资本市场进入提质增效阶段

胡语文

金融业供给侧改革加快推进

中国去杠杆的过程选择了金融供给侧结构性改革的模式，在结构性选择重组和关闭风险金融机构的同时，采取了定向宽松的方式来为中小企业输血，从而降低了去杠杆的系统性风险，无疑是一条适合中国特色的创新之路。

从2017年年末中国提出去杠杆的实践经验表明，单纯的去杠杆会带来股票市场价格的剧烈波动，尽管股市的波动对实体经济的影响有限，但如果控制不好，也容易波及金融体系乃至房地产资产价格。

金融供给侧结构性改革的提出，改变了2017年底提出的系统性去杠杆、防风险、严监管的模式，确立了更加有针对性亦更加灵活的结构性去杠杆模式。包商银行被接管的事件表明中国金融供给侧结构性改革正在稳步推进。金融供给侧结构性改革推出的目的就是为了化解金融风险的集中爆发，将一些市场的高危主体及时清理掉，從而实现市场优胜劣汰后的出清，为进一步的扩大金融市场开放做好准备。金融业供给侧改革不仅仅是银行业的供给侧改革

大金融的细分行业很多，包括银行、保险、证券、基金、信托等，乃至互联网金融平台，这些大金融行业下的细分领域的供给过剩已经是普遍现象。

十九世纪末，铁路技术革命，巨量资本投入到铁路行业，从而引起铁路运载能力过剩，铁路大亨范德比尔特和古尔德的价格战正是行业过剩的标志。相对应的是目前证券行业一些业务线上的价格战，实际上表明了证券行业的某些细分业务出现了供给过剩。尤其是在低效率的产品和零售行业上的普遍价格战突出了供给侧改革的迫切性。换言之，如果不控制成本和规模，如果不加快创新业务的推出，券商问低佣金战的结果就是具备创新优势的券商在这场恶战中脱颖而出。市场担忧阶段性信贷紧缩周期来临

包商银行信用风险事件的爆发，或不是个案。正如某位监管者在接受媒体采访时所言，一些地方农商行和城商行正面临严重的信用风险，已处于技术性破产边缘，这类机构要稳妥有序的按照市场化原则清理退出市场。

巴菲特亦谈到，厨房里面不止一只蟑螂。现在市场担忧，包商银行单个风险事件的爆发否带来银行信贷的阶段性紧缩，担心信贷收紧会传导到其他利益相关者，从而不排除局部流动性风险的兑现，进而影响资产市场包括股票市场的稳定性。

就如同2003年至2005年证券业洗牌一样，包商银行被建行接管，意味着银行业洗牌的阶段已经到来。一些弱势的银行难免被具备竞争优势的银行接管或收购，所以，对于风险控制能力较强的银行而言，这是机会，而不是风险。在目前的行业竞争结构下，未来银行业一定会出现具备竞争优势和整合能力的龙头越做越强。

所以，预期管理变得更为重要，监管者或会把握这种风险处理的进度，做好与市场的充分沟通，从而减少不必要的市场恐慌和波动。

过往资本市场最大的弊端就是重融资、轻投资。金融供给侧结构性改革的推进有利于加快低质量企业的出清，加快劣质公司退市，实现新股注册制，从而提高上市公司整体质量。从而为优质上市企业提供更好的资源配置机会，为下一轮长期牛市奠定基础。目前市场正处于熊牛交替的底部构造中。当绝大多数的利空消息兑现之后，迎接我们的将是一波新的牛市。