“投贷联动”：风险贷款的本土化实践

4月21日，银监会、科技部、人民银行三部委联合发文，支持浦发银行等10家商业银行在特定区域内试点开展“投贷联动“业务，这是我国实施创新驱动发展战略，推进科技金融创新的一项重要举措。“投贷联动”作为美国硅谷银行风险贷款(Venture Lending，简称VL)模式在中国的本土实践，是解决科技型初创企业融资约束的有益尝试。

风险贷款起源于20世纪70年代的美国，由美国硅谷银行发扬光大，其主要创新之处是将贷款与风险投资(VC)紧密结合在一起，通过债权与股权的结构化安排，创造出一种符合科技型初创企业风险-收益特征的新型融资方式。其特点主要有：

一是贷款机构与VC深度合作。主要体现在两个方面：第一，只有已经或即将获得VC投资的企业才能成为风险贷款的目标客户；第二，VC的后续投资替代企业自身现金流成为贷款的主要还款来源。研究发现，VC的隐性还款承诺使得银行的风险管理重点从对企业经营和资产状况的审核转移到对合作VC过往的交易业绩的审核。实践中银行更乐于与声誉高的VC合作，高声誉VC投资的企业获得风险贷款的可能性更高。此外，VC也有动力与硅谷银行合作。原因在于：其一，风险贷款既能满足初创企业的资金需求，又不稀释VC在初创企业的股份。其二，风险贷款的进入相当于给VC的投资增加了杠杆，从而提高基金投资的内部回报率。其三，风险贷款为VC的后续投资提供了一个缓冲期，使得VC有更多的时间去评估一个初创公司是否具备继续投资的价值。

二是风险贷款一般在B轮与C轮融资时进入企业。风险贷款进入企业的时机一般是在天使投资之后的VC投资阶段，其中以B轮和C轮融资时为多。处于这个阶段的创业公司既有VC投资历史，又有较高的成长性。风险贷款的进入能够带来延伸“财务跑道”的效应(即债权融资能让企业延迟对股权融资的需求，从而在下一轮股权融资时可以获得更高的估值)。随着企业的逐渐成熟及其融资渠道的拓宽，引入风险贷款的比例通常递减。

三是重视初创企业的专利技术和知识产权。美国硅谷银行十分重视初创企业是否具有对其主要产品(服务)在技术上发挥核心支持作用的专利等知识产权。第一，核心专利技术或知识产权的数量和质量是判断企业研发能力、知识管理能力和经营风险的重要信号。第二，专利技术和其他知识产权还可以进行质押担保，成为风险贷款的第二还款来源。硅谷银行通常会与企业签订附加合同条款，保障自己拥有企业知识产权拍卖所得的优先受偿权。

四是附带认股权作为风险补偿。为补偿向未盈利初创企业贷款的风险，硅谷银行一般会与初创企业签订附加认股权条款。认股权的面额一般为整笔贷款金额的5～15%，认股价格一般为最近一轮股权融资价格，期限为5～10年。这种“债权+认股权”融资模式与可转债的最大区别在于转股比例不同。可转债一般按照债权金额全部转股，而在认股权模式下，转股比例只是债权金额的5～15%，因此对企业股权的稀释影响很低，更容易被创业企业接受。认股权改变了硅谷银行的利润结构和风险特征。2000年以前随着美国科技类股价大幅上涨，认股权收益占硅谷银行税前利润的比例高达38%。而随着科技股泡沫的破灭，到2002年该银行认股权收益迅速下滑，仅占当年税前利润的2.07%。尽管认股权增大了硅谷银行利润的波动性，但总体来看，银行的风险并未因此增加。有调研显示，美国风险贷款的总体不良率不高于5%，其中硅谷银行的贷款不良率仅为不到3%。

五是严格的贷后监督与管理。与VC不同，硅谷银行并不进入借款企业的董事会干预企业的经营管理。硅谷银行的主要贷后风险控制措施是通过签订MAC(material adverse change)等条款，监控企业在该银行开立的结算及存款账户及现金流状况，当企业经营业绩显著下滑时，银行有权冻结企业的账户以保障贷款还款资金的安全。

美国硅谷银行通过商业模式创新，将贷款与VC深度融合，充分发挥风险投资和债权融资的协同效应，有效的解决了高科技初创企业贷款中的信息不对称问题。截至目前，风险贷款已经成为美国科技型初创公司广泛使用的融资工具，60%以上的科技公司使用过风险贷款融资，Facebook、Uber等著名科技公司早期融资都曾引入过风险贷款。

以风险贷款为蓝本的商业银行投贷联动业务和由VC发起的“高成长企业债”项目均已在我国市场上崭露头角。随着政策层面的进一步放开，美国硅谷银行的综合金融服务模式将对我国科技金融服务体系产生深远的影响。只有充分借鉴和学习美国硅谷银行与VC业务深度融合的基本理念、风险贷款产品设计的核心要素，以及风险控制的先进金融技术，才能够控制好投贷联动的业务风险，开创我国高科技企业风险贷款的新蓝海。