证券投资基金对股票市场波动性影响

姚垚

摘 要：随着开放式基金的发展，其对我国股票市场资金面的贡献程度也在逐渐增加，同时其资金流动对我国股票市场的影响程度也得到逐步的提升。经过十五年的发展，我国开放式基金对于抑制市场投机氛围以及市场投资者结构的改善等方面起到积极的作用，其更是有效地推动了金融工具多样化发展以及金融制度创新，对市场的影响力也随之增强。鉴于此，文章重点针对证券投资基金对股票市场波动性影响及相关建议进行了分析，以供参考。

关键词：证券投资基金；股票市场；波动性影响

1证券投资基金概述

证券市场的发展必然会导致基金业的产生。基金产业经过一个多世纪的发展，凭借其独特的优势逐渐取代个人投资者而成为发达国家证券市场的主力，同时其与传统银行业、保险业及证券行业并列作为现代金融体系的四大支柱。作为本文的研究对象，有必要从证券投资基金本质上对其有深刻的了解，因此需要对其概念及内涵进行明确。但本质上内容是一致的鉴于本文所研究的对象是我国证券市场中的公募基金，因此以下所有阐述均是针对公募基金来展开的。本文对证券投资基金所做的定义主要是采用中国证券业协会界定的概念：证券投资基金（简称基金）是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式（具体见图1）。

2股票市场波动的界定

波动原属物理学概念，指的是某种事物（或现象）表现出的不稳定性及其上下不定的变动。Madhavan（1992）将波动引入金融研究领域，并将波动性解释为金融资产价格在幅度方向上的变化，但这一定义只考虑波动的一个侧面。3Glen（1994）进一步将波动理解为资产价格变动的频率及幅度。结合目前已经为大众所接受的各类定义，本文对波动性的定义是：金融资产价格随时间推移而出现的波动，它所反映的是金融资产的收益风险。从学术角度讲，波动性可分为基本波动性（FundamentalVolatility）和临时波动性（TransitoryVolatility）。前者主要是指价格随着非预期的证券资产内在价值的变动而产生波动，这是较为合理的波动。临时波动性主要是指不知情交易者所做出的交易行为引起了证券价格的波动，这类波动是不太合理的波动。股票波动性反映了股票价格对其内在价值的背离程度，是股票价格围绕其价值基准线而产生的双向的震动。股票内在价值未来的波动决定了股票價格的波动性，股票价格的波动不应该超过股票价值波动范围。如若股票价格的波动超出其内在价值波动的范围，这就表明股票价值的信息未能通过价格真实反映出来，也表明市场是无效的。适度的股票价格波动性不仅仅能够帮助保持适当的股市流动性，也是保障股市健康可持续发展的必要条件，但过度的股价波动性就会对股票市场产生负面效应。

3证券投资基金对股票市场波动性影响

3.1证券投资基金对股票市场波动的正面影响

传统上我国公众将闲散资金存入银行定期，但随着利率市场化的不断推进和居民投资理念的进步，证券投资基金作为一种风险共担、利益共享的投资方式，将社会中的闲置资金投资于证券市场，使市场资金容量快速增长，如果市场规模较大，个人投资者对市场的影响是非常有限的，对市场稳定起促进作用。相比散户，证券投资基金具备专业的投资技术，更加注重长期回报，因此在一定程度上具有稳定股票市场的作用。

3.2证券投资基金对股票市场波动的负面影响

证券投资基金管理者获得的信息具有高度的同质性，彼此之间了解的程度也较高，有很大的可能性作出相似的投资决策，即基金的羊群行为，从而导致某一只股票的大量买进或卖出，加剧了股票市场的波动。另一方面，基金经理的业绩排名决定了他所获得的报酬多少，为了实现自身利益的最大化，基金经理可能采取正反馈交易策略，即所谓的“追涨杀跌”，这种短视行为导致基金管理者不断改变投资组合，追随市场的热点，买入市场表现强劲的股票，卖出市场表现不佳的股票，从而增強了股票市场的单边走势，使股价越来越偏离其真实价值，增加了股票市场的波动。从市场环境来看，由于我国基金市场起步较晚，市场的导向作用还不明显，相关政策影响还不到位，这给了一些基金公司操纵股价提供了便利，甚至有一些不良的基金管理者为了谋取自身利益配合庄家操纵股票市场，帮助庄家获取不当利益，损害了中小投资者的利益，同时造成了股价的异常波动。

4相关建议

4.1健全证券市场监管体系，引导投资者树立正确的投资理念

我国证券市场的监管存在平时放松、事发严打的特点，这助长了许多投机性行为，证券投资基金的内幕交易、利益输送和操纵市场等违法违规行为也屡见不鲜，扰乱了证券市场的正常秩序。因此监管机构要从根本上健全法律监管体系，提高监管力度，最大化揭示风险，保证市场信息平等、自由地流转。从监管时效上看，我国股票市场多是事后监管，一些违规行为对股市稳定的冲击难以平复，因此需要建立动态化实时的市场监管机制。

4.2促进我国股票市场投资者结构的转变

机构投资者虽然在近十年得到了跨越式发展，但目前我国股票市场投资者结构仍是以个人投资者为主。由于个人投资者在信息搜集渠道以及专业知识水平方面受限，且个人投资者其交易行为具有盲目性，容易被市场情绪所左右。个人投资者更容易产生羊群行为，促使采取正反馈交易行为，在股票市场上追涨杀跌，从而致使股票价格偏离其合理价值水平，加剧股票市场的波动性。相比于个人投资者，以证券投资基金为代表的机构投资者无论是在信息的获取渠道还是投资运作的专业化水平方面都具有明显的优势。机构投资者能够从多个渠道搜集市场信息，并能够依靠从业人员的专业判断做出合理科学的投资决策，且机构投资者理性的行为容易受市场情绪的影响，这使得其能进行科学的运作，通过负反馈交易行为抵消市场中的非理性行为，促使股票价格回归其价值，起到稳定市场的作用。因此需要转变个人投资者的投资理念，加大机构投资者的市场占比，最终形成以机构投资者为主的市场投资者结构。

4.3提高上市公司质量，多元化股本结构

基金的投资策略受到上市公司股票质量的极大影响，而我国部分上市存在着诸如发展质量不达标、相关业绩没有长足保障、不注重长期投資价值、甚至财务造假等导致基金无法以基本面为基础进行投资而只能进行短期投机。因此要规范上市公司行为，实现公司持续高成长发展。一方面，从准入上严格把关，提高对虚假包装等违规上市的企业和相关人员的处罚力度，不符合上市标准的决不允许上市。另一方面，健全上市公司退出机制，建立优胜劣汰制度，强化上市公司的竞争意识，从而提高股市整体股票质量。

4.4完善证券投资基金的内部治理机制，建立合理的基金业绩评价体系

由于基金交易涉及的资金规模庞大，单笔交易量往往对股票价格的走势产生巨大影响，所以必须制定完善的公司治理机制，严格管控交易决策过程，规范投资管理程序，制衡相关决策人员和具体交易操作人员的权利以防出现操纵风险。改进现有的基金业绩评价体系，不能以短期盈利指标作为衡量其业绩的唯一标准，要建立起一套能够科学反映基金资本管理能力和风险控制能力的业绩评价体系，引导基金强化长期投资意识。

4.5加强我国信托文化的构建

证券投资基金实质上是一种信托产品，它是基于信用及信任而产生的。我国证券投资基金在管理层的大力推动实现了跨越式的发展，而美國共同基金实现这样的发展却经历了半个世纪之久。快速的发展使得信托文化并没有真正意义上建立起来。投资者对证券投资基金的热情主要是由其高回报引致，而且多数投资者忽略了证券投资基金作为一种投资工具，主要是通过资产组合的长期持有获得资本的增值，转而热衷于追逐短期内的收益，他们倾向于随着市场情况发生变化选择买入或卖出基金份额，这样会无形中造成基金的被动投资，从而影响基金的运作及市场的稳定。同时证券投资基金投资风格的漂移也会使得多数投资者对基金的运作产生质疑，导致其对于资产长期委托基金进行运作有所顾虑，从而致使投资者倾向于进行短期投资。因此，应当重视社会信托文化的建立，并对投资者进行投资理念的教育，影响其行为，让投资者能够对证券投资基金这一信托产品有深层次的了解，让投资者能够选择通过购买基金份额进行理财投资，从而逐步改变我国证券市场中的投资者结构，构建更为公平公正的证券市场。当然，这一过程中也需要证券投资基金遵守其对投资者所做的承诺。这也是大力发展以证券投资基金为代表的机构投资者需要首先建立的制度文化。

5结论

综上所述，当前为了改善我国股票市场的投资环境，证券投资基金在超常规发展机构投资者政策的支持下迅速成长，管理层希望它可以起到稳定市场的作用。但是随着证券投资基金的发展，人们发现证券投资基金的市场行为并不是那么科学理性，也存在自身的不足，因此深入认识证券投资基金对我国股票市场波动性的影响，在引导机构投资者促进股票市场完善方面，具有重要的现实意义。

参考文献：

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[3]熊康吉.中国证券投资基金交易与股票市场波动性关系实证研究[J].当代经济，2015，33：156-159.