石化产品价格关联因素分析

刘 媛 李钢东

(1.中国石化国际事业有限公司，北京 100728;2.上海英诺威新材料科技有限公司，上海 201508)

从石化行业的发展历程来看，其景气状况通过市场变化来反映，而在市场变化这一系列环节中，产品价格是最为敏感的因素之一。掌握了价格变化规律，就可以推测市场变化情况，进而预测石化行业景气状况；而且产品价格是影响投资效益的直接因素，对投资决策具有重要意义。文章以基本有机原料苯酚为例，分析石化产品价格与原油市场、股票市场走势等关联因素的关系，以期总结出内在的规律。其他石化产品与苯酚的分析方法类似，在此不再赘述。

1 石化产品价格与原油价格

在现代新型煤化工大力发展之前，石化产品均是以原油为基础原料而加工生产的，在可预见的未来，煤化工如甲醇制烯烃(MTO)/甲醇制丙烯(MTP)所发展的下游产品，将是石油化工的有效补充而非主流。因此，石化产品的原料依然主要来自原油，二者的关联性较为明显，所以文章分析二者之间的关系。

1.1 原油价格

世界原油三分之二以上的交易量，是以伦敦国际石油交易所(IPE)推出的北海布伦特(Brent)原油为基准油作价。图1为1986年以来Brent原油月平均价格走势，图中原油价格主要来源于中国石化经济技术研究院《中国石油化工项目可行性研究技术经济参数与数据》(1995—2016年)(以下简称《参数与数据》)中的Brent原油和大智慧等证券交易系统的Brent原油价格。回顾历史，1970年时每桶原油价格不足2美元，2008年7月Brent原油月均价格一度涨到了创纪录的134美元。2008年金融危机爆发，原油价格随之迅速下跌，同年12月Brent原油月均价格跌至40美元/桶，跌幅达70%。后来受到新兴经济体国家经济增长原油需求量增加，世界主要产油区政治动荡等因素影响，油价恢复上涨行情。近些年世界经济增长缓慢，对石油的需求减少，同时供应增加，美国页岩油出产增多，伊拉克等前期战乱国家和伊朗等受制裁国家恢复供油。这使原油供大于求，价格一度降到40美元/桶以下，2017年在略高于50美元/桶的价位徘徊，近期在50～70美元/桶的价位徘徊。

原油价格与其他商品价格一样，随供求关系变化而变化。分析世界原油供求历史可知，影响原油供求的首要因素是战争，20世纪70年代的中东战争、伊朗革命和90年代初的海湾战争促发了三次石油危机，均使当时的油价大幅上升；其次是经济因素对油价的影响，1997—1998年亚洲经济危机、2008年美国次贷危机引发的全球金融危机，油价均有较大幅度的回落；此外，一些突发事件也对油价产生了较大影响，如“911”事件等短期内均引起了油价波动。

图1 近30年Brent原油价格走势

1.2 石化产品价格与原油价格的关联性

石化产品主要是以乙烯为龙头产业，从产业链角度划分包括乙烯及其衍生物、丙烯及其衍生物、C4及其衍生物、芳烃及其衍生物等等；从产品角度划分包括聚烯烃如聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、聚氯乙烯等，有机原料包括乙烯、丙烯、环氧乙烷/乙二醇、苯酚、丙酮、丁辛醇、苯乙烯、对苯二甲酸(PX)等。文章收集了多个有代表性的石化产品价格并进行了深入研究，具体数据不尽相同，但规律有一定的相似性，限于篇幅，以丙烯衍生物的代表产品之一苯酚为例予以阐述。其中，石化产品价格数据主要来源于中国石化经济技术研究院的《参数与数据》。

1986年以来Brent原油年均价格与苯酚年均价格曲线详见图2。从图2可以看出：近30年来原油价格与苯酚价格涨跌方向大体一致，近20年二者价格走势基本相同，尽管峰值的时间点不完全一一对应，石化产品与原油价格显示出较强的正相关性。事实上，原油作为石化产品的最基础原料，是影响石化产品价格的一个重要因素。因此，研究石化产品市场应该同时研究原油市场状况。

图2 近30年来原油价格与苯酚价格走势

2 石化产品价格与股价指数

2.1 道琼斯指数与石化产品价格

石化产品市场状况取决于经济发展形势，而股票市场被称为经济的晴雨表，理论上其变化情况能够反映经济活动的变化趋势。

某个时期股市总价格水平是由股票价格指数动态反映的，由众多股票采用算术平均法、加权平均法或几何平均法计算出股票价格指数。世界各地股票市场均有其股价指数，美国道琼斯指数是世界上历史最为悠久、影响最为广泛的股价指数。通常所说的道琼斯指数是指道琼斯30种工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average Indexes，以下简称道指)，它以1928年10月1日为基期计算，至今已连续记载90年，详见图3(数据来自纽约证券交易所网站)。

图3 1928—2018年道指变化情况

回顾道指的近百年历史，其走势与国际特别是美国的经济政治形势密切相关。1929—1933年西方经济大萧条，道指一度大跌；20世纪50—60年代美国等国家进入发展黄金时期，股指向上连续突破1 000，2 000点；但1987年10月19日道指一天狂跌508点，日跌幅达22.61%。20世纪90年代美国经济进入长达100多个月的长周期增长，道指节节攀升，于1999年3月首破10 000点大关；但“911”事件的发生使道指迅速下跌至8 236点。之后随着美国经济的逐渐回暖，2003年底道指重新站上10 000点，2007年10月达到13 930点的最高收盘点位，此时大宗商品价格高涨，一些国家经济泡沫明显。2008年美国次贷危机爆发，世界经济遭受重创，道指暴跌到2009年2月的7 063点。近年来各国采取了不同的刺激政策，美国经济开始稳步增长，世界经济整体上已走出最低迷区，道指在万点附近巨幅振荡后加速上升，目前已经突破20 000点，截至2018年10月18日(美东时间)，道指收盘价到达25 379点。

1986—2018年30年间的道指和苯酚年度均价曲线详见图4。分析图4中曲线可知：道指经历了长期缓慢攀升、快速上升、高位大幅振荡、继续上涨的走势；苯酚价格在1999—2011年间与道指表现大体相似，其余时间走势不同。尤其是2012—2014年期间，苯酚价格在回落，而道指则缓慢回升，二者曲线相交后，苯酚价格继续下降，而道指仍然回升，其中，苯酚价格于2010年达到峰值为13 466元/t，随后不断下跌到2015年的6 899元/t，2016年达谷底值5 838元/t；而道指自2009年的8 888点，一直呈上扬态势，2016年达到18 027点，2017年达到21 875点。

图4 近30年道指与苯酚价格走势

2.2 上证指数与石化产品价格

随着中国实行社会主义市场经济，股票及其交易也应运而生。1990年,上海证券交易所和深圳证券交易所先后成立，标志着中国股票市场的正式建立。将1990年至今近30年间的中国上证指数和聚丙烯年度均价曲线绘于图5。从图5曲线可以看出：上证指数首先缓慢攀升，继而快速上升，于2007年10月创出新高6 124点(当年各月收盘指数平均值4 329点)，然后回落至2008年10月的1 664点(当年各月收盘指数平均值2 913点)，再次反弹后于2015年6月达到5 178点(当年各月收盘指数平均值3 657点)，然后再次快速下跌，在国家出台多项措施后企稳，2017年位于3 300点上方，2018年年底下跌到2 500点左右。苯酚价格在1999—2011年期间与股指表现相似，其余时间走势不同。

苯酚价格于2009年为极低值7 503元/t，2010年迅速冲高到峰值13 466元/t，随后一直到2016年基本呈现下跌走势，2016年跌到最低的5 838元/t，2017年则开始反弹到7 519元/t。同期上证指数2010年为高值2 796点，随后3年小幅下跌到2013年的2 183点，紧接着2014年和2015年呈上扬态势，2015年达到3 657点；2016年再次下跌到2 978点，2017年反弹到3 257点。之所以呈现这样的现象，主要是因为中国股市设立时间较短，还不够规范，虽然是市场经济但政府往往宏观调控，投资者也不够成熟，投机性较强。因此，中国的股市并没有准确反映经济形势变化情况。

图5 1990—2017年上证指数与苯酚价格走势

从已有客观数据分析，美国股市价格指数在一定时段内基本可以反映其国家经济整体情况或预期，但具体到中国的某种石化产品，与其关联性不高。中国股市前期不够成熟，与单个石化产品价格可能在某个时间段内有一定关联性，在另一个时间段内无明显关联性，需继续跟踪研究。

3 结语

在反映市场景气状况的指标中，产品价格是较为重要的，它也是市场变化各环节中最敏感的因素之一，因此可以研究产品市场价格变化规律，推测市场变化情况。石化产品价格受原料价格等方面影响，与原油价格具有正相关性，可以通过分析原油价格走势等因素来研究石化市场景气周期。掌握了此方法，便可以对石化市场状况做出相对准确的预测，把握投资时机。