美国货币政策对我国货币政策溢出效应研究

王瑞琳+王瑞

摘要：全球化的推动、贸易合作的频繁以及信息技术的发展缩短了各个经济体之间的距离，不同国家通过利率、汇率、贸易以及资本流动等因素紧密联系在一起，彼此的货币政策相互影响。2015 年以来，随着美国各项经济指标的超预期，美联储开启加息进程，与此同时，中国2014年年底开始实施宽松的货币政策，中国面临着“外升内贬”的境况。基于此，本文研究了美国货币政策调整对中国货币政策的溢出效应，以确定美国货币政策对中国货币政策的影响方向、大小以及途径，从而为中国如何应对美国货币政策的冲击提供理论支持和现实路径。

关键词：货币政策，溢出效应，传导渠道

一、研究背景和意义

全球化的推动、贸易合作的频繁以及信息技术的发展缩短了各个经济体之间的距离，不同国家通过利率、汇率、贸易以及资本流动等因素紧密联系在一起，彼此的货币政策相互影响。2014 年年底美联储宣布退出执行了近六年的量化宽松政策，货币政策路径的突然转向对全球经济和金融市场带来了巨大冲击；2015 年以来，随着美国各项经济指标的超预期，美联储开启加息进程，并且造成了全球金融市場、大宗商品市场以及国际资本流动的剧烈动荡。与此同时，中国2014年年底开始实施宽松的货币政策，多次降息降准以配合国内经济的换挡转型，而美联储加息周期的来临，对中国经济的转型带来了冲击。

随着全球经济一体化的日益深入，各国经济运行的条件和环境有了很大的变化，货币政策的制定与实施效果也越来越多地受到其他国家货币政策的影响。特别是在中美货币政策基调不统一的背景下，美国货币政策的调整对包括中国在内的世界各国均产生了一定的冲击，因而，系统分析美国货币政策对中国货币政策溢出效应的方向、大小及影响途径具有十分重要的理论意义和现实意义。

二、美国货币政策对我国货币政策溢出效应的实证分析

（1）指标选取

本文选取以下变量作为中美两国货币政策及宏观经济水平的指标变量：美国联邦基金利率（FFR）；美国广义货币供应量（）；上海银行间同业拆解利率（SHIBOR）；我国广义货币供应量（）；克强指数（KQINDEX）。本文选取的样本区间为2010年1月至2017年2月的月度数据，一方面，近十年是中美两国贸易经济往来日渐频繁的阶段，另一方面也涵盖了美国量化宽松及退出的时期。国内相关数据来源于wind数据库、中国经济金融数据库，国外相关数据来源于美联储网站。

（2）美国货币政策对中国货币政策溢出效应的实证分析

分别给FFR和一单位的正向冲击，看SHIBOR、以及克强指数的变化，以此来反映美国货币政策变化对我国货币政策的影响。并通过方差分解来观察具体的脉冲响应变动情况。

由上标可知：一方面，联邦基金利率对克强指数的影响是很大的，即美联储利息的变动对我国GDP的影响很大，另一方面，联邦基金利率调整对中国SHIBOR变动的贡献要大于对货币供应量变动的贡献，另外，美国货币供给量对克强指数的影响是很大的，即美联储货币供给量的变动对我国GDP的影响很大，美国货币供给量调整对中国SHIBOR变动的贡献要大于对我国货币供应量变动的贡献。

三、中国货币政策的选择

（1）实施积极的财政政策，促进经济增长

一是加大民生领域基础设施投入，出台更多刺激内需政策。二是加大对中小企业的税收优惠力度，增加对基础设施、农业、教育等的财政支持力度。三是进一步加大对实体经济的支持力度。四是多渠道化解地方政府债务，完善地方政府投融资体制改革，增加地方政府举债的自主性和透明度，积极推进 PPP 项目的实施，促进经济增长，为应对美国加息冲击打好基础。

（2）创新货币政策工具，加强流动性管理

央行可以灵活使用逆回购等公开市场操作等多种工具向市场投放流动性进行对冲，增加基础货币，扩大货币乘数。

（3）增强人民币汇率弹性，加强短期资本流动监测

目前的人民币汇率形成机制依然存在改进的空间。一是央行要实施真正意义上的参考一篮子货币，重视人民币有效汇率的稳定，而不是人民币兑美元的双边汇率稳定。二是引入波幅较宽的汇率目标区制度。三是加强短期资本流动的管制。

参考文献：

[1]谭小芬、熊爱宗、陈思翀.美国量化宽松的退出机制、溢出效应与中国的对策[J].国际经济评论，2013（5）.

[2]张晶晶.美国货币政策对中国产出的溢出效应 ——基于SVAR模型的研究[J]. 武汉金融2014（2）：29-33.

[3]李增来，梁东黎.美国货币政策对中国经济动态冲击效应研究——SVAR模型的一个应用[J]. 经济与管理研究，2011（3）：77-83.

作者简介：

王瑞琳（1992—），女，山西临汾人，山西财经大学2015（金融学）学术硕士研究生，研究方向：货币政策 互联网金融

王瑞（1994—）女，山西临汾人，山西财经大学2015（金融学）学术硕士研究生 ，研究方向：金融理论与政策endprint