沪港通的实施情况及其效果分析

胡莹

摘 要：沪港通的实施是中国证券市场国际化的重要一步，是推动内地和香港证券市场健康发展的一项重要举措。“沪港通”概念的推出，不但给我国内地股市和香港股市的双向资金流带来了非常大的便利之处，而且还推动了两地证券市场的共同和谐发展。内地资本市场和香港资本市场互相联通机制的开展，未来为我国与国际资本能够达到更深层次的融合做了极大的铺垫与贡献，对我国的对外开放层次的提高及我国资本市场的国际化打下了坚定的基石。本文通过分析了沪港通现状以及沪港通运行的规则制度体系，总结沪港通的基本特点及其施行给中国股市带来的影响，针对风险为广大投资者提出可行性的建议。

关键词：沪港通 联动性 波动性

金融全球化和自由化是发展的必然趋势，中国自国际债券的发行、境内上市外资股、公司境外上市，到后来的QDII、QFII，再到沪港通、深港通证券市场开放程度越来越大。

克鲁格曼认为扩张性的经济政策促使持续的资本流出，必然会导致金融危机的爆发[1]。从2014年沪港通开通至2018年三季度，三年多的时间里，内地有将近万亿港元的资金流入港股市场，那么沪港通的实施是资本的持续输出还是资本的大量涌入，未来沪港通的发展将走向何处，本文将试窥一二。陈锐（2015）较详细的分析了沪港通实施的必要性，但存在制度差异、技术缺陷等问题[2]。张昭（2015）指出沪港通存在制度和技术上的不足，跨境监管有难度，应坚持循序渐进的原则，加强两地监管合作[3]。

一、沪港通概述

回顾我国股票市场的改革历程，在2005 年，针对我国内地市场的同股不同价问题，国内证券市场进行了股权分置改革，为我国上市公司加入了新鲜元素，使国内证券市场制度更加完善，得到了进一步的提高，并且很大程度上降低了国内股票市场的股价与股值两者在预定方向上的偏差程度，加速了我国内地资本市场迈向国际市场的步伐。2006 年正式推出的QDII 制度促进了投资者对于国际股票市场的运作方式更深层次的了解。十八大召开以后，我国政府部门在金融体制改革上给予了高度的重视，推动我国多层面高层次的资本市场的建设，并加大力度进行国内利率和汇率的改革与发展。基于这些基础，为加深香港市场和内地市场的联系，2014 年4 月，李克强总理在博鳌论坛会议上正式提出“沪港通”的观念，并在往后的半年里，国内股票市场和香港股票市场很快完成了相关的系统测试和其他有关的筹备工作，在2014 年11 月17 日，终于成功实现了上海股票市场和香港股票市场的互相联通的机制。

沪港通是上海证券与香港联合交易所允许内地和香港两地投资者通过当地的证券公司买卖对方证券交易所规定范围内的上市股票，包括沪股通和港股通两个部分。沪港通遵循规则适用的主场原则，交易结算遵循两地市场现行的法律法规，上市公司遵守上市地的相关监管规定和规则，交易结算的活动遵循发生地的监管规定和规则，证券公司以及经纪商的经济活动必须遵守所在的国家和地区的法律和法规。采取交易直连的模式，沪港两家交易所在对方设立证券交易的服务的公司提供订单的路由服务，接受本交易所投资者的订单后传递到对方交易所。采用直连跨境结算模式，投资者在本方的交易所通过沪港通买入股票，本方结算机构是其名义持有人，两地结算机构互为结算参与人。继沪港通成功实践之后，深港通的也紧随步伐建立，将进一步扩大内地与香港股票市场互联互通的规模，有利于在更大范围、更高层次、更深程度上加强内地与香港合作，提升我国金融业的国际竞争力和服务实体经济能力。不仅有利于丰富内地投资者财富管理渠道，还深化了两地交易所合作，推动人民币国际化进程。

二、沪港通的施行对我国股市的影响

如果我们将沪港通的施行分为三个阶段，即2012 年11 月16 日至2014 年11 月12 日定义为第一阶段，我国股改至“沪港通”开通前的阶段；把2014 年11 月17日至2016 年12 月2 日定义为第二阶段，即“沪港通”开通到“深港通”开通前的阶段；把2016 年12 月5 日至2018 年1 月18日定义为第三阶段，即“深港通”开通后的阶段。

通过选取各个证券市场的日收益率进行计量分析，具体包括上證指数（SH）、深圳综合指数（SZ）、香港恒生指数（HS）、台湾加权物价指数（TW）、道琼斯指数（DJ）与德国法兰克福DAX指数（DAX）。我们不难发现，在第一阶段我国内地与香港股市的联动性较弱；进入第二阶段，内地与香港股市的联动性加强，表现为上海股市与香港联动性加强程度大于深圳股市与香港股市的联动性加强程度。此外，第二阶段指数收益率都有一定程度的增长，说明沪港通的实施对股市收益的增加有一定的推动作用；上海和深圳指数收益率标准差值最大，说明内地证券市场的波动性较大，第二阶段上海和深圳的标准差绝对值增加，表明沪港通的施行增加了内地股市的不稳定性；到了第三阶段，深证成指与恒生指数收益率联动性加强，且高于上证指数与恒生指数收益率联动性的变化程度。

唐珍宝，高杰华采用非参数法拟合收益率边缘分布，并根据边缘分布形状选择Gaussian Copula函数和t-Copula函数对股指收益率进行拟合，结果表明两个交易制度的开通使两地股市联动效应确有加强，但其加强幅度不大。[4] 鲜京宸，潘成蓉则选取了上证指数与恒生指数为研究对象，通过沪港通开通前连续600 个交易日的数据与沪港通开通后连续600 个交易日的数据，对比分析沪港通对上海和香港股票市场影响的短期和长期效应，发现，沪港通的开通，显著增加了上海和香港股票市场的联动性，但是这种联动性的增加是短期的，随着时间推移上海和香港股票市场的联动性强度又回到了沪港通开通前的水平。[5]

也就是说，随着时间的推移，这两种交易制度的实行对两地股市联动性的影响越来越微弱的，我们需要政府继续扩大内地资本市场的开放程度，加大交易品种多元化力度，从而更好地推动两地股市的良性互动，为我国经济的繁荣做出贡献。

三、沪港通的联动性给投资者的启示

对于投资者而言，应注重个人投资知识的学习与投资理念的树立，系统地学习股票市场相关知识，提升个人投资专业素质.根据股票市场的联动效应投资者应注重分散投资组合的构建，应注重选取不同行业、不同板块的股票组合，并学会使用联动性的规律，根据一个股市的表现推测另一个股市的发展，从而做到有效、有力、有利地规避风险，创利创收。

四、沪港通的联动性逐渐减弱给相关部门的建议

对我国政府监管机构而言，第一，需要做好股票市场信息披露工作，保证最微小的可引致股票市场动荡的信息能够较早地被投资者所认知，以保障其获取信息的权利，从而降低其投资的风险。第二，内地与香港两地的证监机构应做好沟通与共防风险工作。鉴于两地股票市场交流的深入，其联动性也随之加强，易出现“一荣俱荣，一损俱损”的局面，良好的沟通机制能够使另外一个市场的管理者能够以较短的反应时间和较快的反应速度应对危机，从而使总体市场上的损失达到最小化。第三，继续加强“沪港通”、“深港通”的开放程度增加可以购买的股票种类、数量，简化交易规则。加强“沪港通”、“深港通”的开放程度，提出更为方便有效的互通机制，以共同促进两地股市的繁荣发展。

结 论

沪港通使中国内地和港台地区的指数收益率有一定增長，有利于推进股市的发展和经济的进步；但沪港通同时也增加了市场的波动性和不稳定性。希望相关部门在开放的过程中保证货币政策独立性，并循序渐进地放开，切实考虑到投资者权利和需求，及风险跨境传递的问题，实现真正的高质量的金融服务和安全的金融环境。

参考文献

[1] Paul R.Krugman.International Economics Theory and Policy（Fifth Edition）[M].北京：清华大学大学出版社，2001.

[2] 陈锐.探析沪港通对人民币国际化进程的推动作用[J].中国经贸，2015（3）.

[3] 张昭.沪港通在推进我国A股市场转变的问题研究[J].金融市场分析，2015.

[4] 唐珍宝 高杰华. “沪港通”、“深港通”后我国股市的联动效应增强了吗？[J]. 证券与上市公司， 2018（5）.

[5] 鲜京宸a， 潘成蓉b. 沪港通对上海和香港股票市场影响的分析[J]. 财经纵横， 2018（17）.