我国股票型开放式基金经理个体特征对基金业绩的影响

[摘要]选取样本数据，通过Stata软件对我国股票型开放式基金经理特征与其管理的基金业绩之间的关系进行分析。从基金经理的性别、管理基金数量、任职年限与受教育程度进行分析，得出以下结论：性别和管理基金数量能够影响基金业绩，而任职年限和受教育程度对基金业绩影响不显著。

[关键词]股票型开放式基金；基金经理特征；基金业绩；回归分析

[中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号]2095-3283（2018）07-0128-03

The Influence of the Characteristics of Stock-type Open-end Fund Manager

on Fund Performance

Zheng Yao

（Nanjing Audit University，School of Finance， Jiangsu Nanjing 211815）

Abstract： This paper analyzes and studies the relationship between the characteristics of stock-type open-end fund managers and the performance of funds managed by them through Stata software. The 635 data samples studied come from the Wind database. This paper analyzes the gender of the fund manager， the number of funds employed， the length of service and the number of years of education， and concludes that the number of funds employed can influence the fund performance， while the length of service and years of education will not affect the fund performance.

Keywords： Stock type open-ended fund；Manager Characteristic；Fund Performance；Regression Analysis

[作者簡介]郑尧（1993-），男，硕士研究生，研究方向：行为金融学。一、引言

近年来，随着我国的证券投资基金快速发展，基金市场也不断完善成熟，基金具备管理专业、分类细化、投资密集等特点。证券投资基金逐渐成为金融市场上不可或缺的重要组成部分，其中股票型开放式基金表现亮眼，有时甚至在基金市场上占据主导地位。股票型开放式基金是指不低于60%的资金需要投资于股票，其余保有现金和一些高流动性的证券需要随时应对赎回份额。股票型开放式基金的走势与股票市场相类似，需要人们主动分析组合与投资才能获得较高收益。金融市场瞬息万变，在基金行业领域中同样存在着较多的风险，因此，选择一个好的基金经理也成为降低风险、使得基金市场健康发展的前提，同时也是投资者非常关心的问题。本文试图利用行为金融学理论和资本资产定价模型（CAPM），主要研究讨论在2017年5月1日至2018年5月1日一年内，我国管理股票型开放式基金的基金经理个体特征与基金业绩之间的关系。一方面可以通过数据分析了解最近一年内我国的股票型开放式基金市场运营情况，与此同时也能够从中看出基金经理特征与其业绩的关系。本文基金经理的个体特征选取性别、学历、管理基金数量、任职年限等影响因素，并通过夏普指数分析业绩，运用Stata软件对相应的数据进行线性回归分析，以此来分析我国股票型开放式基金市场上的一些现状，在具体实践中具有一定的参考性，希望能够给投资者和基金公司一些参考建议。

二、文献综述

从实际与现实意义的角度来看，基金经理是基金中最为重要的部分，他直接参与管理和基金资产的运作，基金收益的变化需要基金经理的操作来完成，一直以来“选基金不如选基金经理”的说法流传甚广，国内外很多学者对基金经理对基金业绩的影响也进行了深入的相关探讨。Lewellen等人在1974年对基金经理的性别做了相关研究，以问卷形式调查了如收入、性别等基金经理的个体特征，最后研究表明性别因素是最主要的决定因素之一。吴琦（2010）通过对我国2006—2008年的84只股票型开放式基金的业绩用夏普指数进行了实证研究，认为基金经理的个体特征对业绩均产生一定的积极影响。吴栩（2016）、Horst 和Salganik（2014）等人经过研究证实分析得出基金业绩极大影响了基金产品的选择，并且基金经理的质量也决定了基金业绩的质量。因此，选择优秀的基金经理一定程度上可以保证投资基金获得超额收益。同时，徐琼和赵旭（2006）、陈树华（2011）等认为基金经理本身的特征会对投资和基金业绩有一定的影响。艾洪德（2008）、郭文伟（2010）等认为，投资者在选择基金投资时更需要考虑基金经理的个体特征。

综合以上国内外的文献综述可知，目前的研究已经得出基金经理的个体特征对基金收益产生一定的影响，并且在相关行为金融学理论的基础上可知，基金经理的认知水平、投资风格和决策发的那个向最终都能够受到基金经理的而个体特征的影响。但是就目前中国地金融市场发展情况而言，我国对于金融人才的培养还存在一定的缺口，因此，本文尝试用国内外较为成熟的模型作为研究基础，继续针对我国股票型开放式基金经理个体特征对基金业绩的影响进行研究。

三、样本选择与实证分析

（一）样本选择

为了研究股票型开放式基金经理的个体特征，在wind数据库中删除一些不完整的数据样本，最终共筛选出635组基金数据，时间区间为2017年5月1日至2018年5月1日，并且在这一时间段内基金经理并没有发生职位的更换。

（二）变量选取

1.被解释变量

基金业绩通过基金收益率来表示，考虑到需要真实客观地分析股票实行开放式基金经理个体特征和基金业绩之间的关系，风险指标通过夏普指数来进行衡量。通过累计基金单位净值率r来表现夏普指数中的投资者平均收益率，选取2017年5月1日至2018年5月1日之间的平均国债利率作为无风险利率。

2.解释变量

（1）任职基金数（num）。在实际生活中，有些基金经理可能不止管理一只基金，同时在635组基金数样本中，一个基金经理在任职期间最多管理22只基金，最少则有1只。

（2）任职年限（year）。没有选取股票型开放式基金经理的年龄是因为分析发现基金经理的任职年限更具相关性，所以采用任职年限来进行分析。

（3）性别（sex）。引入二元变量，男性则赋值为1，女性则赋值为0。

（4）学历（edu）。这个解释变量一共有三类，根据数据的显示把学历中本科赋值为1，硕士为2，博士则为3。

四、实证分析

基于以上可能会对基金业绩产生影响的股票型开放式基金经理个体特征，构建如下一元线性回归模型：

β=α+C1X1+C2X2+C3X3+C4X4+ε

其中，Xi是基金经理个体特征考察因素，i=1，2，3，4；α、β都是回归系数，ε为残差项。

根据已有的研究和文献资料，进行如下假设：

假设1：一个基金经理可以管理一只基金，也可以管理多只基金，同一只基金所管理的人数越多，基金收益越好。

假设2：基金经理的任职年限越长，对于基金的选择则越富有经验，基金业绩也越好。

假设3：基金经理的性别影响股票型开放式基金的业绩。

假设4：基金经理学历越高，知识越丰富，对于基金选择的眼光越准确，基金业绩也会越好。表1Stata软件分析基金经理个体特征与基金业绩关系rCoef.Std. Err.tP>|t|[95% Conf. Interval]num-.0026703 .0008731-3.06 0.002-.0043849 -.0009557year.0045275.00288571.570.117-.0011392.0101942sex-.0359696.0123648-2.910.004-.0602507-.0116884edu.002252.00306890.730.463-.0037745.0082785cons.0773898.06239281.240.215-.0451332.1999128五、实证结果

根據Stata软件分析的结果，p值小于005即为显著，由表1中num的p值为0002可见基金经理任职基金数目对基金业绩影响显著；基金经理任职年限的p值为0117大于005，说明任职年限对基金业绩影响并不显著；基金经理的性别p值为0004小于005，说明基金经理的性别对基金业绩影响显著；学历p值为0463大于005，说明基金经理的学历程度对基金业绩影响并不显著。

根据调查显示，2017年全市场开放式基金业绩的前十名中，股票型开放式基金的成绩较为显著。因此个体投资者和机构投资者目前愿意把钱投资于股票型开放式基金。由于目前信息的日益对称，选择基金的同时他们也更加关心基金经理的综合能力，因此我们看到一个基金经理能够管理多个基金的现象。在样本中发现一个基金经理管理22只基金。另一个影响基金业绩的个体特征因素是基金经理的性别。性别因素的差异能够反映出经理个体的行为差异和决策影响。很多专家学者经过研究表明，男性基金经理相对更为大胆，承担的风险更多，追求收益的决心也更大，有时会过度自信，导致决策失常。而对比与女性基金经理，一般来说她们更为谨慎，同时也更少地承担相应风险，做事风格也稍显低调。此外经研究表明，女性和男性比更不愿意构建风险投资组合，投资风格很少趋于极端化。

综上可知，基金经理的任职年限和学历都不能够很好地反映基金业绩的变化，因此拒绝原假设2和4；基金经理的任职基金数和性别因素能够影响基金业绩，因此接受原假设1和3，我国股票型开放式基金经理的任职基金数和性别能够影响基金业绩，而任职年限和学历影响效果不显著。

六、相关建议

我国股票型开放式基金发展态势良好。基金经理的行为会对基金业绩产生很重要的影响。本文通过Stata软件分析了股票型开放式基金经理的个体特征对基金业绩产生的影响。

对于投资者来说，如果想要追求更高的收益，同时承担更多的风险，可以选择投资风格大胆激进的男性基金经理；如果想要保守起见，并且追求平稳的基金收益，可以选择女性基金经理。其次，如果要衡量一个基金经理的投资能力，可以参考这个基金经理所管理的基金数量，管理的数量越多说明能力越强，对于投资的把握也越“老道”。需要值得注意的是，在股票型开放式基金经理的个体特征研究中，依旧有一些和基金业绩无关的指标，因此在决策时不能仅看个人特征因素，还需要参考根据基金特殊性和其他综合多种因素。与此同时，投资者也要多掌握相关金融知识，树立起正确的投资观念，注重长期投资。

对于基金公司来说，可以建立比较完善的基金经理人才档案库，通过严密科学的业绩评价指标体系来对基金经理进行长期有效的激励，更加注重实际操作能力和操作经验，从而带给投资者更为优质的投资服务与建议。目前证券投资基金处于相对快速的发展阶段，随着基金数量的增多，人才储备拥有一定的缺口和需求，基金管理公司在对基金经理进行一定的培养的同时，也需要着重于后续人才储备，让员工积极成为基金管理人才，打造一套完善的人才培养体系和基金经理上升渠道。

得出的启示在于：一方面能够科学合理地选择基金经理，对投资者具有一定的指导意义；另一方面基金经理的个体特征能够影响到投资与管理行为，投资者可以拥有一定的收益预期。

本研究存在一定的不足之处。首先，基金经理的个体特征相对来说存在很多的指标与变量，本文所选取的变量偏少，也存在一些影响基金业绩的难以量化的变量，而这些很可能影响最后的结论。其次数据还存在着一定的滞后性和片面性，在未来的研究中应该加强数据的更新与寻找。由于客观条件的限制，在一定程度上影响结论，而这些可以作为未来的研究方向。

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（责任编辑：张彤彤）【经贸管理】