理性的项目投融资决策

文／周小桥 周翼

项目投融资决策从财务指标来衡量就是挣多少、挣多快、挣多久、挣多稳，挣得越多、越快、越长久、越稳健越好。

一个国家的经济发展，离不开这个国家的政府、企业、盈利性金融机构和非营利性公益组织所进行的产业投资，而产业投资归根结底是由一个个具体的项目投资来实现的。项目投资往往需要一个最低的资本额度，这部分资金一般来源于个人或组织的经营所得，属于投入项目的权益资本金；剩下缺口部分，可能来自银行、股票市场等金融机构，属项目融资。项目投资以资金换资产，项目融资以资产换资金，双方交易的对象就是项目。项目投融资是一个国家发展经济、创造价值、积累财富、改善人们生活水平、推动社会进步最直接、最重要的经济活动，是投资、消费、出口这“三驾马车”中起主导作用的部分。

从项目管理的角度来看，我们应该如何进行科学的决策，避免投融资项目的失误？实践中通常采用两种方法：商业直觉与理性分析。前者凭决策者的经验认知，包括过去的实践、知识、见识、感悟、直觉、洞察力等，感觉这个项目好，有潜力，能带来价值，就决定投资，无需特别的理由；后者则遵循某种规则，进行缜密思考和分析判断。理性决策又包括定量分析和定性分析两种方式，定量分析借助于数学模型、数据信息分析和判断，如公司财务中的净现值、回收期、内部收益率等指标；而定性分析只需借助某些非量化指标分析和判断，比如战略一致性分析、SWOT分析、PEST分析等，正如老中医以号脉判断身体健康状况那般，属于经验的层面。借助于定量与定性分析理论的指导，按照某些量化的指标或规则去选择投融资方式，保证了项目投融资决策的科学性。

本文重点探讨定量分析在项目投融资决策方面的应用，即从财务的角度来看，用若干指标衡量项目投融资方案是否可行，其中最重要的指标包括四项：能挣多少钱，挣这些钱需要多长时间，这些钱能挣多久或者说有多大的成长空间，挣这些钱要承担多大的风险，概而言之，就是投融资项目能挣多少、挣多快、挣多久、挣多稳。

挣多少

投资这个项目能挣多少钱、带来多大的财富价值，通常是用项目建成后带来的现金流量来衡量的，一般用ROE（股东权益收益率）来计算，ROE=净利润/股东权益，ROE越高，投资项目的收益越大，从项目上挣的钱越多。为了更好地理解如何提高ROE, 简单变换上述公式，我们可以得出：ROE=净利润/股东权益=（净利润/销售收入）×（销售收入/总资产）×（总资产/股东权益），因这三项比率可以分别表示为：销售利润率、资产周转率和财务杠杆，所以，股东权益收益率=销售利润率×资产周转率×财务杠杆。

可以看出，要想挣得多，可采取多种方式：提高销售利润率，也就是提高产品单价，降低销售成本，增加销售收入；通过提升管理水平加快资产周转速度；合理配置资产负债率，借力财务杠杆用较低的股东权益筹集较多的项目资金。以电力建设项目为例，项目建成后要想挣得多，可以采取以下方式在用电高峰期或季节性上浮电费；或者预售电费；从银行贷款，快速开发建设，换句话说，采取提高销售利润率、加快资金周转和借力财务杠杆撬动项目资产多管齐下的方式，提高项目的股东权益收益率。

挣多快

第二个指标是挣多快，也就是需要花多长时间才能把投资收回来。从经济的角度出发，投资人当然希望回收期越短越好，最理想的状况是今天投资，今天晚上就收回，不要等到明天，因为夜长梦多。1997年美国通用汽车投资10亿美元建设上海通用汽车公司，1999年开始生产汽车销售，加上建设期两年总共用了4年多的时间才收回投资。而日本本田公司于1998年收购广州标致，只投资了2.5亿美元，第二年便收回全部投资，显然，广州本田比上海通用挣得更快。

投资回收期过长会带来一系列问题，一是占用了资金，手头没钱可能错过更佳的投资机会；二是由于通货膨胀，时间长了收回的钱就不值钱了；三是有可能成为呆账、坏账，需要承担投资收不回的巨大风险。尽管从投资者的角度来看挣得越快越好，但是大量的项目需要培植时间，需要长线考虑。有些项目可以很快产生稳定的现金流，而有些则可能需要更长的时间，因此，如果简单用投资回收期这一个指标来进行项目投融资决策，可能有失偏颇。

挣多久

项目投融资量化决策的第三个指标是挣多久，也就是能从项目中挣多长时间的钱。20世纪80年代德国一家汽车公司在华投资建立轿车生产合资企业，就是今天的上海大众汽车，该公司凭借桑塔纳这一款车，只需简单的更新换代，就年复一年地挣了20多年的钱，堪称世界奇观。由于经济全球一体化突飞猛进地发展，再加上信息技术颠覆性地创新，市场竞争愈演愈烈，产品的生命期越来越短，这就需要企业不断地研发新产品，不断地投入运营费用。一款产品卖不了多久就可能被取而代之，苹果的iPhone手机基本每一两年就更新一款，否则它就有可能被三星、小米或其他竞争对手超越。产品的更新换代需要大量的研发投入，需要承担研发失败的风险。

投资者希望投资的项目必定能带来长期的资本回报，而不是昙花一现。假如投资矿产，除了考虑开采能力，每年开采一定产量的矿产能挣多少钱之外，必然还要考虑储量，能持续开采多少年。同样的投资，当然希望开采时间越长越好，投资一亿元开采两年就结束了与一直开采十年、二十年，最终赚到得钱大不一样。电力建设项目也是如此，我们投资大量资金进行输配电网络建设，是期望建成的电网能够带来长期、可持续、可增长的资本回报。

挣多稳

项目投融资决策的第四个指标是挣多稳，也就是投融资如果失败，要冒多大的风险，承受多大的代价。有的行业、有的项目挣钱稳稳当当，没有什么风险，像高速公路收费那样，稳定进账；另外的项目，特别是技术创新、新产品开发项目、企业并购项目、风险投资项目，甚至包括大部分的实体经济项目，挣得往往不那么稳定，要冒诸多失败的风险，因此需要投资者和经营者具备抗风险的意识和能力。

从公司经营的角度来看，如果不扩张，则面临营业风险和财务风险；如果扩张，投资新项目或者收购兼并其他企业，则存在项目投资风险和并购风险。营业风险主要反映公司收益波动的大小。不同的行业收益的波动不同，在基础设施领域高速公路、铁路、港口、电力建设、通信网络建设这类行业收益波动比较小，营业风险相对也小；而营业风险比较大的行业是一些不成熟的行业，要么很能挣钱，要么亏损很大，比如高新技术产业。影响营业风险的因素很多，有宏观因素，如市场大小、政策环境等，也有微观因素，如企业技术、管理水平、员工队伍素质等。

新项目投资的风险主要包括如下几项：①技术风险，也就是技术更新换代，突破性的技术出现使产品被淘汰，专利过期，研发或管理流程过时，不能满足快速变化的客户需求和市场需求。②行业风险，整个行业利润下降，产能过剩，政府对行业的管制取消，经济周期波动进入低速发展期等。③竞争对手风险，全球竞争对手出现，本行业内出现越来越多的竞争者，突然出现独一无二的竞争对手，新型商业模式竞争者的出现等。④客户风险，客户需求发生变化，产品或服务未能达到客户预期，客户偏好改变，客户忠诚度降低，客户实力增强，过度依赖少数客户等。我们在进行项目投融资决策时，必须对这些风险进行全面识别并提前制定应急预案。

结语

项目投融资决策从财务指标来衡量就是挣多少、挣多快、挣多久、挣多稳，挣得越多、越快、越长久、越稳健越好。值得指出的是，用经济学、财务指标来衡量项目可否投资，属于理性分析、科学决策的层面。一切用数据、用信息说话，可以借助计算机等工具和手段去计算、模拟和仿真，获得精准的结论。科学决策固然重要，但是，真正理性的投融资决策必须进一步洞悉数字背后的道理，上升到艺术和理念的层面。任何一项投融资决策必须做到可增加、可减持、可撤出、可持有，为此，需要突破单纯靠数字指标来做投融资决策。

此外，一个国家健康的投融资环境犹如一座房屋，房子必须建立在坚实的土地上。所谓土地，其实就是国家的整体信用水平。社会信用程度低，地基不牢，房屋必然不稳固，一旦有风吹草动，极易轰然坍塌；房屋还要有坚固的立柱与横梁，这些立柱和横梁应该足够粗壮、坚固，能够支撑整个房屋的承重，相当于资本市场上的长期资金供给，足以支持企业长期发展的资本需要；房屋还需要有檩条、椽条，以支撑瓦片，能遮风挡雨，这些东西相当于来自银行贷款短期资金，支持企业流动性经营需要。支撑房屋安全的这三样东西如果不完全具备，投融资领域必然会出现种种乱象。

如果一个社会具备安全、健康、高效的资本市场，就像这个国家具备高度发达、便利而经济的高速公路、铁路、航空运输网、水路交通网那样，能够满足不同需求人群的出行需求，项目投融资者比较容易地、低成本地获得社会资本，同时又能有效地化解风险，必然激发更多的创业热情，必然能够帮助企业建立、健全合理、健康的资本结构，使企业既能从股票市场、证券市场融到长期资金，投入企业的研发、技术更新等基础研究活动，又能从银行、风险投资、专项基金、信用机构借来充足的短期资金，用于流动经营，进行理性的项目投融资决策，从而促进企业稳健、可持续地发展。