债转股：国企去杠杆的快车道

国有企业作为企业部门去杠杆的主战场，任务仍然艰巨。今年前7个月，国有企业资产负债率比年初下降了0.2个百分点，但杠杆率仍高。日前召开的国务院常务会议要求把国企降杠杆作为去杠杆的重中之重，同时部署了去杠杆的5项任务，其中之一就是积极稳妥推进市场化、法制化债转股。债转股机制能有效降低企业债务杠杆和财务压力，降低融资成本，同时还为民间资本提供了投资机会，对国企混合所有制改革助力良多，一箭多雕，无疑是当前国企去杠杆的重要途径。

国企去杠杆的难点

国企去杠杆步履缓慢，除了国有企业承担的职能过多、背负额外的负担等原因之外，与国有资产处置敏感、国有银行部门面临较大的损失压力等因素直接相关。

首先，国企去杠杆的关键在于资产端，但国有资产处置涉及面较广，顾虑较多。一方面，如果处置国有企业资产的过程不顺利，就会出现旧账变新账的问题，这会对国有企业的责任人产生负向激励；另一方面，任何资产处置都对应着沉没成本的流失，沉没成本、估值损失等价值消失成了阻碍国有企业资产处置的重要原因。防止国有资产流失一直是国企改革的一项重要原则，因处置资产而导致资产变现价值下降，是对国有企业负责人的另一个负向激励。

再者，国有企业在负债端也面临巨大压力。因为国有企业的负债主要对应国有银行的资产，国有企业通过处置资产而承受的损失，部分可以通过自身消化，但仍有相当多的部分将传导到国有银行部门，形成不良贷款。当前，大型国有银行在金融监管强化的背景下已经苦不堪言，承受着较大的资本金压力，为了规避不良贷款风险，很难积极配合国有企业去杠杆，以减少面临的损失压力。

债转股与去杠杆

就去杠杆的方法而言，无非两大类：其一是由负债端入手，通过债转股、清理僵尸企业债务等手段，来减少负债；其二是从资产端入手，通过改善企业治理结构、引入新技术等手段，提高资产利润率。国有企业之所以杠杆率较高，主要是因为资产端出了问题，从资产端入手是国企去杠杆的关键。

债转股在去杠杆方面的作用可以由三个方面来概括：首先，从资产端看，债转股是完善企业股东结构和治理结构的根本手段；其次，从负债端看，债转股是补充资本金、降低企业杠杆率的手段；其三，从宏观层面看，债转股是准确界定国企功能、实现“市场发挥决定作用、更好发挥政府作用”的手段。

此外，对于国企混合所有制改革而言，市场化债转股有助于开辟混改新模式。从资本结构上看，债转股有助于完善法人治理结构。债转股通过财务重组、债转与股权转换等形式实现公司治理结构调整，转股后企业融资结构优化，多元化股权结构有利于企业运行效率提升。

由全局的视角來看，债转股在支持企业降杠杆、减负债、防风险方面具有明显优点，能够提升具有良好发展前景但遇到暂时困难的优质企业的发展动能，增强企业资本实力，提高抗风险能力，促进企业优胜劣汰，提高市场竞争力，促进完善公司治理结构，建立现代企业制度，提升科学决策水平，有利于全社会发展直接股权融资，形成多层次资本市场，促进社会融资结构进一步优化。

债转股的完善措施

进一步推动债转股落地并实现规模推广，目前急需完善、落实相关配套政策。整体而言，债转股的推进并不需要大幅修订有关法律法规或管理办法，现有体系基本上能够适用，只需要细微完善，并加强落实。比如，对符合条件的债转股项目，银行若选择自持股份，在风险权重上可以给予一定优惠，或者享有退出机制等其他方面的便利。

对于债转股项目无法避免的税收和资本占用等问题，业内普遍认为，为调动企业和金融机构实质性落地债转股的积极性，应给予一定的政策优惠作为激励。专家建议，对于转股企业，政府则可给予所得税、增值税、土地流转税、印花税等税收优惠政策支持，激发企业债转股的积极性，比如在会计处理上，对由于债转股产生的相关税费给予税前抵扣等。

对于银行来说，关键是想办法降低其成本。如可通过财政贴息、设立债转股投资引导基金等多元化方式为债转股业务提供低成本资金。专家建议，应该允许银行所属债转股实施机构向央行申请再贷款，丰富实施机构低成本资金来源等。endprint