联通混改的新高度

谢九

中国联通的混改方案，将央企的混改带到了一个全新的高度。

在停牌4个月之后，中国联通的混改方案终于公之于众，混改的力度之强，大大超出了市场的预期。和过去几年的央企混改试点相比，联通此次混改的看点颇多。

首先是混改的层面很高，混改方案以中国联通的A股上市公司为平台，参与的是联通最核心的资产，可以说是目前混改力度最大的央企。从2014年以来，央企混改拉开序幕，出于谨慎的原则，很多参与混改的央企其实大多只是以二、三级子公司作为试点资产，并非以整个集团层面的全部核心资产参与改革。比如最早在2014年实施混改的中国石化，当时是以全资子公司中国石化销售有限公司与25家境内外投资者签署了增资协议，25家投资者以现金共计人民币1070.94亿元认购增资后销售公司29.99%的股权。去年年底中国电信实施混改，也是在子公司层面操作，通过A股上市公司号百控股（600640）收购资产，同时引入外部战略投资者。相比之下，此次中国联通直接以最核心的资产参与混改，体现了公司改革的力度和勇气。

其次，联通混改让渡的股权比例也很高。按照联通公布的方案，交易全部完成后，联通集团合计持有公司约36.67%股份，战略投资者合计持有公司约35.19%股份。在以前央企的混改方案中，30%的股权比例一般是一条红线，很少有央企转让股份超过30%，比如2014年中国石化对旗下销售公司实施混改，战略投资者所占比重为29.99%。此次联通的混改授予战略投资者35.19%的股权比例，而大股权联通集团持股从62.74%大幅降至36.67%，比战略投资者持股比例仅仅高出1个百分点，可算是相当大胆的尝试。

不过，联通大比例出让股权，可能也会遭遇一些技术上的操作障碍。按照证监会的定增新规，上市公司在定增时发行股份数量不得超过总股本的20%，但是按照联通公布的混改方案来看，定增股份数量为公司总股本的42.6%，远远超过了20%的要求。或许是因为混改方案还存在一些技术细节上的问题，联通在公布了混改方案之后，很快又在上交所撤回了公告，表示是“因为技术原因，公司已申请继续停牌”。

联通混改的第三大看点是实施了力度颇大的员工股权激励。按照方案，中国联通将向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。激励对象拟包括联通A股公司董事、高级管理人员以及对经营业绩和持续发展有直接影响的管理人员和技术骨干等。股权激励根据对经营业绩的贡献实现分配。激励价格仅为3.79元，中国联通A股停牌前的股价为7.47元，相当于以对折的价格授予激励对象。众所周知，我国的国企尤其是央企层面的员工股权激励一直是一个相当敏感的领域。中国联通此次实施的股权激励，也在一定程度上为其他央企提供了一个参照系数。

联通混改的第四大看点是引入的战略投资者阵容强大，尤其是互联网领域的几大巨头全部到齐，腾讯、百度、京东和阿里分别持有公司5.18%、3.3%、2.36%和2.04%的股份。未来几大互联网巨头如何和中国联通在业务层面展开合作将是混改后期的最大看点，如果能够实现国有资本和民营资本携手双赢的局面，也将成为央企混改的一个标杆。

中国联通为何成为这一轮混改力度最大的央企，主要原因在于，联通最近几年面临较大的经营压力，如果不实施较大力度的改革，未来可能会被竞争对手越甩越远。从中国联通最近两年的业绩来看，2015年和2016年的收入和净利润都出现了负增长，尤其是2016年，净利润更是大幅下降了96%。和竞争对手相比，中国联通的差距越来越大，以2016年的业绩来看，中国移动实现净利润1087亿元，中国电信的净利润为180亿元，而中国联通只有1.54亿元，即使不考虑公司去年业绩暴跌的特殊情况，公司历史上最好的业绩也只有30多亿元，和中国移动、中国电信已经不在一个量级之上。

从联通的混改方案来看，最直接的效果是募集了大量资金，通过非公开发行引入战略投资者，预计募集资金617亿元左右，用于“4G能力提升项目”，“5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。目前联通的4G用户不仅被中国移动远远甩开，更是落后于中国电信。最新数据显示，中国移动的4G用户已经接近6亿，中国电信大概1.5亿，而中国联通只有1.4亿。按照有关专业机构的测算，联通与移动在移动通信网络质量上的差距大约有34万个基站，对应资金缺口约500亿元，而混改带来的资金将可以在很大程度上弥补这一缺口。在未来的5G时代，中国移动也已经开始抢先布局。今年6月份，中国移动在广州建成了国内第一个5G基站，在4G时代已经远远落后的中国联通，5G时代更需要大量资金投入来弥补差距，这些都需要引入外部资金的支持。此次混改带来的巨额资金，将会为中国联通弥补4G差距，以及为提前布局5G提供支撑。

除了资金效应之外，联通混改更大的看点在于未来会如何和几大互联网巨头展开业务合作。过去几年，联通其实已经和这些互联网巨头开始展开合作，比如和腾讯联合推出的大王卡和腾讯系APP免流量受到了市场的认可，为联通带来不少新增用户，联通还和阿里联合推出了蚂蚁宝卡和阿里卡等等。今年5月份联通在年度业绩报告会透露，腾讯大、小王卡在半年时间就增加了2000万用户，和阿里的合作也带来了300万用户，为联通贡献了70%左右的新增份额。百度也公开表示，参与联通混改，不仅是看好联通长远的发展，更是看到未来在人工智能技术的推动下，越来越多的终端和设备接入网络，实现人与机器的自然对话和智能交互，自动驾驶汽车也将是新的数据平台，这些都将为电信运营商的发展带来新的驱动力。预计在这几家互联网公司战略入股之外，双方的合作将会在更深的层面展开，老牌央企和新兴互联网巨头如何擦出火花，将是联通混改的最大看点。

十八届三中全会将混合所有制改革提升到一个新的高度之后，央企混改成为过去几年的热点。但是出于多方面的原因，央企的混改虽然动作颇多，其实力度不够，可以说是雷声大雨点小。这一次联通的方案可算是最有力度的一次混改，也正因为如此，联通混改方案出台之后，引发了市场对于央企混改加速的预期，尤其是A股市场，联通混改再度拉开了投资者对于混改的寻宝热情。

今年4月份，国资委新闻发言人严鹏程曾经披露混改的进展：“第一批9家混改试点的方案已基本批复，有望年内取得实质性进展和突破；第二批10家试点企业名单已经国务院国有企业改革领导小组审议确定，其中9家企业已正式报来试点方案，我们拟近期批复实施，预计年内将取得阶段性进展；第三批试点的遴选工作已经着手启动。”

严鹏程也透露了前两批19家试点央企的特征：“从行业领域看，涉及配售电、电力装备、高速铁路、鐵路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域，特别是国防军工领域较多，有7家企业。石油、天然气领域混改试点，拟待油气行业改革方案正式实施后，在第三批试点中统筹推进。”