营业活动重分类视角的资本效率分析——以复星医药为例

（中国海洋大学管理学院 山东青岛266100）

一、引言

随着我国资本市场的发展,企业的经营方式日趋多元化,资本的运营方式也日益丰富,投资活动对于企业价值创造的贡献占比越来越高。国内外组织、学者对营业活动的概念进行了重新阐述。营业活动是指那些旨在创造价值的活动,包括经营活动和投资活动两大类。区分经营活动和投资活动,并对二者的资本效率进行评价,使企业的资本投向能为企业创造更多价值的营业活动,对于企业来说具有非常重要的意义。

本文以上海复星医药(集团)股份有限公司(以下简称“复星医药”)为例,基于营业活动重新分类的视角,对其资本效率进行分析,并通过对于资本、资金、资产的定义进行分析和资金与资本的分类,对复星医药的经营活动和投资活动的资本效率进行分析。

二、营业活动重分类

在传统的划分方式下,一般将经济活动划分为三部分:经营活动、筹资活动和投资活动,并进一步将这三大活动划分为经营活动和理财活动两大类,其中投资活动和筹资活动统称为理财活动。这种划分方式认为企业的经营活动是企业的主要活动,而企业的投资活动和筹资活动服务于企业的经营活动。这样的划分方式是基于过去几十年我国资本市场不发达的背景,我国企业在全球资本市场上进行资本运作的能力十分有限,企业的投资主要是将零散的闲置资金用于购买有价证券、国库券、金融证券等,这种零星的理财投资意义上的投资活动与经营活动相比,给企业带来的价值增值微不足道,因而这样的划分在当时的背景下具有一定的合理性,并且在今天也同样适用于以经营活动为主要活动的企业。

随着经济的发展,我国部分企业已实现在全球范围内的资本市场上进行广泛的资本运作,以产品经营和产品销售为主要活动的经营活动已经不再是企业为投资者创造价值、实现资本增值的唯一选择。随着资本运作形式的多样化,企业可以利用投资者投入的资金对外进行投资,从而实现企业的价值创造。

随着企业资本运营形式的多样化发展,IASB/FASB(2008)在《关于财务报表列报的初步观点讨论稿》中提出对营业活动进行分类列报方式,即在财务报表中分别披露为企业创造价值的营业活动和为营业活动融通资金的筹资活动,并进一步将营业活动划分为经营活动和投资活动进行披露。

企业的经营活动和投资活动具有一定的共性。首先,不论是以产品经营为主的经营活动还是以对外投资为主的投资活动,都是一种运用资金的活动。其次,二者都是通过资金的运用实现资金增值从而为投资者创造价值。因此,本文认同将这两类活动归类为营业活动的观点,这种划分更有利于从资金运动的角度来理解这两种活动之间的内在关系。企业筹集资金的活动称为筹资活动,筹资活动为经营活动和投资活动提供了资金支持。在这种重新分类的基础上,营业活动成为企业的主要活动,通过在营业活动中更好地区分经营活动和投资活动的资本效率,判断企业更擅长从事哪类营业活动,从而将企业有限的资金运用到能为企业的资本带来更大增值的营业活动中去。

三、资本效率评价

（一）资本、资金和资产的定义

资产是指企业拥有或者控制的未来能够带来经济利益的资源,体现在资产负债表中就是企业的总资产。资本代表的是投资者投入的资源,这里的投资者主要是指股权投资者和金融债权人。而资金代表的则是在营业活动中运用的投资者投入的资本。资金并不等于资产,企业的总资金是在总资产的基础上减去非金融性负债,而企业的总资本则是所有者权益和金融性负债的合计,企业的总资金和总资本在数值上是相等的,但是资金和资本是一个事物的两个不同方面。资金投资者获得的投资收益是从资本运用的角度界定的概念,资本则是从投资者的角度界定的概念,代表了投资者对企业的投入,这部分资本包括企业的自有资本和借入的资本。

（二）复星医药的资本效率评价

资金是指投资者运用的投资者投入的资本,按照资本的投向,可以把资金划分为主要用于产品经营的经营活动资金和主要用于资本经营的投资活动资金。资产负债表中的存货、应收票据及应收账款、固定资产、无形资产属于经营活动运用的资金,而长期股权投资、交易性金融资产等属于对外投资运用的资金。企业进行资金管理要服务于企业的目标,而资金管理的增值性则是其终极目标,通过运用资金为投资者创造价值,首要的问题便是保持资金链的畅通。因此对于企业来说,进行资金管理的目标有流动性和增值性两方面。资本的运用效率,是指资本利用能力的有效性和充分性。严格来说,有效性与充分性有所区别。有效性是指使用的结果,是一种产出的概念；充分性是指使用的进行,是一种投入概念。资金被使用了,不一定能产生预期的结果,资本利用的有效性需要用资本投入所创造的收入来衡量。管理者通过分析资本运用效率,可以发现闲置资金和利用不充分的资金,从而处理闲置资本以节约资金,或提高资本利用效率以改善经营业绩。

1.投资者回报角度的资本效率评价。资金的增值性体现为企业为投资者投入的资金创造价值的能力,评价资金增值性的指标主要是资金回报。如前所述,资本代表的是企业的股权投资者和金融债权人投入的资源。从股东的角度来说,股东得到的回报是企业的剩余收益,而金融债权人得到的回报则是企业的利息。从投资者的角度来探讨回报,最直接的指标是企业的净利润,而净资产收益率则是反映资金回报效率的指标,反映股权投资者在企业得到的回报和回报率。如果将金融债权人的投资回报也包含在内,那么反映企业资本回报的指标为息前税后利润。

过去对资金运用效率的回报的分析多从企业的角度出发,衡量资金回报最常用的指标是息税前利润,而衡量资金回报率最常用的指标则是总资产报酬率。基于营业活动重分类的视角对资本效率进行评价,应将营业活动划分为经营活动和投资活动,分别评价企业的经营活动回报和投资活动回报。资本追逐利润,应将有限的资金运用到能为企业创造更多资本增值的活动中去,为企业创造更大的价值,实现企业的高收益目标。本文以复兴医药为例分析其基于营业活动重分类视角下的资本效率。

学者一般将资金效率指标总资产报酬率定义为息税前利润与平均总资产的比值,将总资产净利率定义为净利润与平均总资产的比值。但是,如前所述,企业的资金、资本与资产的计算口径并不一致,其所表达的深层次内涵也不一致,从总资产的角度来衡量企业的资本效率并不能反映企业经营活动和投资活动创造的收益。因此基于营业活动重分类视角,本文采用王竹泉(2013)提出的营业活动重建方法,根据本文对于经营活动、投资活动的界定,计算总资本回报率、投资活动资本回报率及经营活动资本回报率,计算公式如表1所示。

表1 营业活动资本及回报定义

其中,企业的货币资金既有用于对外投资的也有用于生产经营的,这里假设所有的货币资金都为投资活动的资金运用。投资收益是对外投资的股权性质的资本,主要是对联营企业、合营企业等进行投资所带来的收益,对于股权收益,会计上的核算方法有成本法和权益法两种,成本法是在收到对方的利润分配时才确认收益,而权益法则是当对方实现净利润时便按照一定的比例确定收益,这两种方法的内涵是一致的,二者所确定的投资收益都是对方净利润的一部分,而净利润是按照税后利润的口径计算的,因此需调整为税前口径。通过上述调整,本文根据复星医药2007—2016年的财务报表数据得到如下页表2所示结果。

通过以上分析不难发现,2007—2016年复星医药投资活动创造的资本增值要大于经营活动创造的资本增值,虽然复星医药仍归属于医药、生物制品行业,但从其营业构成中可以看出,投资活动是其盈利的重要来源,投资活动的盈利能力甚至超过了经营活动,这也进一步说明了营业活动重新分类的合理性。

2.资本周转率角度的资本效率评价。企业进行资本运作的目标除了增值性目标还有流动性目标,企业资本效率的好坏还体现在资金流动性的好坏上。资金流动性是资金的循环运动,企业的经营用资金从货币投入到生产环节产生生产资金,产品经过加工制造成为产成品形成产成品资金,随着产品的销售资金又回到货币资金,周而复始。资金周转率是反映资金周转速度的指标,企业资金在生产经营过程中不间断地循环周转,从而使企业取得销售收入。企业用尽可能少的资金占用,获取尽可能多的销售收入,说明资金周转速度越快,资金利用效果越好。在传统的资金效率分析中,并没有区分经营活动资金和投资活动资金的运用效率,最常用的指标是总资产周转率。但是,如前所述,资产与资金的概念有所区别,恰当的资金回报率指标应当考虑总资金与总资产的区分。对于资本周转效率的分析,本文采用王竹泉(2013)提出的营业活动重建方法,根据本文对于经营活动、投资活动的界定,对资金周转率进行重构,计算总资金周转率(期)、经营活动资金周转率 (期)、投资活动资金周转率(期),计算公式如表3所示。

根据前述资本与资金、资产的区分,对传统的总资金周转率指标进行重构,分析2007—2016年复星医药的资金周转效率,并基于营业活动重分类的概念对其经营活动资金周转和投资活动资金周转进行分析,得到表4结果。可以发现,在不同年份复星医药经营活动和投资活动的资金周转率有不同表现,企业为了维持其生存能力必须保证充足的现金流量,因此需综合考虑资金回报率和资金周转率的情况,进行合理投资,安排对经营活动和投资活动的资金投入,在保持较高的资金回报率的同时也要保证企业有足够的周转现金。

表2 复星医药2007—2016年营业活动资本及回报 单位:千万元

表3 营业活动资金周转率重构

表4 复星医药2007—2016年营业活动资金周转率

四、结论与建议

目前,传统的营业观念已经不能满足企业合理配置资本的需求,需要基于营业活动重新分类的视角对企业的经营活动和投资活动的资本效率进行分析,从投资回报和资金周转效率的角度对企业的经营活动和投资活动资本效率进行评价。企业在进行资本配置时,应综合考虑资本回报和资本周转效率等因素,平衡企业的资金投向,充分发挥资本配置的效率,合理安排对经营活动和投资活动的资金投入,在保持较高的资金回报率的同时也要保证企业拥有足够的周转现金。