京东应收账款资产证券化风险控制研究

王洁

（青海民族大学工商管理学院，青海西宁810000）

1 引言

为了改善资产结构、拓宽融资渠道，京东集团于2015年10月28日联合华泰证券推出了国内第一款以电商购物平台产生的应收账款资产为核心的资产证券化产品一一“京东白条”应收账款债权资产支持证券，尝试将“京东白条”业务产生的应收账款资产通过证券化的途径置换货币资金，补充京东集团自身资产的流动性。但是，由于我国资产证券化业务的发展起步较晚，相关理论研究不够充分，尤其随着“京东白条”资产证券化业务的持续，其风险控制问题引起了各方的关注。

在此背景下，笔者认为对京东集团资产证券化业务中风险控制存在的问题进行研究有重要意义。因此，本文通过对京东集团应收账款资产证券化业务当中风险控制存在的问题及原因进行分析，提出相关建议，以期能够为京东集团后续开展应收账款资产证券化业务时完善其风险控制体系提供一定帮助。

2 京东资产证券化业务风险控制存在的问题

2.1 面临的风险

对于京东集团来说，其在开展应收账款资产证券化业务的过程中可能要面对的风险主要有以下几类：

（1）信用风险。在京东集团资产证券化业务中，信用风险主要指应收账款资产对应的债务人的信用风险。应收账款资产的债务人是资产证券化业务现金流的最终来源，其承担着对应收账款资产的偿还义务。因此，债务人的信用风险会直接影响到基础资产池的现金流的稳定性。

（2）流动性风险。京东集团应收账款资产券化业务中，公开发行的“京东白条”应收账款资产支持证券的投资者仅限于几个大型机构投资者。而且，对于这一相对创新的资产证券化产品，保守型投资者可能难以认可。因此，“京东白条”资产支持证券可能存在流动性不足的风险。

（3）资产池构建风险。京东集团在选择符合一定标准的应收账款资产进行打包重组，构建基础应收账款资产池时，可能出现应收账款资产重组不当、预计现金流控制不当等问题，进而使得基础资产池在未来无法获得相应的现金流，出现现金流断裂的情况，导致应收账款资产证券化业务的失败，使得京东集团无法继续筹集资金并且蒙受所认购的次级资产支持证券带来的损失。

2.2 风险控制存在的问题

京东集团在应收账款资产证券化业务中的风险控制措施主要存在以下问题：

（1）缺乏外部信用增级措施。京东集团对于信用风险的控制采用了内部信用增级、大数据风险控制模式等措施进行控制，但其存在的主要问题是缺乏外部信用增级措施。

（2）资产支持证券流通范围较小。对于资产证券化业务中面临的流动性风险，京东集团通过内部信用增级措施与严格挑选承销商相结合加以控制。但是，其资产支持证券的购买者仅局限于大型机构投资者，资产支持证券的流通范围较小，降低了资产支持证券的流动性，使得资产证券化业务面临的流动性风险增大。

（3）未对基础资产池进行风险跟踪。京东集团在开始构建基础资产池时，按照严格的标准来进行资产的组合，这降低了资产证券化业务的资产池构建风险。但是，京东集团并未采取有效的跟踪措施对进入基础资产的应收账款资产进行持续的风险追踪，即忽略了资产池构建后续可能出现的风险因素。

3 完善京东资产证券化业务风险控制存在问题的建议

3.1 采取外部信用增级措施

京东集团应当主动在其以后的资产证券化业务中采取外部信用增级措施。同时，国家也应当尽快对资产证券化业务当中外部信用增级措施的采用情况进行监管，即要求资信不良的企业在其资产证券化业务中采用外部信用增级措施，规避信用风险带来的损失。作为京东集团个体，应当选取资信良好的第三方担保人或补充支付承诺人在其应收账款资产支持证券的发行期限届满时在一定的保证责任范围内对基础应收账款资产的信用提供担保，并在商定的补充支付额度内为京东白条优先01级资产、京东白条优先02级资产和次级资产的收益提供补充支付。外部信用增级措施提高了基础应收账款资产的信用度，在一定程度上规避了基础应收账款资产的违约风险，保障了次级证券持有者京东集团免受经济损失。

3.2 降低最低申报数额限制

京东集团可以通过降低其资产支持证券在认购协议中单笔成交申报最低数量的限制，进而降低投资者在购买资产支持证券时所需支付的最小金额。这样可以使得中小型机构投资者，乃至实力强健的个人投资者都有机会和能力去购买资产支持证券，进而扩大资产支持证券的流通范围，增加资产支持证券的流动性。资产支持证券的流动性增强可以在很大程度上规避证券发行失败的风险。

3.3 成立风险追踪管理专项小组

由于基础资产池内的应收账款小额分散，难以追踪，京东集团应当细化管理，有针对性的成立基础应收账款资产风险管理专项小组，对基础资产池内的应收账款资产进行实时追踪管理，控制其风险。当基础资产池内的应收账款资产的风险评估数据发生变化时，应当及时重新评估其风险，并采取对应的控制措施，以降低风险发生的可能性。

4 结论

本文建议京东集团在后续开展应收账款资产证券化业务过程中，从以下几个方面进一步完善其风险控制。首先，采取外部增信措施加强信用风险控制；其次，降低最低申报数额的限制，增强资产支持证券的流动性；最后，对基础应收账款资产池进行追踪管理,降低资产池构建风险。

[1]杨益.“蚂蚁微贷”小额贷款资产证券化风险控制案例分析[D].广东财经大学,2015.

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