我国货币政策的实施与演变

【摘 要】中央银行资产负债表是对央行履职形成的债权债务状况的真实反映，其规模与结构直接反映一国货币政策取向。本文剖析我国货币当局资产负债表主要科目，讨论主要货币政策工具的实施对央行资产负债表的影响，在此基础上分析中国特有的基础货币供给方式，为研究我国货币政策的实施与演变提供一个独特的视角。

自1994年起，中国人民银行开始公布货币当局资产负债表，其中1994年至1999年期间按年编制发布，自2000年开始按月公布数据。2002年，国际货币基金组织编写发布了《货币与金融统计手册》（简称MFS），是国际通行的货币金融统计基本方法和原则，也是各国中央银行开展金融统计的主要依据。《货币与金融统计手册》要求基金各成员国以相对统一的口径填报经济发展和货币金融方面的主要统计数据，因此2002年中国人民银行的资产负债表调整较多，本文在观察央行资产负债表时，一般以2002年为起始点。

【关键词】中央银行；资产负债表；货币政策

一、货币当局的资产负债结构

货币当局资产负债表运用复式记账法（即每笔交易同时在两个或以上项目登记），采用历史成本计量。资产项记录央行以基础货币购买的资产或者形成的债权，主要包括国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权等科目。负债项主要记录央行对公众或者金融机构的负债，主要包括储备货币、政府存款、债券发行、不计入储备货币的金融性公司存款、其他负债等科目。其中，自有资金记录在负债中。

二、货币当局资产科目解析

1.国外资产

国外资产主要包括外汇、货币黄金和其他国外资产。其中：（1）外汇：指央行口径的外汇占款，即央行为购买外汇而投放的人民币。（2）货币黄金：记录央行在国内和国际市场上购买黄金所投放的人民币。在国内黄金市场直接用人民币购入，在国际黄金市场用外汇储备购入，并换算为人民币计价。（3）其他国外资产：主要记录央行持有的国际货币基金组织头寸、特别提款权（SDRs）、其他多边合作银行的股权和其他存款性公司以外汇缴存的人民币准备金等。

关于国外资产项目，值得注意的是项目采用历史成本法和人民币计价。就货币黄金而言，随着黄金价格的不断上涨，资产负债表账面上的黄金储备被严重低估，并不能反映中国人民银行持有货币黄金的实际情况。

2.对政府债权

对政府债权是中国人民银行持有的政府发行的有价证券，且全部为中央政府发行的有价证券。中国人民银行持有的国债并不是普通国债，而是特别国债，即中央政府为了特定用途而发行的国债。

3.对其他存款性公司债权

对其他存款性公司债权是指央行对商业银行、政策性银行等其他存款性公司的再贴现、再贷款、逆回购和结构性货币政策工具（如常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL））的余额。

该科目规模变化可以划分为3个阶段：第一阶段（2002年—2010年），对其他存款性公司债权总体规模较为稳定，央行投放基础货币的方式主要为在贴现和再贷款业务。第二阶段（2011年—2014年），对其他存款性公司债权开始小幅扩大且波动幅度较第一阶段扩大，每年一月份均有较大幅度的上涨。这一阶段央行开始借助公开市场操作，取代再贴现和再贷款，作为主动投放基础货币的方式。第三阶段（2015年至今），对其他存款性公司债权大幅增长，2015年—2017年，央行对其他存款性公司债权的月均规模分别为27661.91万亿元、59300.43万亿元、90361.74万亿元，年复合增长率达到80.7%，央行进一步扩大公开市场操作规模，在货币政策的实施过程中，越来越多的使用结构性货币政策工具。

4.对其他金融性公司债权

对其他金融性公司债权主要包括央行对其他金融性公司的金融稳定再贷款。历史上，该科目有三次明显上升，第一次是2000年为支持四大国有银行改革，央行对信达、华融、东方和长城四家资产管理公司进行再贷款，用于收购不良资产；第二次是2004年—2007年，为处置工行、中行、建行三家国有商业银行改制过程中的可疑类再贷款，央行向四大资产管理公司提供的专项再贷款；第三次是2015年7月，为了维持金融体系稳定，央行对证金公司开展的再贷款。

三、货币当局负债科目解析

1.储备货币

储备货币包括货币发行和其他存款性公司存款（即存款准备金）。其中货币发行包括流通中的货币（M0）和银行库存现金，存款准备金分为法定存款准备金和超额存款准备金。

2.政府存款

中国实行委托国库制度，根据《中华人民共和国预算法》，中央国库业务由中国人民银行经理，地方国库业务依照国务院的有关规定办理。目前，中央国库和地方国库均由中国人民银行经理，货币当局资产负债表上的政府存款即国库库款，包括中央国库库款、地方国库库款。

3.债券发行

债券发行核算的是央行在银行间市场发行的、金融机构持有的尚未到期的央行票据。央行票据共分为两类，一种是为了对冲外汇占款而发行的普通央票，是央行票据的主要部分；另一种是农村信用社改革过程中为了置换金融机构不良资产而发行的专项央票。

2001年，中国加入WTO以来，国际收支经常项目和资本项目双顺差积累的外汇储备占款令基础货币被动投放量激增。在此背景下，央票作为对冲工具，在2004—2011年间被广泛使用，发行量不断上升。2012年1月—2013年4月，央行没有发行新的央票，随着原有央票逐渐到期，央票余额逐渐下降。2013年5月和6月，中国人民银行再次发行了少量央票，之后没有再使用过这一工具。截至目前，央票规模维持在500亿元规模，央票逐渐退出历史舞台。

4.不计入储备货币的金融性公司存款

该项目主要包括两部分，一是证券公司等其他金融性公司为了满足支付清算需求在中国人民银行开立账户存入的款项；二是非存款类金融机构向央行缴纳的法定存款准备金。自2011年1月起，央行按照国际货币基金组织对储备货币的定义，将其调出储备货币范围，而计入“不计入储备货币的金融性公司存款”这一科目。

5.其他负债

央行“其他负债”项主要包括正回购余额、金融机构以外汇形式缴存法定存款准备金等。2005年，人民币汇改后，人民币汇率单边上升，个人与机构结汇意愿强烈，导致央行持有外汇储备急剧增长，人民币升值压力进一步加大。为了降低外汇兑付的压力，2007年7月30日，中国人民银行宣布从8月15日起上调存款准备金率 0.5 个百分点至12%，并要求总部驻京的全国性商业银行必须用外汇交付上调的人民币存款准备金部分。2007年8月至2008年6月11 次上调法定存款准备金率，从 12%上升至17.5%，中国货币当局资产负债表上的其他负债科目出现了陡增。随着外汇兑付压力减缓和之后法定存款准备金率的下降，该政策导致的异常增加也被逐渐消化。

参考文献：

[1]肖萌.中国货币当局资产负债表分析.金融评论，（2015） 第5期.

[2]陆前进，朱丽娜.我国货币发行机制探讨—基于央行和商业银行资产负债表的分析.上海金融（2011）第2期.

[3]王艺铮.中央银行资产负债表调整与货币政策调控研究.河北金融，2017/07.

[4]中国人民银行国际司课题组.《中央银行资产负债表及其危机应对能力研究（三）》，《金融发展评论》，（2011）第2期.

[5]周君芝.庖丁解牛：央行資产负债表结构.广发证券研究报告，（2017）6月3日.

[6]中国人民银行网站：http：//www.pbc.gov.cn.

作者简介：

李金明（1985—），男，籍贯：河北省承德市，民族：汉，职称：中级经济师，学历：硕士研究生，研究方向：金融。