资产证券化在铁路施工建设融资中的应用

杨照群

摘要：随着我国市场经济的不断发展，我国在铁路施工建设中投入了大量的资金，在铁路施工建设规模不断扩大的同时，在建设工作中也暴露出来了投资不足的问题，融资困难已经成了现阶段铁路施工建设工作中的一个难题，在这样的经济背景下产生了资产证券化新的融资方式，在一定程度上有效的解决了铁路施工建设单位融资困难的问题，本文从资产证券化的基本理论出发，分析了资产证券化在铁路施工建设融资中的可行性，提出了几点铁路施工建设单位在利用资产证券化进行融资过程中存在的风险和对策，目的在于提高铁路施工建设单位的融资能力，促进我国铁路施工建设项目的顺利进行。

关键词：资产证券化；铁路施工；建设融资；应用

我国铁路施工建设单位有着比较大的存量资产，相关部门通过了资本运营的方式将部分存量资产盘活了起来，使得铁路施工建设单位获得了大量的经营增量资本，铁路施工建设单位通过资产证券化可以盘活存量资产，因此对资产证券化在铁路施工建设融资中的应用进行分析是十分有必要的。

一、资产证券化概述

（一）资产证券化的概念

资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化、现金资产证券化。

（二）资产证券化的优点

一般来说资产证券化的优点体现在以下几个方面：

1.融资成本减少。传统融资方式是以借款方为信用担保的，资产证券化是收益导向型的一种新型融资方式，这种融资方式要求基础资产具备稳定、可预见的现金流和较好的信用记录，采用信用增级、优化证券结构设计等方式，发行比企业本身信用等级高的有价证券，大大减少了融资的成本。

2.优化了资本结构。很多证券采用的融资方式是资产负债表外的方式，利用真实的销售，把资产负债表中已经证券化的负债和资产向表外转移，实现了优化资产负债结构的经营目标。

3.财务情况得到了改善。首先，由于出售资产证券化的信用等级较高，降低了融资的成本，因此也就可以赚取资产支持证券和基础资产收益之间的收益差额；其次，在资产管理方面发起人有着一定的优势，可以通过中介服务商的途径来获取相应的服务费；再次，企业如果实行证券化，就需要在整个期限内逐步的实现企业未来的收入现金流，如果实行证券化，就可以提前实现现期盈利。因此可以看出企业通过实行资产证券化可以改善企业的财务情况。

（三）资产证券化的特点

1.企业利用金融资产证券化可提高金融机构资本充足率。

2.通过资产证券化增加资产流动性，改善银行资产与负债结构失衡。

3.利用金融资产证券化来降低银行固定利率资产的利率风险。

4.银行可利用金融资产证券化来降低筹资成本，利用金融资产证券化可使贷款人资金成本下降金融资产证券化的产品收益良好且稳定。

二、资產证券化在铁路施工建设融资中的可行性分析

（一）铁路施工建设自身的特点

从实质情况来看铁路施工建设产业属于的是非典型的公共产品，具备了私人产品和公共产品的双重性质，这就会决定了铁路在施工建设过程中需要市场融资机制和政府资金的共同配合。实行资产证券化的基础是铁路施工建设项目可以带来稳定的、可预见的现金流，然而铁路网本身就具有自然垄断性和准公共物品性，可以为铁路施工建设期间提供稳定的现金流，资产证券化的融资模式符合了铁路施工建设的特点。同时我国铁路施工建设有着比较大的固定资产盘存量，然而解决铁路施工建设资产流动性差的重要途径是盘活存量资产，铁路施工建设企业可以采用资产证券化的融资模式把流动性不高的固定资产向现金的方向盘活，开辟出了铁路施工建设盘活资产的新道路，大大提高了铁路施工建设的收益资本和运作效率。

（二）从铁路行业的特点来看

从现阶段来看，我国金融制度和资本市场还不够健全，铁路行业具备了一定程度上的垄断性，这就可以促进资产证券化的发展和应用。对于我国铁路来说，未来的现金流是比较稳定的，不存在违约率和损失率，是比较理想化的证券化资产。

（三）资产证券化的优势来看

一些国内的学者认为铁路施工建设单位除了利用资产证券化进行融资以外，还可以通过BOT和融资租赁进行融资，但是与这两个融资方式相比资产证券化有着比较明显的优势，首先，利用资产证券化可以保证铁路的所有权和经营权，如果采用BOT进行融资需要政府让出铁路的特许经营权，采用融资租赁的方式国家一般不能取得租用资产的所有权；其次当铁路施工建设单位采用资产证券化失败的时候，通过合同的约定发起人可以收回资产的所有权，然而通过BOT进行融资却比较复杂；最后，利用资产证券化可以采用信用增级和风险隔离的方式，获得较高的信用等级的评级，降低了铁路施工建设单位的融资成本。

三、铁路施工建设进行资产证券化的风险和对策

（一）法律风险以及对策

虽然我国相关法律界定了企业资产证券化的基础资产，也涉及到了相关具体的操作模式，然而对于信贷资产证券化等法律依据还比较缺乏，企业资产证券化也缺乏专业性的文件进行指导，例如并没有详细的规定运用信托模式以及税收、会计等方面。因此为了避免铁路施工建设单位在利用资产证券化进行融资过程中发生的法律风险，我国应该建立起完善的资产证券化的法律法规，保证铁路施工建设单位出售基础资产、信用评级、信用增级、资产管理、证券销售等方面有法律的保护，促进铁路施工建设单位资产证券化工作的顺利进行。

（二）运营以及建设风险和对策

我国铁路施工建设项目大多数要横跨多个省市，修建的过程要面临较为复杂的地理环境，经常会发生中途停建和工期延误的问题发生，因此可以看出铁路施工建设单位存在着较大的建设风险，最终也就影响到了资产证券化的难度。在铁路施工建设项目建成后，有的线路的票价就会有所上涨，这就会影响到铁路的营业收入，加大了铁路施工建设单位资产证券化还本付息的难度，因此铁路施工建设单位要从自身的实际情况出发，在实践工作中不断探索出适合自身发展的管理模式，进一步规避运营和建设过程中可能发生的风险，提高资产证券化的水平。

（三）金融市场风险及对策

铁路施工建设单位采用资产证券化要通过资产支持收益凭证来进行最终的实现，因此这种融资方式就必须会面临与债券融资相同的货币风险、利率风险以及信用等风险，因此铁路施工建设单位可以利用一些金融衍生工具来规避货币风险，例如外币交换协议、外汇期货等方式；可以通过向一些国内投资者发行一些具备固定收益率的资产支持收益凭证等方式来规避利率的风险；同时为了规避信用风险，可以采用招标程序的市场化、提高合同条款的严密性、严格审查参与者的资信情况等方式。

四、总结

综上所述，通过资产证券化可以有效的解决铁路施工建设单位融资困难的问题，但是铁路施工建设单位也要认识到在采用资产证券化进行融资的过程中会存在着一些风险，因此铁路施工建设单位要从实际情况出发积极的采用科学合理的方法来提高资产证券化融资的水平，这样才能够发挥出资产证券化融资的作用，保证铁路施工建设项目的顺利完工，促进我国铁路运输业的快速发展。

参考文献：

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[3]李丛文.信贷证券化减少我国银行系统性风险了吗？[J].国际金融研究，2015（06）.

（作者单位：中铁二十三局集团有限公司）endprint