钢铁企业套期保值探索研究

朱春艳

[摘要]主要就钢铁企业所面临采购风险、销售风险等问题提出使用现代套期保值手段规避相关风险，并针对传统套期保值理论在钢铁企业中应用所面临的问题，提出了建立宏观视野原则、依据净头寸进行管理的原则、量化与流程控制原则等基于现代套期保值理论的原则。

[关键词]套期保值；风险对冲；钢铁企业

套期保值是指以规避现货价格风险为目的的期货交易行为（即通过套做期货实现现货保值，简称为套期保值）。企业的套期保值操作，是把期货市场作为转移价格风险的市场，用期货合约作为未来在现货市场上买卖商品的临时替代，对现持有但准备未来销售的商品或对未来需要购进的商品的价格进行“锁定”的交易活动。因此，套期保值的实质就在于“风险对冲”和“风险转移”。

一、钢铁企业所面临的问题

近几年大宗商品波动非常剧烈，尤其是08年金融危机以后的暴跌和2010年通货膨胀的预期，给我们企业的经营带来了巨大的风险。钢材产品的价格在内部因素和外部环境的影响下波动频繁，从2009年到2010年钢材价格主要是从低点快速到高点，又从高点到低点，钢铁企业、流通企业、贸易企业和钢铁最终用户都面临着市场剧烈变化所带来的风险。由于2010年国内钢铁生产总量偏高和钢材出口回落，钢铁行业供大于求的矛盾愈加突出，在钢材价格低位运行和生产成本高的双重压力面前。

另一方面受经济周期变化、经济结构调整、原材料价格巨幅波动、市场销售结构矛盾突出以及行业总体产能过剩等诸多因素影响，钢铁企业近年来普遍呈现出停产、半停产、越生产越亏损的尴尬局面。但是从微观面分析，则主要还是钢铁企业在经济高涨期原材料累积成本过高，短期难以消化，以及市场供需总量与结构性矛盾突出造成的。

以通钢集团为例，前几年受国内外经济形势影响，矿产原材料——铁矿石出现短期巨幅盘升。通钢为内陆型钢铁企业，年需铁矿石800万吨。国产铁矿石与进口铁矿石占其全部消耗量比重分别为35%与65%。购进国内铁矿石时主要以现货价格进行交易，进口则通过中国钢铁行业协会从巴西淡水河谷、澳大利亚力拓公司以签订7-8年长协合同的方式进行，进口价格执行谈判价，由于通钢在历史高价购进了大量铁矿石，直接导致其采购成本升幅显著，资源对企业发展的制约作用日益彰显，库存累积成本与采购成本的上升，是导致通钢巨额亏损的主要原因之一。同时，行业总体产能过剩，市场恶性竞争加剧，出现了产销倒挂，不生产就停产，生产了就亏损的恶性循环漩涡。

随着美联储于2012年9月13日宣布：为刺激经济复苏和就业市场的改善，将实施新一轮的QE3政策，即每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），且没有限定购买计划的限定时间，同时决定将超低的利率政策至少持续到2015年中期。宽松的货币政策将推动大宗商品价格上涨，有利于具备资源属性的企业盈利好转。持续稳定的美元体系宽松货币政策将对全球大宗商品市场的价格走势构成支撑。前两轮宽松的货币政策给大宗商品市场所带来的冲击很明显，全球大宗商品的价格在宽松货币政策实施后出现上涨是大概率事件。

在微观层面上，企业原料、运输成本上升；原料采购到产成品销售时间差的原料价格波动；下游企业提出的远期订单，但是原料价格波动剧烈；低价位时大量囤积原料，但是资金和仓库容量不允许；产品价格季节波动大，遇到价格下跌时市场观望“买涨不买跌”，造成产品滞销；遇到市场价格远远高于生产成本的暴利机会，但是暴利往往转瞬即逝。这些因素无一不影响着钢铁企业的利润，加大了经营风险。

因此钢铁企业在当前宏观环境剧烈变化下，如何更好的规避采购风险、销售风险提出了更高的要求，而利用套期保值操作可有效的规避价格风险锁定利润。

二、传统套期保值的原则

1.种类相同或相关原则

种类相同或相关原则，是指在做套期保值交易时，所选择的期货品种必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品或资产在种类上相同或有较强的相关性。只有如此，在套期保值操作中所选择的期货品种的价格与现货价格才能有大致相同的趋势，从而在两个市场上采取反向买卖行动才能实现保值效果。

2.数量相等或相当原则

数量相等或相当原则，是指在做套期保值交易时，买卖期货合约的规模必须与套期保值者在现货市场上所买卖的商品或资产的规模相等或相当。只有如此，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或接近。

3.交易方向相反原则

交易方向相反原则，是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或在相近时间内在现货市场和期货市场上采取相反的买卖行动，即进行反向操作。只有如此，交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上盈利的结果，从而在两个市场上建立盈亏冲抵机制，达到套期保值的目的。

4.月份相同或相近原则

月份相同或相近原则，是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。期货市场和现货市场上出现的亏损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响，选用在相同或相近时间段交割的期货合约，期货价格和现货价格之间的联系会更加紧密，套期保值效果会更加显著。

三、钢铁企业实施套期保值的思路

1.传统套期保值的不足

傳统套期保值思想是用现货市场和期货市场相反的投衬，用一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，追寻的是这么四项原则，品种种类相同或相关、数量相等或相当、交易方向相反、月份相同或相近。但是我们实际操作当中很难达到，比如说品种数量相同，我们现实生活实体当中有成百上千种商品，包括钢铁行业跟我们相关的，比如说铁矿石等十几种影响我们的成本，目前期货市场品种还非常少。以笔者所在单位为例，笔者所在单位只生产镀锌钢板这一单一产品，但原料同时要使用到钢卷和锌，其中品种相同的期货的选取就需要一定的考量。数量相等有时更难以实现，以螺纹钢参与的企业为例，一般注册品牌的得一百万吨以上，有一些达到上千万吨，不可能1：1的进行套期保值。所以数量相等也难以实现。时间一致，更不可能。因为我们现货大部分都是三个月以内的合同，但是期货，最近的也是三个月，甚至六个月的，所以很难达到，就会造成一些风险。

2.传统套期保值的改进

只片面的依据传统套期保值原则进行钢铁企业的套期保值，很可能面临着操作困难或很难达到预期效果。事实上可以考虑针对传统套期保值的不足，利用沃金对基差的理论，对期现货市场组合投资，不追求期货头寸和现货头寸保持1：1的比例，即进行动态套保。

也可针对传统套期保值的局限性和基差交易的片面性，根据马克维茨的组合投资理论，将期货、现货当做企业资产来看待。将期货的合约作为一个资产的配置动态的调整企业面临的一个风险和收益，实现既定风险下的一个收益最大化和预期收益下的风险最小化。

3.当前钢铁企业套期保值的思路

（1）建立宏观视野原则，这要充分了解价格运行的矛盾点。不要只局限于单一产品，单一产品只是整个产业链条当中的一个环节，要全面分析国家大的政策，房地产政策，汽车等等和钢铁企业相关产业，而且要建立正确逻辑。

（2）依据净头寸进行管理的原则，依据企业产量和销量计算出的净头寸找出相应的风险敞口。如果产销对接可考虑不做套期，如果不考虑净头寸而一味追求数量相等或相当原则，一味强调现货头寸与期货头寸相当，事实上此时的套期保值操作已属投机行为。

（3）量化与流程控制原则，要使套期保值不走向投机，必须要量化和用流程来控制。要紧紧的围绕企业年度计划、季度计划、月度计划。分析市场未来的趋势、价格、宏观、微观、基本面、风险承受能力，风险的控制手段。结合现在的生产库存销售、预期销售等等这些情况制定套期保值方案，贸易合同。然后才能确定套保数量，在什么合约上面保，包括所用的资金量，这些都要有明确的量化与流程控制。

总之，钢铁行业进行套期保值，符合钢铁生产企业、钢铁流通企业和最终用户锁定预期价格，规避市场价格风险的要求。钢铁企业应当积极正视钢铁期货交易，充分运用现代套期保值手段规避市场价格风险，促进钢铁企业的快速发展。