寻找下一个价值重估板块

胡语文

过去两年A股市场普遍喜欢消费股，并被消费股的上涨看成是价值投资的典范，如果从巴菲特的选股逻辑来看，A股的这种投资逻辑并没有问题。然而，巴菲特的选股理论并不能涵盖市场各种投资方法，事实上，除了巴菲特的消费股价值投资之道，还有其他诸多选股策略，同样得到了实证检验。比如困境反转型策略、成长性投资策略、以及价值发现型策略。

当然，各种策略的背后都是来自于对公司基本面的准确把握，在公司经营拐点附近介入，然后等待市场重新关注企业价值的重估。上述投资机会在股价大幅上涨之前，往往存在较大的预期差，那些本来低于市场预期的股票，一旦预期改善，股价大幅上涨是迟早的事。

比如最近市场热炒的房地产板块，其实就属于一直处于市场悲观预期下的低估值板块，尽管房价大幅上涨，但房地产板块的估值普遍在10倍以下，随着港股提前启动房地产股的价值发现行情，A股市场的房地产板块也随之出现跟随走势。房地产股上涨的背后其实对资产重估的价值发现，这一逻辑在2005年曾经兑现过，这一次市场又在重复上演。

当然，类似于银行、地产等低估值的便宜货会随着市场情绪和风险偏好的回升，股价亦会拾阶而上。这些市场的低估值洼地最终会填平，但上述板块的业绩并不会保持高增长，在A股市场整理盈利增速较低的情况下，低估值板块存在有其合理性，但市场情绪并不是理性的，尤其是在美股、港股金融股大涨的情况下，A股低估值的银行和地产股也会跟随而上。

除了地产股，我们会发现石油石化板块也存在价值重估的机会。一方面，尽管传统能源行业受新能源行业发展冲击较大，但这种冲击已经出现边际效应递减，市场对这种冲击的担忧早已体现到了石化能源股的股价上。以中石油为例，自2008年金融危机之后，已经10年未出现大涨。10年前在48元位置套牢的人们，多数早已丢掉了手里的筹码。因此，从博弈的角度来看，这样的公司也值得留意，上档套牢盘非常有限。另一方面，在地缘政治紧张的背景下，石油价格也隐含着向上的预期。同时，从货币政策的角度来看，石油的开发成本尽管没有上升，但货币贬值的预期并没有充分反映到实物资产和大宗商品上来，最近一年大宗商品的涨价也包含着这一层含义。

从预期差的角度来看，某些券商股也存在一定的估值修复机会。排名前三的大型龙头估值普遍在20倍以上，这说明公司估值水平仍存在修复空间。随着佣金下降的冲击进入尾声，中小客户的价值量持续下降；公司战略重心开始转移，集中于服务高净值客户，组建了私人银行部。另一方面，随着行业集中度的提升，公司在投行及两融等业务的发力，也确保了未来在综合业务收入的稳定增长。同时，随着资本市场的开放，公司以国际大型投行的长期发展定位而言，未来会加大国际业务的力度，亦会提升公司在收入规模和利润的增长。

从稀土行业的发展来看，也存在较大的预期差。电子产业、军工和新能源行业的大发展带来的稳定的需求增长是可持续的。同时，从供给端来看，中国目前高度控制稀土产能和环保打黑等供给侧改革的战略性措施均能够保证稀土在全球的定价权，避免出现稀缺资源的过度流失。在未来供给和需求两端同时发力的角度上分析，稀土价格目前正处于历史的底部，未来上涨空间非常大。