2016年5月民生新供给中小企业指数解读

2016年5月民生新供给中小企业指数解读

5月份民生新供给制造业指数有所下降，非制造业商务活动指数小幅提升

5月份，民生新供给中小企业制造业指数在3、4月份连续大幅回升后有所回落，较上月下降1.1个百分点至45.8%；非制造业商务活动指数为44.4%，较上月小幅提升0.2个百分点。表明当前实体经济，尤其是制造业的短期库存周期回暖尚不稳固。

本月制造业指数回落主要源自于下游需求的回落，导致企业压缩生产。但从其他分项来看，实体企业经营仍不乏亮点。首先，在销售价格指数回升与原材料价格指数下降的共同作用下，企业盈利指数继续提高0.5个百分点，升至荣枯线以上；其次，企业货物周转速度加快，供应商交货指数上升1.7个百分点；最后，企业的资金周转和融资情况继续好转。企业盈利能力的增强预示未来制造业企业仍具有回升的动力。

民新非制造业商务活动指数连续3个月出现回升，显示非制造业实体企业经营活动持续改善。从各细项数据看，企业整体经营情况与上期持平，下游需求小幅回落，盈利情况持续好转，融资情况继续改善。从整体上看，在经济结构转型过程中，非制造业仍具有相对充沛的活力。

虽然经济回暖基础尚不稳固，但目前民新指数已较今年1、2月份的水平显著好转，反映二季度经济仍保持稳定增长。

制造业企业的经营活动表现

下游需求疲软，企业生产活动有所缩减。5月份，制造业企业生产指数为46.8%，较上月下降2个百分点；企业设备能力利用水平指数为45.9%，较上月下降1.2个百分点；企业从业人员指数为45.4%，较上月下降0.6个百分点。企业收缩生产活动主要源于下游需求的疲软，5月企业新订单指数为45.4%，较上月下降0.2个百分点；外需也保持低迷，出口新订单指数为45.8%，较上月下降1.1个百分点。

原材料与产成品库存一降一升。5月份，制造业企业原材料存货指数为41.2%，较上月下降1.2个百分点，表明企业在缩减生产意愿下减少原材料备货；企业产成品存货指数为43.8%，较上月提高0.5个百分点，源于下游需求疲软带来的被动库存回升。

价格指数、供应商交货时间指数回升。5月份，制造业企业原材料购进价格指数为52.5%，较上月下降0.9个百分点；企业产品销售价格指数为51.2%，较上月微升0.1个百分点，上下游价格的改变有助于企业提升盈利空间。供应商配送时间指数为51.4%，是自2015年11月以来首次高于50%，较上月提高1.7个百分点，反映企业货物周转速度加快。

总体融资情况好转，融资成本指数回落。5月份，制造业企业总体融资情况指数为44.3%，较上月提高0.9个百分点；银行贷款获得情况指数为43.8%，较上月下降0.2个百分点，显示企业融资状况有所好转。总体融资成本指数为51%，较上月下降0.9个百分点；银行贷款利率水平指数为48%，较上月提高0.8个百分点。4月以来信贷扩张有所放缓，提高了银行融资利率，但直接融资（尤其是地方债）发行增加，制造业企业有所受益，融资成本指数回落。

资金周转速度不断加快，经营现金流状况持续改善。5月份，制造业企业资金周转指数为45.6%，较上月提高0.5个百分点，已连续三个月提升；企业经营现金流指数为51%，较上月下降0.7个百分点，但已连续两个月高于50%。在融资条件和盈利能力好转的情况下，制造业企业的资金周转和经营现金流状况持续改善。

盈利指数持续回升，投资稳步扩张，预期有所回落。在销售价格指数回升和原材料价格指数下降的共同作用下，制造业企业盈利指数较上月提高0.5个百分点至50.5%。固定资产投资指数为49.5%，较上月提高0.9个百分点，投资预期指数为49.5%，与对本月的判断持平。企业生产经营活动预期指数为45.9%，较上月下降1个百分点。

非制造业企业的经营活动表现

非制造业企业经营活动持续好转。5月份，非制造业商务活动指数为44.4%，较上月微升0.2个百分点，总体经营指数为50.1%，与上月持平。商务活动指数自3月份以来连续回升，表明企业经营活动持续改善。分规模看，大中型企业好于小微型企业；分区域看，东部和中部企业好于西部企业；分类型看，外资企业回升幅度明显高于国有企业和民营企业。

下游需求小幅回落，企业存货有所下降。非制造业两大订单指数走势有所分化，新订单指数为42.2%，较上月下滑1.6个百分点；出口新订单指数为41.1%，较上月提高0.6个百分点。受下游需求回落的影响，非制造业企业选择减少存货，存货指数为45.3%，较上月下降0.8个百分点。

从业人员指数和一线员工工作时间指数小幅回落。从业人员指数为45.0%，较上月下降0.5个百分点。一线员工工作小时指数51.8%，较上月下降0.8个百分点。

销售价格指数略有下降，供应商交货时间持续加快。销售价格指数为51.0%，较上月下降0.3个百分点，投入价格指数为47.8%，较上月下降0.4个百分点，上下游价格变化有助于增加企业盈利空间。供应商交货时间指数为53.9%，较上月提高0.5个百分点，物流配送速度持续加快。

融资难持续缓解，但融资成本有所上升。5月份，非制造企业总体融资情况指数为45.5%，较上月提高0.5个百分点；贷款获得情况指数为45.9%，较上月提高0.6个百分点，上述两个指标均已连续8个月稳步提升，反映出非制造业企业融资难情况持续缓解；融资成本指数为52.5%，较上月上升1.5个百分点，银行贷款利率水平指数为47.2%，较上月上升0.5个百分点，显示企业融资贵现象依然存在。

资金周转略有趋紧，经营现金流再度跌至荣枯线之下。5月份，非制造业企业资金周转指数为46.5%，较上月微降0.1个百分点，经营现金流指数为48.6%，较上月大幅降低1.7个百分点，反映企业资金周转压力有所加大。非制造业经营现金流指数降至50%之下，与制造业企业高于50%相比，获取现金流量能力、偿还能力和支付能力相对较弱。

盈利指数略有提高，生产和投资预期有所下降。5月份，非制造业企业盈利指数为47.2%，较上月提升0.3个百分点；固定资产投资指数为48.6%，投资预期指数为48.9%，均较上月下降0.3个百分点；商务活动预期指数为50.1%，较上月下降0.6个百分点。企业预期的回落反映了对宏观经济复苏不确定性的担忧，从而对未来的经营和投资持较为谨慎态度。

宏观层面结论

民新指数结束连续两个月的大幅回升在意料之中，反映实体经济依靠需求推动复苏并不稳固。一季度经济复苏源于房地产与基建投资带动下，信贷放量与预期好转带来的企业短期回补库存效应，这种回暖尚不稳固。

近期信贷放缓与供给侧结构性改革预期加强，企业选择理性观望。四月份以来信贷明显放缓，下游需求有所回落，而政策面上去产能、去杠杆等供给侧改革任务仍待推进，由此企业选择理性观望，不盲目扩张，对未来的预期也有所回落。

企业盈利能力的提升显示未来实体经济仍具有回升的动力。本月制造业与非制造业盈利能力的提升与企业放缓经营活动形成反差，整体经济的回暖从根本上来看是众多微观企业盈利的增长，因此未来实体经济仍具有回升的动力。

各项价格指数有所回落，预示近期通胀压力较为温和。除制造业销售价格指数小幅上升0.1个百分点外，其他价格指数均出现回落，表明前期的短期回补库存带来的需求增加告一段落，近期通胀压力将较为温和。

政策建议

（一）短期需求推动的外生性增长具有不可持续性，且伴随着“加杠杆”等副作用。当前仍应发挥供给侧结构性改革的作用，需求扩张只能适度。

（二）与需求政策一样，供给侧结构性改革也要做好预期引导，既要防止实体企业盲目扩张，也要防止企业对改革的认识不足而采取观望与被动等待。

（三）货币政策在强调“稳健”的同时，也应避免“急刹车”和“矫枉过正”。在总量增长空间较小的情况下，需加快金融改革，疏通政策传导机制，引导资金进入实体经济，从而有效降低制造业与非制造业的融资成本。

小 结

● 5月份民生新供给制造业指数有所下降，非制造业商务活动指数小幅提升。制造业综合指数为45.8%，较上月下降1.1个百分点；非制造业商务活动指数为44.4%，较上月小幅提升0.2个百分点。

● 制造业指数回落但分项指数不乏亮点。下游需求的回落导致企业压缩生产，但销售价格指数回升与原材料价格指数下降推动企业盈利指数回升至荣枯线上方，货物周转速度加快，资金周转和融资情况继续好转。

● 非制造业商务活动指数连续3个月回升，显示非制造业实体企业经营活动持续改善。企业整体经营情况与上期持平，下游需求小幅回落，盈利情况持续好转，融资情况继续改善，但融资成本有所增加，资金周转压力加大。

● 宏观层面来看：一是民新指数结束连续两个月的大幅回升在意料之中，反映实体经济依靠需求推动复苏并不稳固；二是近期信贷放缓与供给侧结构性改革预期加强，企业选择理性观望；三是企业盈利能力的提升显示未来实体经济仍具有回升的动力；四是各项价格指数有所回落，预示近期通胀压力较为温和。

● 政策建议。一是短期需求推动的外生性增长具有不可持续性，且伴随着“加杠杆”等副作用。当前仍应发挥供给侧结构性改革的作用，需求扩张只能适度；二是与需求政策一样，供给侧结构性改革也要做好预期引导，既要防止实体企业盲目扩张，也要防止企业对改革的认识不足而采取观望与被动等待；三是货币政策在强调“稳健”的同时，也应避免“急刹车”和“矫枉过正”。在总量增长空间较小的情况下，需加快金融改革，疏通政策传导机制，引导资金进入实体经济，从而有效降低制造业与非制造业的融资成本。

（中国民生银行研究院供稿）