磨底逻辑未变

沪指日线三连阳，着实让疲弱的市场活跃不少。市场似有曙光乍现的感觉，甚至又有声音预测市场何时到3000点或5000点。

让人产生乐观预期的原因，是“杠杆”从“去”的主基调变成了“稳”，市场最期待的“活水”也可能正在流入。如新出台的资管新规细则，收紧度低于预期，对年初以来断崖式下降的社会融资起到稳定作用；理财新规降低了投资门槛、留口委外通道、助推资金直接入市；又如央行开展5020亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作补充中长期流动性，这笔新增MLF，被市场解读为类“QE”操作。

但需要注意，国家酝酿的是宽严相济政策。诸如“积极的财政政策要更加积极”“稳健的货币政策要松紧适度”搭配的是“加快国家融资担保基金出资到位”，以及坚决出清“僵尸企业”等，即一手“放水”一手要保证水流对了方向。

谁会最先感受到“活水”，以及获得更好的政策支持，还是未知。

从二季度公募调仓來看，持仓总市值环比减少1438.54亿元，总体仓位为80.8%，是近五年来比较低的水平。这也说明公募作为市场中一个重要的机构力量，认为市场前景不明朗且操作保守。

的确，在经济基本面没有呈现出稳健或改观之前，磨底的大逻辑很难改变。因此反弹的“窗口”随时可能打开，也随时可能关闭。

本刊编辑部

2018年7月28日