新时期我国军工企业资产证券化问题研究

白丽

[摘要]在中央深化军工改革，促进军民融合深入发展的大背景下，军工资产证券化有利于拓宽军工企业融资渠道、优化资本结构、提升资源配置效率、增强国际竞争力，是国防工业发展的必然趋势。但目前，由于行业的特殊性及配套政策制度的不完善，加之军工企业改制上市进展较为缓慢，军工企业资产证券化在新时期的发展过程中依然存在着许多问题。本文分析了资产证券化的重要意义以及新时期军工企业资产证券化存在的问题，提出了相应的对策建议，并针对军工企业资产证券化未来的发展进行了思考。

[关键词]军工企业 资产证券化 建议

军工企业是国家安全支柱，承担国防科研生产任务，作为高科技高密集型产业，其生产项目具有研发期长、需要资金量大、回报期长等特点。当前国际形势暗潮涌动，大国之间的竞争就是军事较量。习主席指出“军事力量的较量，深层次的是军事科技创新能力的较量。”军工企业原有的信贷融资方式比较单一，筹资能力较弱，面对新一轮的军事变革，必须拓宽融资渠道，结合市场特点建立多元化融资模式，通过直接融资、并购融资等方式，增强自身的融资能力，进而才能满足实际发展需求。资产证券化是军工企业扩大融资范围的一种重要形式，不仅能够降低融资成本，而且通过股份制改造、结构重组、风险隔离等方式，以证券形式实现军工企业资产在市场上的流通，在优化企业资本结构方面发挥了重要作用，保证了资金的顺利周转及良好流动。

一、军工企业资产证券化的含义

资产证券化，起源于1970年美国房贷市场的创新金融工具，经过30多年的发展，其范围、载体、方式在不断扩充。关于资产证券化的概念，是指將缺乏流动性、但具有某种可预测现金收入属性的资产或资产组合，通过发行为其担保的资产支撑证券，在资本市场上融资的一种手段。换句话来说就是企业用那些流动性差的资产产生的未来现金流来偿付证券的资金来源，核心是对金融资产中的风险与收益的分离与重组，使其定价与重新配置更为有效，从而参与各方均获得利益。目前，我国军工企业的资产证券化主要方式为IPO、优质资产注入与资产重组上市。

二、新时期我国军工企业资产证券化的现状

新时期，经济的推动、政策的大力倡导及观念的转变使我国军工企业在资产证券化融资方面有了较大的进展，从07年军企股份制改造至16年年末，各大军工集团在国内A股中的资产化运作共计79次（不包括注入失败、外延并购等），但目前仍存在着以下几点问题：①军工资产证券化率虽然近年有了明显提高，但是仍然远低于欧美国家水平。据公开资料显示，截止2016年底，十二大军工集团已全部开展资产证券化运作，上市公司总数为102家，但平均资产证券化率远低于国外成熟军工企业水平，大多数在30%左右，不足国外成熟军工企业的一半。且各大军工集团的资产证券化率水平不一，高者超过50%，低者仅20%左右；②军工企业核心资产保密问题是一大难点。资本市场要求企业需将资产信息公开，但是这样容易造成国家机密的泄露，两者之间存在冲突和矛盾，军工企业在进行资产证券化改革过程中表现比较谨慎。③军工企业可证券化的资产质量较低。航天航空、通信、船舶、电子元器件等领域，是十二大军工集团资产的主要分布领域，资产分布不集中，所涉及到的范围较广，很难将资产集中起来，同时，在所有的军工资产中，以民用或军民两用资产为主，整体资产质量较低。证券化的资产主要是以民品为主，军品资产缺乏，即军工集团“可证券化资产池子”很小。④军工企业进行资产证券化现有相关配套性政策不够明确，或相对审慎、严格，缺乏可操作性。同时，多层次资本市场尚未健全，与资产证券化有关的政策法规也在修订和完善当中，对军工行业的特殊性考虑尚未进行具体说明。

三、推进军工企业资产证券化的几点建议

（一）完善军工企业资产证券化的法规制度

强化顶层设计，加紧出台可供操作化的相关军工企业政策法规细则。今年以来，随着《“十三五”科技军民融合发展专项规划》、《2017年军民融合专项行动计划》、《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》等各项政策落地，宏观上为军工企业改革、军民融合营造了良好的政策环境，但微观上仍需进一步对资产证券化原始权益人的条件，基础资产的选择标准、交易规则、评级机制以及涉密信息披露的豁免等具体问题制定出可操作性的细则。在政策上应简化审批程序，对至关重要的军工企业上市开通绿色专用通道。

（二）转化观念，分类推进股份制改革

推进军工企业资产证券化得打破军工产业必须国有控股的传统观念，解决“一股独大”的问题。对于核心军工资产必须国有独资、国有绝对控股或相对控股；对于非核心军工资产，可以国有参股或全部退出。考虑引入主权基金、结构调整基金、养老保险基金并加大参与力度，促使股权结构的分散，既有利于增强军工企业证券的流动性与变现能力，又利于保障军工企业经营的稳定性。

（三）组建由国防科工局牵头，军工行业联合的SPV。

SPV即特殊目的载体，是资产证券化的关键中介环节。军工企业资产证券化推进障碍在一定程度上是由于缺乏必要的专业化技术支持和服务机构。军工行业联合组建的SPV，优势在于能够打破行业、企业集团的资产限制，集中分散的优质资源，隔离风险，构建多样化的基础资产池，为军工企业实现融资的目的。同时，军工行业联合组建的SPV在管理资产的过程中可实施直接的监督与指导，发现问题能直接反馈，利于争取积极的支持性政策。

（四）成立军工改革发展投资资金

在军工企业聚集的大省市如四川省、陕西省等，加强军工集团与地方政府的深度合作，利用投资银行等金融中介，成立“政府搭台、军工参与、银行跟进、社会资本随同”的新投融资模式，军工企业资产总量上万亿，证券化率由20%提高到50%，可测市场空间大，在推进军工企业改革过程中，将会吸引大量社会资本参与其中。另外，通过设立军工改革发展基金，可以为其改革发展、并购重组等提供持续性的资金保障，有利于军工企业管理机制调整的顺利开展，进而能够在更短时间内实现资产证券化。

新时期下，资产证券化伴随军工企业改革进程，并非新生事物。资产证券化只是一种融资方式，只是改善企业经营状况、优化公司治理结构、增强企业竞争力的必要而非充分条件。军工企业在资产证券化的道路上需要有明确的目的导向，是否实现了最优配置，达到了优势劣汰、提质增效的战略目标。军工企业应该借助资产证券化的契机，着重于内部市场化改革，在提高竞争力上下功夫，才是成功之基。