期货市场宏观环境及其影响分析

周儒

党的十九大确定了我国社会主义建设进入新时代，提出了我国社会主义建设的主要矛盾已经转变为人民对美好生活的追求与发展不平衡和不充分的矛盾，明确了经济增长由原来的重速度转变为重质量。这些新的论点必将对包括期货市场在内的资本市场产生重要影响。不久前召开的中央政治局会议和中央经济工作会议对2018年的工作作出了具体部署，这些重要部署将影响到今年甚至今后几年期货市场的发展。

加快对外开放和扩大市场准入对期货市场影响深远

无论是十九大还是中央经济工作会议，均表示将加大对外开放，扩大资本市场的准入。这必将对期货市场产生重要的影响。

相对于其他资本市场，期货市场体量较小，国内期货市场又和境外市场存在着千丝万缕的自然联系，因此，我们认为资本市场的对外开放很有可能从期货市场开始。尽管起步比较晚，但一旦起步，将会以更快的节奏面向国际市场。有关方面已经明确，将提高外资控股期货公司的控股比例到51%。这是一个十分重要的信号，这意味着包括期货公司在内的金融行业对外开放已经进入了实质性新阶段，可能会产生以下几点影响：

一，期货行业的竞争将更加激烈。外资期货公司凭借其管理优势、资源优势等，将在市场上异军突起，期货行业和期货公司可能面临着洗牌。这次向外资开放期货公司控股比例，会否引发外资对期货公司的增资潮，会否引发期货公司新的收购兼并高潮，会否引发第二次洗牌，我们拭目以待。

二.推进国内期货市场和国际期货市场的互相融通。首先，国际期货市场和国内期货市场相互和双向影响空前加强。以前国际期货市场的波动对国内期货市场的影响比较大，期货市场对外加大开放力度后，国内期货市场也将对国际期货市场产生很大的影响；其次，为了争夺某些商品的定价权，增加国内期货市场在国际上的影响力，一些国际上目前尚没有的而在中国又具有一定地位的期货品种可能会加快上市；第三，一些国际上比较成熟的产品，如原油等，对国内外投资者开放并采用以人民币计价等较为独特的方式在国内上市，相信其他国际上的成熟品种也会在国内期货市场上以类似的方式上市；第四，对股指期货交易限制将将进一步解除。去年，有关方面已经逐步解除了对股指期货的交易限制，但是，这远远不能满足包括QFII在内的境内外投资者的需要，随着期货市场的进一步开放，股指期货的交易限制的进一步松绑和解除应该指日可待。

坚持“脱虚向实”的方向给期货市场带来新机会

“十九大”再次明确了“脱虚向实”，期货行业作为金融行业，将进一步为实体经济服务。这意味着将有更多的期货和期权品种上市。

在目前期货品种覆盖面比较全和比较广的背景下，有关方面可能在吸取去年白糖和豆粕期权品种上市经验的基础上，今年可能会加快推出更多的期权品种，以满足实体经济和企业的需要。

从需求的角度来看，在脱虚向实的大背景下，越来越多的实体企业有风险管理的需求。我们注意到上市公司的公开信息中，越来越多的上市公司在成本管理、现金流管理、股权管理和市值管理等方面已经接受期货公司的风险管理业务，期货市场的风险管理空间已经被大大开拓。

期货公司的收入结构也正在发生改变。从上市券商的2017年中报，券商系期货公司的收入结构正在发生微妙变化，重新加大对经纪业务的依赖。不可否认，理财业务也是期货公司的一个重要收入来源，但是，片面追求高收益将失去市场，期货公司的理财业务将进一步正本清源，回到风险管理的正道上去。期货公司的理财产品应当还其风险管理的本色，追求稳定的、持续的收益。

期货公司也积极探索服务实体经济的新模式，目前开展的场外期权业务、保险+期货业务均是在脱虚向实背景下服務实体经济新模式的积极探索，我们相信今后将有更多更新的服务模式产生。

深化供给侧改革为期货市场注入新动能

所谓的供给侧改革就是去产能、去库存、去杠杆，降成本，补短板，期货市场作为风险管理市场完全能为深化供给侧改革提供更多和更好的服务和支持。

健康、稳定的期货市场将在供给侧改革上给相关行业、企业及时传递正确的包括供求关系及其趋势在内的各种市场信息，帮助相关行业和企业制定宏观发展战略和微观策略，推动行业重组和升级，推动企业重组和革新。期货市场在为行业和企业产能、去库存、去杠杆，降成本，补短板上大有可为。

“十九”大提出，将进一步推进供给侧改革，把我国经济从原来的高速度增长推进到高质量增长的新阶段。我们贴别注意但，在中央经济工作会议上提出要在十九大精神的指导下，站在更高的战略上深化供给侧改革的思路。会议指出“要推进中国制造向中国创造转变，制造大国向制造强国转变”；“要深化要素市场化配置改革，重点在破、立、降上下功夫，大力破除无效供把处置僵尸企业作为重要抓手，推动化解过剩产能，大力培育新产能，强化科技创新，推动传统产业优化升级。培育一批具有创新能力的排头兵企业，积极推进军民融合深度发展，大力降低实体经济成本，降低制度性交易成本，继续清理涉企收费，加大对软收费的查处和整顿力度，深化电力、石油天然气和铁路等行业改革，降低用能，物流成本”。由此可以看出，供给侧改革的重点已经从上游行业转到中游的制造业和下游的服务行业上来。

制造业供给侧改革很可能成为今后几年的核心。在美国等西方国家要重振制造业的背景下，推进以制造业为核心的供给侧改革意义重大。制造业供给侧改革的核心就是降低成本和费用，加快推动具有国际竞争力的优势企业和战略性新兴行业的发展。

深化供给侧改革也必将对期货市场的发展提供新动能。促进期货市场和期货公司推出更多的风险管理服务、风险管理工具。随着供给侧改革从上游行业转向中下游行业，也会给中下游的一些期货品种带来一定的机会。也有可能会有一些新的期货品种或者是金融衍生品会上市和开放。如为了帮助企业控制和管理物流成本，我们可以开发相关物流指数的期货品种。

期货行业和期货公司面临着防范金融风险的重要任务和挑战

防控金融风险是今年三大攻坚战之一。中央经济工作会议把防控金融风险提高到空前的高度，明确指出：“打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设”。

2016年中央经济工作会议提出的“下决心处置一批风险点，着力防范资产泡沫”精神的指导下，一年多来，在金融风险管理方面取得了重要进展，如今年一季度，将把银行同业存单纳入MPA考核，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》也将在征求意见的基础上逐步实施，这些均将对市场的资金面和资本市场产生重要的影响。

在风险管理和防范方面，一是要全面把握“十九大精神”，不能把风险防范和金融市场的对外开放与金融发展和创新简单的对立起来，在开放中防范系统性风险，在金融创新中防范系统性风险，防范风险也是为了进一步金融创新和对外开放。二是要充分认识到期货公司作为风险管理企业，期货行业作为风险管理行业在防范和管理系统性风险方面是大有可为的。如债券期货对管理利率风险方面大有作为。三是要高度重视系统性风险，重视期货公司的经营风险。有关方面可能进一步完善对期货公司的分级评价制度。四是期货市场的过度投机之风不可能在短期内彻底消除，但必须警惕某些品种的爆炒对供给侧改革、对宏观经济的稳定带来的消极影响。

国内物价水平基本有望稳定，关注生猪、原油期货和物价的关系及其对宏观经济的影响

今年物价水平控制难度可能高于去年，但是，总体物价水平仍然会相对稳定。

首先，央行坚持稳健中性的货币政策，并明确地指出将“管住”货币总闸门，并指出要“保持货币信贷和社会融资规模的合理增长”，这是一种全新的提法。删掉了去年经济工作会议的“努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定”的提法，在措辞上更加坚决和强硬。因此，货币政策中性偏紧，M2的增长将受到严格控制，通胀性的物价上涨不存在发生的土壤。其次，从最近几个月的PPI和CPI水平看，黑色金属和有色金属等上游产品回落明显，上游行业前期的上涨，由于中下游缺乏有力需求，物价从上游向下游转移乏力，PPI向CPI转移也表现出乏力。第三，从去年的CPI走向情况看，存在着结构性问题，占比较高的食品价格上涨总体比较温和，特别是在食品中占有较高比例的畜产品、水产品等价格涨幅轻微。但服务行业特别是医药服务行业由于医改，价格上涨比较大，交通费用由于油价上涨涨幅也相对比较大，总体推动了物价水平的走高，但医药服务价格环比涨幅近月出现回落，因此，推动物价水平上涨有限。

国内物价水平的总体趋稳，有利于今年期货价格的稳定。供给侧改革深入到中下游，也有利于上游品种价格的回落和稳定。

但是，另一方面，由于在CPI的构成中，最重要的权重是食品，而在影响食品价格方面，生猪存在着所谓的“猪周期”，有比较长的储存期和生产期，其价格是影响食品价格最重要和最稳定的的因素之一。而原油在工业与交通中的地位不言而喻，因此，今年生猪和原油期货品种上市必将对物价产生一定的预期作用，物价水平受到期货价格的影响将有所上升，反过来，物价总水平的波动也将加大对期货价格的预期。正因为这两个品种影响重大，因此，预计有关方面对这两个品种的监管也将相当严格。

人民币汇率相对稳定有利于期货市场的稳定

在人民币汇率问题上，去年中央经济工作会议上称；“保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定”。这一表述与以前是有所删除的。中央经济工作会议之所以去掉“增强汇率弹性的同时”的表述，我们认为是与目前人民币汇率贬值预期的改变有很大关系，所以去掉了“增强汇率弹性的同时”的表述。但这并不等于人民币汇率不波动，在合理水平上保持相对稳定，实现双向波动是今年的目标。

当前尽管存在着世界经济持续复苏的有利因素，但是，也应该看到美国持续加息、贸易保护主义、各国减税等不利因素，因此，维持人民币在合理水平上的相对稳定，管理好外汇风险依旧任务艰巨。

人民币汇率的稳定还和中国的对外开放度有关。中央经济工作会议指出：“扩大對外开放，大幅放宽市场准入，加快形成全面开放新格局”。并指出：“促进贸易平衡，更加注重提升出口质量和附加值，积极扩大进口，下调部分产品进口关税。大力发展服务贸易。继续推进自由贸易区改革试点。有效引导支持对外投资”。这些新的提法必将影响到我国的国际收支平衡，影响到人民币的合理汇率水平。

尽管在中央经济工作会议上没有特别谈到人民币汇率的市场化和国际化，但是，其方向是肯定的。在外部条件好的情况下，推动快一点，在外部条件差的时候，也可以慢点。

在人民币汇率市场化和国际化方面，期货市场是可以大有作为的，推出人民币汇率期货为“一带一路”保驾护航的呼声也日益高涨。在汇率期货推出方面，包括中金所、期货公司在内的有关方面也正在积极准备。

致力于解决发展不平衡和不充分问题，期货市场基本建设将有望得到强化

在党的“十九大”上，提出了社会主义的新时代的主要矛盾是发展不平衡和不充分问题。相对于证券、货币、基金等其他资本市场，期货市场是发展相对不充分的市场，也发展相对不平衡的市场。因此，期货市场的基本建设面临着补课的艰巨任务。

从宏观来看，期货市场在服务实体经济方面、在风险管理方面也存在着种种发展不平衡和不充分的问题，如期货品种不能满足实体经济的需要，不能满足风险管理的需要，不能满足风险管理的需要，有些品种，如股指期货还因认知等问题存在着种种限制，等等。期货市场的发展战略也不能满足国际竞争的需要，在法律监管方面还存在着许多空缺，如《期货法》还未制定等等。

从微观的角度看，期货公司的资本金、人才储备、业务品种、收入来源等等方面也存在着发展不充分不平衡的问题，难以满足客户的需要。

因此，在“十九大”精神的指导下，为解决发展不平衡、不充分问题，期货市场的方方面面大有可为，期货市场的基本建设有望得到大大推进和强化。

境外的一些不稳定因素可能对期货市场产生一定的影响

从国际上看，依旧有一些不确定因素会影响国内的期货市场。如朝鲜问题、以巴问题等等。最为关注的还是美国的加息、减税以及特朗普的贸易保护措施等带来的影响。去年美联储尽管加息三次，但美元对主要西方货币却出现贬值。今年美联储将继续提高利率，美国也将实施大幅度的减税，在从量变到质变的转变中，美元的走势是不是还会对欧元等西方货币贬值呢？这是个很大的问号，一旦美元走强，一定会给包括黄金在内的国际商品产生一定的影响。尽管世界经济处于复苏期，但是，美国加紧推行贸易保护主义和以邻为壑的对外投资政策，这对期货市场也会产生一定的影响。