关于我国期货市场投资者保护的思考

一、引言

随着我国期货市场新品种和新业务不断推出，国际化程度的持续加深，投资者和资金存量的大幅增长，期货市场的深度和广度较以往有了明显提升，市场的波动性相应显著加大，市场上还存在着诸如对倒交易、幌骗交易、操纵市场、虚假信息等违法违规行为，期货市场的国际化还带来风险和违规行为的国际化，期货投资者保护工作难度与日俱增。因此，如何保护我国期货投资者的合法权益，促进我国期货市场的可持续发展，需要我们付出更多的思考。

二、我国期货市场投资者面临的风险

(一)市场风险

期货市场主要目的是让各类参与者通过套期保值来管理各类风险，降低经营过程中的不确定性，而若想实现这一目标，则投机者的作用至为重要，投机者在获得利润的同时，必然要承担相应的风险。目前，我国期货市场仍然以投机者为主，个人投资者占到投资者总数的90%以上。同时，我国期货市场部分参与套期保值的投资者也有从事投机交易行为，有时会造成市场多空双方的力量失衡，导致期货价格短期剧烈波动。从现代经济学角度来说，期货市场也是一个“不完全市场”，买卖双方通常是根据自身对未来价格的预测来确定商品价格，脱离了商品的现时基础价值，极易出现“越抛越跌”、“越买越贵”的现象，这样便会进一步增加投机风险[1]。同时，部分期货品种市场容量较小，资金的短期大量进出炒作带来较大的市场冲击。

(二)监管和法律风险

一方面，虽然近年来监管部门对非法期货进行持续严厉的打击，但从实际效果来看，以现货交易平台存在的非法期货交易场所仍然存在，游离在政府监管政策的边缘，造成许多不明真相的投资者真假难辨。另一方面，目前期货市场“五位一体”的监管框架及相配套的制度体系客观上还存在一定的监管漏洞，从广义上来说，监管漏洞指的是治理措施上存在漏洞，如监督、处置、制度、协调等；从狭义上来说，监管漏洞指的是监管工作未严格根据相关期货制度来实施，未认真制止各种违法违规行为[2]，目前监管漏洞主要在广义方面，表现为对市场异常波动监管不够及时全面，对市场违法违规行为的处罚力度不足，期货市场没有专门的期货法，期货市场的集体诉讼和代位诉讼制度还没完全建立，需要在立法和监管实践中加于完善。

(三)道德风险

作为金融领域的一项主要风险，道德风险在期货市场同样存在，且由于期货市场的高杠杆和高换手特征表现更加明显。目前，我国期货市场存在大量的期货居间机构和居间人，在发挥中介作用的同时，也存在违规代客理财、恶意炒单、对敲转移资金、影响市场价格等违法违规行为。同时，期货市场还存在大量的所谓投资咨询人员通过建立各种行情交流群并提供行情指导方式诱使投资者进行不理智交易，或者干脆让投资者成为“抬轿者”，自己则坐享其成，侵害投资者合法利益。

三、国外发达国家期货投资者保护实践

在国外成熟的金融市场上，期货投资者等客户的利益保护是监管的重中之重，国际证监会组织(IOSCO)明确将“保护投资者”列为对资本市场的三大监管目标之一，欧洲证券委员会论坛(FESCO)早在2001年2月就发布了《协调保护投资者的核心商业行为准则》。目前，国际通行的保护期货投资者的基本途径主要有两个：一是运用行政手段(或行业协会形式的准行政手段)对期货公司执行以财务信息披露为核心的监管，香港衍生品市场就实行“以披露为主，向从事销售投资产品的机构发牌及适合性评估要求”；二是明确期货投资者与期货公司之间的法律关系，通过建立证券期货投资者保护基金等措施，在期货公司等金融中介机构通过破产、并购等方式退出市场时，能够及时保护中小投资者的利益。香港就根据《证券及期货条例》的规定设立投资者赔偿基金的，由香港金融管理局下属的投资者赔偿有限公司负责。

四、我国期货市场投资者保护意见和建议

(一)加快培育机构和长期投资者

在期货市场投资者结构仍以个人投资者为主的情况下，建议期货市场各方继续加大机构投资者尤其是产业投资者和长期投资者的培育力度，加强期货市场正面宣传，营造有利机构投资者的良好外部舆论和政策环境，注重因地因时制宜，综合施策，降低期货交易成本，形成合理的期货市场投资者结构和资金结构，降低市场短期炒作热度，增强期货市场的长期稳定性。

(二)完善期货投资者适当性制度

适当性制度主要是从法规角度来划分投资者及产品类别，以防投资者盲目参与市场，这是当下保护投资者特别是中小投资者的重要举措[3]。现阶段，适当性制度已经被广泛应用于证券期货市场，且取得了较为理想的效果。建议监管部门和行业协会结合金融机构实施情况继续完善《证券期货投资者适当性管理办法》，统一不同金融领域投资者和产品分级的尺度，减少制度套利空间。

(三)健全客户投诉和纠纷解决机制

客户投诉和纠纷解决机制是保护投资者合法利益的有力手段和重要途径，建议优化客户投诉和纠纷解决机制，落实期货经营机构的主体责任和行业协会、监管部门的监督检查责任，提倡投资者和期货经营机构优先采取和解和调解的方式解决纠纷；着力推进期货市场集体诉讼和赔偿机制的建立，对于认定的操纵市场行为，允许投资者提出集体诉讼和获得相应的损失赔偿，赔偿资金可由违规投资者罚没资金支付，不足之处可由期货投资者保障资金代为支付。

(四)提升投资者教育深度和广度

针对投资者普遍存在的期货交易机制认识不足的问题，建议充分发挥期货行业协会的自律和服务功能，在继续灌输期货交易规则和风险意识的前提下，采取视频、游戏、模拟交易、案例教学等喜闻乐见的方式，切实让投资者体验期货市场的运行特点，明悟期货杠杠的“双刃剑”原理。大力推进期货知识走进高校、企业、社区和农户，普及正规期货知识，警示非法期货交易，提升投资者认知能力。

(五)优化期货风险控制和交割制度

期货市场天生的高杠杆和高风险特征决定了期货的风险控制和交割制度安排对投资者利益保护具有特殊意义，建议对于市场容量比较小和客户集中度比较高的期货品种，适当提高保证金收取比例和涨跌幅限制；适度降低交割品质要求，扩大可供交割现货的数量，增加交割地点和方式，更好保持期现市场的良性互动，防止市场非理性行为。

(六)更好发挥“五位一体”监管职能

适应现代金融市场资金流、交易流和信息流快速转移特点，建议综合利用证监会、证监局、期货交易所、期货市场监控中心、期货行业协会的监管资源，以期货市场监控中心为核心平台，整合期货市场投资者、行情、持仓、交易交割、行权履约、违规处罚、投诉建议等信息，与其他金融市场及现货市场建立信息交互机制，充分发挥大数据的“透视、聚焦”功能，加大违法违规处罚力度，保障期货市场的公开、公平和公正。

五、结语

随着《证券期货投资者适当性管理办法》的发布及正式实施，我国证券期货投资者保护最大一块拼图终于到位，证券期货市场实现了投资者和产品的分层匹配，期货投资者合法利益在源头得到保护。未来，期货投资者保护工作还需要严格落实国务院《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》要求，继续完善投资者适当性制度，加强投资者教育工作，健全投诉和纠纷机制，优化期货交易制度，充分发挥“五位一体”立体监管威力，为期货投资者提供更加公开、公平、公正的外部环境，最大限度保障期货投资者合法利益。