中小企业资本结构的融资优化研究

吴超

一、引言

中小企业在国民经济中的地位和重要性不言而喻。中小企业作为现代经济生活中最为活跃的力量，在支持各国经济增长解决就业等方面都发挥着举足轻重的作用。显然，它的发展离不开资金的支持。可是由于固定资本少、规模偏小、经营信息不透明以及财务制度不健全，它们无法满足银行放贷的要求，其资信等级较低，所以很难从正规金融市场上融到资金。可想而知，如果中小企业的生存受到了威胁，那么，不仅国民经济总体力量会被削弱，现有的国民收入分配格局也会被打破，最终影响到社会的稳定与和谐。

中小企业融资问题广受关注，学者们主要从银企融资双方信息不对称、担保、融资成本这三个角度进行研究。纵观国内外文献，从资本结构视角来探讨企业融资的比较少。资本结构受宏观经济状况，企业所属行业竞争情况，公司特征，企业治理结构，以及企业高管个人特征各方面的影响。本文从中小企业自身、行业以及政府三方面结合以上因素为中小企业资本结构融资优化提出建议。

二、我国中小企业的资本结构现状

（一）股权资本与债务资本总体比例不合理

中小企业债务资本比例过大，缺乏股权资本。造成这种现象的原因有以下几点。首先，公司上市进行股票融资的门槛比较高，大多数中小企业根本达不到上市发行股票进行融资的条件，而且公司上市发行股票的成本也比较高；其次，大部分中小企业都是家族式管理企业，他们担心发行股票进行融资会使他们的控制权分散，因此即使股权融资成本较债务融资要低，他们还是倾向于债务融资。此外，迫于中小企业规模有限，财务制度不完善，财务信息不透明，它不可能像一些大企业一样轻松从银行得到贷款，所以他们可能借入民间资本，而民间资本往往资金成本很高，这就加大了中小企业的经营负担。

（二）权益资本内部结构不合理

权益资本的主要来源有折旧基金、内部积累（留存收益）、股本和吸收直接投资。相对于外援融资，内部积累的筹资方式可以减少信息不对称问题及与此有关的激励问题，可以节约交易费用，从而降低融资成本，与外援融资中的股权融资相比，他还可以增加企业的控制权，是筹资的最佳选择。可是收到中小企业自身盈利能力、净资产规模以及未来预期净收益的影响，可以用来内部积累的量并不多，加之大多数中小企业的管理者强调利益分配，积累意识差，因此我国内源融资比例很低。另外。由于我国资本市场发展不完善以及上市融资门槛高，股票融资比例也不高，权益资本内部结构的不合理影响了企业的发展。

（三）债务资本内部结构不合理

中小企业负债融资中流动负债比例偏高，长期负债少，多为短期负债，负债结构不合理。相对于大企业，中小企业的资金需求呈现出规模小，频率高的特点，易受一些季节性和临时性因素影响。根据债务期限结构与资产结构的对应关系，中小企业负债用途主要是用于日常活动所需，太多的短期流动负债而缺乏帮助公司长远成长的长期负债加大了中小企业的财务风险。

（四）资本结构调整弹性小

资本结构的调整弹性指的是当理财环境及财务目标发生变化时，企业资本结构对他们的适应程度，以及做出相应调整的幅度，中小企业资本结构调整的弹性小，表现为适时调整长期资金与短期资金比例以及资产负债结构的速度慢，数量较小。根据资本结构的弹性理论，股权契约通常可以给管理者在利润分配上较大的自由度，而相对的债务契约总是强制性地要求企业周期性地支付利息，所以权益资本相对债务资本而言拥有更大的弹性。可是由于我国金融市场发育程度不高，金融管制严苛，各种债务性融资和权益性融资不能相互替代，加之中小企业自身财务制度，财务人员局限，他们通过外源性融资渠道筹资困难，因此大多数中小企业资本结构调整的弹性很小。

三、中小企业资本结构的融资优化措施

（一）政府要为中小企业创造宽松的融资环境

首先，政府要厘清其与市场的关系，加快多层及融资渠道建设，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。其次，推进建立多层次中小企业融资担保体系，完善担保机构损失补偿机制和再保险机制。最后，加强信息化建设，完善中小企业信用评级机制。此外，政府可通过专项补贴、贷款贴息、税收减免、提高折旧等财税政策对符合经济转型方向的中小企业融资行为进行财税支持；对银行等金融机构的中小企业融资服务和融资创新给予鼓励、对融资过程中存在的差异化门槛进行限制，在管理风险的前提下促进中小企业融资便利化和融资成本下降。

（二）充分发挥中小企业互助融资优势

能否处理好信息不对称和规模效应问题是破解中小企业融资难的关键。当单一企业通过互助构建成集体后（一个“大企业”），集体可以称是“势强力厚”，因为它拥有的软硬资本总量大幅增加，信誉明显增强。不仅如此，在互助融资模式下，即使并没有进行任何实质性拆借，中小企业也可以依靠集体这个“最后借款人”做后盾，来获得信用贷款。它还可以很方便地将信息类软资本内部化。对于银行来说，它不需要了解每家“小企业”的一切信息，只要企业集体的整体资信没有变化，就不会对它的预期收益造成影响。而且，如果银行对集体的总体资信进行评价，并对其中的若干个成员的软资本予以额外加分，就能够将自身的等期望收益曲线向外推移，进行帕累托改进，并且最终实现交换的帕累托最优。不仅如此，中小企业互助融资模式还可以使中小企业的授信额度和抵押资本额增加，从而满足大银行对贷款规模的条件。并且，当有多个成员同时需要信贷时，银行还可以实现规模效应。

（三）加强中小企业自身建设来提高融资能力

1、认清宏观经济形势，不断进行自我创新来提升实力。当前我国经济社会的发展面临着种种新情况、新问题，中小企业的发展面临着新的困难，但更应敏感地认识到其中蕴藏的机会。如需求和产业升级带来的机会，城市化健康发展带来的机遇，老龄化和技术进步带来的机会，政府优惠政策支持以及制度变迁带来的发展红利等。将自己擅长的领域做精做透，不断创新来提高自身实力。

2、明确自己所属行业，所处行业的竞争情况以及自身的发展阶段。找准自己的位置，明确自己所在的行业是属于成长、成熟还是衰退中的哪一种，认清资本结构与产品竞争市场之间的动态关系，在进行资本结构决策时既考虑到自己所在产品市场的竞争情况还要意识到自己所在行业的不同特征。除此之外，中小企业还要根据自身在生命周期中的不同阶段合理地选择不同的融资方式和渠道。

3、以完善企业治理结构为核心，建立现代化企业制度。是指能在高层次水平上适应现代化大生产和市场积极要求的、产权关系明晰、治理结构严谨、权责关系对等、筹资渠道广泛、企业规模可以迅速扩大并能稳定持久、持续经营的股份有限公司企业制度。治理结构作为一种企业管理层和其他利益相关者之间的制度性安排，它会影响企业的价值，是建立现代化企业制度的核心所在。所以中小企业要改变家族式的管理模式，聘请专业管理人才，完善治理结构，致力于现代企业制度的建立，使企业的生产者经营者所有者三者之间达到相互制约，从而调动每个成员的积极性，来提高经营管理水平。

4、健全财务制度，注重财务人员能力的培养和人力资本的积累。人力资源是现代企业最宝贵的资源，有关人的因素对企业的决策影响重大，有关研究表明高管性别、政治身份、两职兼任情况、年龄、任期、教育程度、会对公司资本结构调整产生显著影响，因此中小企业要改变任人唯亲的做法，树立现代的人力资源开发与管理理念，挑选最合适的人去干合适的事。并将人力资源开发计划于企业的目标及企业的中长期经营计划结合，根据企业发展状况随时进行调整。不仅如此，中小企业还要加强财务管理制度的建设，注重财务人员财务能力和风险意识的培养，从而改变短期化行为，做出恰当的融资决策。