法达到预期的效果。另一方面，国内的基金管理企业和证券企业的关系特别繁杂，基金管理企业自身存有较高的道德风险，会导致工作人员为了寻求个人与证券企业的利益而做出使资金投入者利益受到到危害的活动。从这个立场而言，社保基金的投资与管理应当加大监管力度。

三、社保基金的国际投资经验——美国

联邦退休金制度、企业年金计划（私人年金计划）、个人退休金计划（个人储蓄保险）三个部分组成了美国的社会保障制度。

（一）联邦退休金制度

联邦退休金制度由国家运营，是关乎全体人民的社会保障计划，是美国养老保险制度最基础的部分。雇主和雇员支付这项养老保险费用的方式是缴纳社会保障税，收缴所得的税金中，73%用于养老保险，19%用于医疗保险，8%用于伤残保险。

美国政府严格规定该项退休金结余只能用于购买债券，而且只能是美国政府发行或者由政府担保利息和本金的债券，非常注重这项养老保险的资金安全。财政部还为此发行了一种特别债券，这种特别债券没有硬性的期限限制，当出现资金需求时，可以随时兑付现金，以此確保该项资金获得良好的流动性。美国政府要求，只要收到的各项社会保障税进入投资账户，就要及时购买期限为当期到第二年6月30日的短期特别债券。这种特别债券的利率以美国所有四年期以上未到期的上市债券的平均利率为基准，进一步保证了该项基金的增值保值。

（二）企业年金计划——401（K）计划

美国大部分企业自发自主地建立企业年金计划。美国政府强力支持这种企业自发参与的养老计划，并向企业提供税收优惠作为鼓励：企业从当年营业额中提取部分资金作为雇员的“企业年金计划”，这一部分营业额可以不用缴税。该年金计划不仅能调动雇员工作积极性，吸引人才，再加上税收优惠政策，企业都很愿意为雇员提供年金计划。这项计划已经逐渐成为美国联邦退休制度的一个强大而有力的补充。目前全美国有60%的雇员都参与了企业年金计划，在一定程度上缓解了国家基本养老制度的收付压力。

401（K）计划是美国最庞大的企业年金计划，它的成功堪称世界各国构建企业年金的典范。图4展示的是该计划提供给参与者选择的四种主要的投资组合，以及组合中对应投资项目的投资比重。由图4可知，401（K）计划投资得最多的是共同基金（即证券投资基金），尤其是股票基金。随着股票市场的牛熊转换，401（K）计划投资股票基金的比例曾高达53%，即便是到了熊市时这一比例没有低于40%。与高比例的股票基金投资相比，401（K）计划只有很少的一部分直接投资股票，另有10%以上的比例则投资在“担保投资合约”及其他稳定价值基金上[3]。

（三）个人退休金计划（IRAs）

个人退休金计划是一项由个人自愿的投资性退休账户，只要当年有应税收入且年龄不超过70.5岁，就能参与个人退休金计划。按照规定，储金一般个人出3/4，企业出1/4，每年最高允许存入2000美元，存入部分可以获得联邦政府延期纳税的税收优惠。参与计划的个人退休后，便可以按规定领取本金和期间收益。

在投资管理方面，IRAs的投资限制更为放松，所有者可以自由选择投资方向和投资比例。如图5，上世纪80年代早期，IRAs资金大部分存放在银行，在此之后，存放在银行的比例开始逐年下降，投资在共同基金和证券产品的比例逐年增加，从2000年至今，IRAs的投资在各项资产的比例结构变得稳定。即使在过去的10年中，无论是经历了2001年的股市“互联网泡沫”，还是2008年的全球金融危机，IRAs都没有出现大规模的资产配置结构调整[4]。

美国的每一个公民都有一个独一无二的社会保障号，每年的社会保障税收提取以及各项社会保险业务都在这个社会保障号中开展。无论劳动者到美国国内的哪个地区就业，都能及时接续社会保障业务，也能随时随地查询个人的社保账户运行状况。当退休者死亡时，只要开具死亡证明的医院将死亡信息输入电脑，就能终止社保账户的给付，并销户。

美国的社会保障制度以联邦退休金制度为基础，企业年金计划和个人退休金计划相互补充、相互强化，实现了政府、企业和个人养老责任的有机结合，极大降低了政府养老体制的替代率，整个养老保障体系的覆盖面以此变得更加完整。而且，以IRAs和401k为代表的私人养老金在与资本市场良好互动的同时，不但取得了良好的增值保值效果，还推动了整个资本市场的稳定健康发展。

四、我国社保基金增值保值的建议

随着老龄化问题的加剧，社保基金的支出将不断增加。既要照顾大量需要赡养的老年人，又要考虑不加重正在工作的纳税人或大量家庭的负担，无法单靠提高收费来增加社保基金的收入，就只能在社保基金的增值保值上寻找解决方法。由于历史原因，中国自身存在着金额较大的社保基金缺口，使得社保基金的收付压力越来越大。因此，充分利用规模巨大的社保基金进行投资与管理变得越发重要，健全投资管理体系促进社保基金的增值保值变得更加急迫。

（一）拓宽投资渠道

要想实现社保基金的增值保值，就离不开市场化投资。社保基金是人民的“保命钱”，保障本金安全是重中之重，只有先保证本金的安全性，再考虑基金的增值保值才是有意义的。除了在金融市场上进行间接投资外，考虑到我国资本市场尚未完善，社保基金进入资本市场不能保证盈利的前提下，基于安全性考虑，我国社保基金可以选择一些稳赚不赔的直接投资。

1.投资于基础设施建设

大型的基础设施项目比如电力、石化、交通建设等都有同样的特点，那就是有政府合同作为支持，风险较小，安全性高，虽然建设初期所需的资金数额较大，投资期限较长，但是一旦整体建设完成，合理运营，能获得长时间稳定的收益，这些很符合社保基金获得长期稳定收入的投资要求。社保基金可以通过股权、产业投资基金和信托等途径来参与投资基础设施建设，不但能缓解我国财政压力和银行信贷压力，还能获得良好收益，实现自身的增值保值。有数据显示，我国当前基础设施项目投资的平均年收益率为6.2%左右，大大超越了国债和银行的存款收益率，也超过了同期CPI上涨幅度。另外，随着我国城市化建设进程的加快，长期稳定的基础设施建设必不可少，这就带来了稳定的现金流需求，完全满足社保基金长期稳定的投资需要。因此，参与投资基础建设是社保基金投资的一个不可删除的备选项。

利用社保基金投资于基础设施建设以实现增值保值在国外已有先例，且取得不错的效果。2008年，美国养老机构CalPERS做了一个将社保基金投入基础设施建设的规划，涉及资金大约72亿美元，占当时美国社保基金总资产的3%。在接下去的实际运作当中，该部分投资虽然回收时间较长，但收益稳定，使社保基金实现了良好的经济效益，同时还兼顾了社会效益。加拿大养老基金投资于基础设施建设项目的资金也达到了几十亿加元。而澳大利亚的大多数受委托进行养老金运营的机构都通过麦格理银行参与投资基础设施建设，这些投资堪称全球在基础设施领域投资的典范，总计超过了200亿美元。发达国家的实践证明，只要能科学管理、操作稳健，将社保基金投资于基础设施领域，不但能保障资金安全，还能获得良好收益，实现基金的增值保值。

2.投资于高科技领域

科技实力在一个国家的综合实力中不容小觑，且正逐渐成为带动经济发展的强大力量。高科技产业具有强大的市场潜力，能带动众多相关行业发展，带来良好的经济效益，形成新的经济增长点。技术进步对经济增长的贡献率在有些欧美发达国家已经达到了70%，而我国的贡献率只有30%，远远低于先进工业化国家，因此我国的高科技研发十分急迫。许多高科技产业的研发初期，都需要大量的科研资金或者建设经费，而且还无法保证研发结果，单一的企业往往无法承受短期内投入大量资金的压力和研发结果的不确定性。社保基金可以提供充足的资金，让高科技企业获得长期有效的资金投入，通过“收益共享、风险共担”的市场化运作机制，分享高科技研发成功后带来的良好经济利益。

以新能源开发为例，西藏自治区太阳能资源丰富，具有良好的光电能源优势，但光伏发电一直有难以跨越的技术难题需要突破。如果将社保基金投入这项新能源的研发项目，只要光伏发电的科研取得突破性进展，就能从西藏新能源项目中获得高达21%的收益，这个收益远远高于当前不足2%的社保基金年收益率。由此可见，投资于高科技领域也是一个可行的投资方向。

3.投资于不动产

投资不动产会使得资产流动性低，但当经济出现通货膨胀的时候，其优势就会展现出来——不动产的货币价格会随着通货膨胀的增加而增加，降低甚至避免通货膨胀导致的隐性贬值，就是不动产投资带来的资产增值保值优势。从房地产方面看，经济适用房的建设也是一个良好的社保基金投资项目。一方面，当前房价对于占我国人口绝大多数的中低收入阶层来说，价格过于昂贵，因此经济适用房有着极大的市场空间。如果社保基金参与投资经济适用房的建设，政府在地价上给予优惠，在税收上给予减免，社保基金在周密测算成本的基础上，只要市场操作合理适当，通过收取租金和获得买卖差价收益，就能实现社保基金的增值保值。

（二）完善个人社保基金账户，健全信息披露制度

要提高社保基金的社会化程度，提高人民的参保意愿，就要对账户制度加以完善。为每一个参保人建立一个社保账户，将先进的科学技术应用到社保系统中，实现个人社保账号的全国联网，提高服务效率。无论劳动者到哪里就业，都能及时查询到他的社保资料，及时续缴，保障个人的利益。同时，当退休者死亡时，医院只要将其死亡信息输入全国社保系统，就能停止退休金的给付，避免了盗领社保的不公平现象，还能简化更新社保信息的工作量。

同时，要求社保基金管理部门定期在媒体上，将社保基金的运营情况、账户收支账款、账户结余等信息，有效地反馈给社会公众，并对披露信息的真实性负责。只有让个人账户管理更加透明，信息披露制度更加健全，让社会监督社保基金的投资运营，才能正确发挥社保基金的社会作用。

（三）健全投资管理体制，进行严格的监督

社保基金投资管理的成效和严格、健全的法律监督机制分不开。一方面，把社保机构的基金管理与运作职能分离，在社会保障基金监督体制方面应该增强监督组织运行的独立性，具有高独立性的监管体制才能有效地对社保基金的投资进行监管，防止其在管理上有所懈怠而降低社保的收益率。另一方面，把社保管理的机制上升到法制层面，在对社会保障基金的监督措施方面应该构建以行政监督为主，多种监管手段补充配合的监管机制，从而避免单一的行政监管难以承担监管重任的情况。

（四）培养专业化人才，引进专门的投资机构

社保基金的投资环境十分复杂，每时每刻都在变化，需要专业、富有经验的专业投资人员和基金管理机构来精确把握市场变化情况，慎重选择投资工具，及时根据市场变化做出准确的决策，从而保证社保基金投资的安全性，实现社保基金的增值保值。随着我国资本市场的逐渐成熟，还可以学习国际先进的社会保障案例，引进专业的基金运营管理团队，利用其丰富的专业技能和信息优势，让市场竞争，促进社保基金的投资效益，降低风险。

（责任编辑：于明）

参考文献：

[1]郑纬仁，陈健辉.关于中国社保基金管理问题的若干思考[J].经济研究导刊，2014（23）：157-158.

[2]李珍，孙永勇，张昭华.中国养老保险基金管理体制的选择——以国际比较为基础[M].北京：人民出版社，2005.

[3]黄勤.美国的企业年金计划及对我国的启示[J].产业经济研究，2003（3）：65-71.

[4]齊瑞娟.美国个人退休账户（IRAs）投资运营模式及对我国的启示[N].中国劳动保障报，2013-03-01.