基于PPP项目投融资结构及其工具有关思考

涂明汉

摘 要：PPP项目模式主要是以双赢或多赢为合作理念的一种现代融资模式，它从广义的角度反映了一种公司合营方式。该融资模式适用于我国的公共基础设施/公共服务机构和国营企业等领域。本文主要针对PPP项目投融资结构及其工具进行分析，希望能够对PPP模式的应用起到一些参考作用。

关键词：PPP项目;投融资结构;投融资工具;“双赢”或“多赢”;思考

PPP模式为政府和民众之间的合作，其定义可以从广义和狭义的角度，分别进行诠释。在广义的角度上，理解PPP模式主要是指公共部门和私人部门为提供公共产品或服务而建立起的一种合作关系。从狭义的角度来讲，PPP模式是一種各参与方的双赢或多赢的总称，它包括了多种模式，而且强调了在合作过程中，所出现的风险以及风险的分担机制和项目的衡工量值。PPP模式主要是以双赢或多赢为合作理念所进行的一种现代融资模式【1】。将该模式引入到私营企业，可以有效的将市场中的竞争机制引入到基础设施项目当中，为社会提供更好的服务。

一、PPP 项目投融资

PPP项目投融资具体包括投融资结构和投融资工具。而其结构可以分为股本结构、债权结构和债本结构。

（一）股权结构

股权结构又被称为股本结构，是指PPP项目公司享有股东权益的人员组成，也包含了投资人之间股权比例的分布情况和结构。SPV项目公司是PPP项目的建设运营主体，同时也被允许作为经营主体和融资主体，确保股东和投资风险能够得到有效的隔离。除此以外，还有一种是不成立项目公司，由社会资本来直接负责项目的具体运营工作。而由于该项目通常规模较大，因此能够承担该项目运营工作的社会资本需要具有较强的实力，而在这种情况下，也往往因为操作等原因存在着很多的风险隐患。所以在具体的实践当中，第二种方法应用较少。本文主要根据第一种项目公司经营的方式来进行分析。金融资本参与到PPP项目公司当中，不仅可以解决“控股权真空”这一问题，而且还具有一定的现实意义。PPP项目需要投入规模较大的资金，所以单一的社会资本往往无法进行投资，需要向金融机构进行股权或债权融资。而我国基础设施建设项目，对资金比例存在着一定的要求，项目资本金不属于债务融资，所以需要由股东方来进行投入，而一般情况下政府在项目中所投入的资金相对较少，多数的项目资金都需要由社会资本来进行投入。所以对于一些投资规模较大的项目，即使是项目资本金社会资本，都往往无法承受。因此需要金融资本来成为股东，并投入以部分项目资本金以此来缓解社会资本的压力。所以在PPT的股东结构中，共包括三方分别是政府、社会资本和金融资本。在当今阶段PPP项目的具体实践中，还包括两个现象。第一为地方政府所推出的多数PPP项目，本身并没有太多的管理或运营内容，主要仍是工程建设类的项目。而对于此类项目多数的建筑工程企业，参与其中的目的就是为了拿到工程进而赚取更多的利润，但并没有长期待在项目公司的打算，也不想进行企业的运营管理。所以许多建筑企业在工程结束后，会将项目公司的股权转移给第三方，并约定在到期后将股权进行收购。也有一些建筑公司将表决权委托于第三方，这样可以减少PPP项目公司对自身经历和建筑工程所产生的影响。第二是金融资本，对PPP项目公司股权的期限，一般无法覆盖项目的整个生命周期，存续期往往只有5年，最长期限也不超过10年，而PPP项目的运营往往需要25年到30年之久，因此一些金融资本股权在到期后会选择退出。想要解决这一问题，一般有两种方法。第一种是通过政府或社会资本来将这部分股权进行回购。第二种是在到期后，采取置换基金或平滑基金等资管计划，通过新的金融资本来将这部分股权进行融资，从而延长了金融资本的持股期限，但这两种方法都会对股本结构造成一定的影响【2】。

（二）债权结构

债权结构主要是指PPP项目公司股本结构以外的建设运营项目所需要的其他债务性资本构成。在我国项目资本金的相关制度下，除了股本结构之外都叫做债权结构，而股本金和项目资本金的金额不同，注册金一般需要小于项目资本金，那么，需要有股东投入除注册资金以外的项目资本金部分，而这一部分资金属于权益性的资金并不属于是债权结构。而PPT项目融资具有融资工具范围广、期限长这一特点，因此投资规模巨大，需要对融资的成本进行精确的控制。在PPT项目的债权融资过程中，可以使用多种融资工具，并可以自由组合和选择，比如选择哪些融资工具、使用多少、先后顺序等，这便是PPP项目债权融资结构的重点所在。例如某PPP项目投资金额为100亿，其中项目资本金占比20%，其中包括8亿元的注册资本金，而这一部分资金已经由政府和建筑方进行出资，现在需要债务融资80亿。而在融资条件一致的情况下，通过多家金融机构可由专项债券，中国政企合作投资基金某国有银行等金融机构来提供债务融资资金。那么具体该选择哪一家金融机构？顺序如何？这些便是在债务融资结构设计过程中所需要重点考虑的问题。而且在设计的过程中，需要对相关的金融机构融资工具，金融产品等要素十分熟悉，并且具有较强的专业性，能够成功的脱离融资成本无法优化的束缚，实现金融机构利润的最大化目标。虽然项目公司股东希望权益性，资金越少越好，但有时为了能够增强债务性的融资，吸引到更多的金融机构，则必须要加大权益性资金的投入。而权益性资金取得的成本和债务资金取得的成本进行比较这也是债本比例，在设置过程中需要重点考虑的相关因素。而有时可能部分权益性的资金也需要通过融资来获得，而一般来源包括银行理财或资管计划的进行融资，其成本可能要比间接融资性质的债务性资金要高。即使权益性的资金，为项目公司的自有资金，预期收益也会比债务性融资资成本要高。国外的PPP融资理论，从风险的角度上对权益性资金成本比债务性资金成本要高的原因进行了分析。股权投资遵循的是先进后出的原则，这会使项目遭到的损失，由投资者首先来进行承担，而贷款人往往只是在股权投资受到损失时才会产生影响。

（三）债本结构

债本结构也被称为股债结构，主要是指PPP项目中股本资金和项目资本金等权益性资金和非权益性资金之间的结构比例。只要清楚债本结构，就必须要重点研究项目资本金制度。在当今阶段，股东借款不能作为项目资本金，所以有人认为注册资本金不能小于项目资本金，二者必须等同。但从会计制度角度来说，所有者权益它也包括实收资本、资本公积、盈余公积等，因此PPP项目公司在成立初期，它没有具体的盈余公积和未分配利润是可以通过实收资本和资本公积体现的。这也就是说，实收资本作为注册资本，而注册资本金以外的项目资本金也可以进入到资本公积里面，从而体现出股东的具体权益。而关于债本结构的另外一个问题，是使用何种债本比例会比较合适。按照目前最新的项目资本金比例规定，PPP项目资本金比例可以降至总投的20%，但很多项目权益性资金很少，而债务性的资金却较多，有些权益性的资金会多于其他项目权益性资金。一般来讲，债本比例的高低和两个因素有关，第一个是债务性资金的可获得性，第二个是权益性资金取得成本和债务资金取得成本之间的比较。首先债务性资金的可获得性主要是指通过PPP项目可以获得多少的权益性资金，这也体现出了股东的实力和诚意，作为金融机构债务性资金的重要保障。一般权益性资金越高，那么金融机构也会获得较高的回报。所以PPP项目公司发起人和股东，不仅要考虑权益性资金所能带来的成本溢价或资金投入所丧失的机会成本，更要考虑到在低权益资金比例的情况下，金融机构的可接受程度。PPP项目投融资的精髓在于如何利用权益性资金的增长来吸收更多的债务性融资，并以此来降低融资成本，达到平衡。

PPP项目的投融资结构十分重要，它如同一个巨大工程的设计图纸，怎样设计能够更加合理、更加节省、成本更加有效率、更能快速的實现工程所要达到的目标，这就要对设计的人员的经验和能力进行考验了。而不管结构如何设计，PPP项目投融资都需要融资工具才能够得以实现。因此投融资结构可以说是PPP项目的设计图纸，那么投融资工具便是这项工程的建筑材料。而一般情况下，人们必须要根据投融资工具的要求，明确投融资要素，而有时为了达到特定的目标需要根据投融资的要素来确定是否使用投融资工具【3】。

二、投融资工具

（一）现金流

对于金融机构来说，提供融资的还款来源主要是项目的现金流。而金融机构对项目现金流的相关要求，主要是根据PPP项目融资的核心要求。通常需要现金流，具有充足、稳定、可测等特点。而现金流充足则是指项目的未来现金流可以覆盖资本的本金和利息。而现金流稳定则是指项目公司所提出的服务，获得的回报是相对稳定的，不会随着时间的推移而发生巨大的改变。现金流可测主要是指项目公司的现金流可以根据历史经验以及其他项目现金流进行合理推测，而非凭空想象。

（二）增信措施

增信措施对于很多人来说都比较陌生，在PPP项目中很多人容易将担保和增信二者混淆。而按照我国担保法的相关规定，可以采取的方式包括保证、抵押、质押、留置和定金等。但其通常涉及到的金额较小，因此在具体的金融活动中很少涉及到。而增信的措施里包括强增性和弱增性两种。而通过强而有力的增信措施，能够获得现金流以外的可靠还款来源，因此强增信也被称为第二还款来源，而其中主要涉及到的方式包括抵押、保证、质押、信用评级以及具有法律效力的政府信用支持等。

结束语：

综上所述，我们应对PPP项目的投融资结构及其工具进行充分的分析，从而明确相关概念以及如何完成该项目的融资过程，促进我国的经济发展。

参考文献：

[1]严佳佳，陈丽娟.准经营性基础设施PPP项目融资结构优化[J].福建江夏学院学报，2019，9（03）：33-41.

[2]徐晓俊.PPP模式下城市基础设施建设项目投融资[J].时代金融，2018（23）：259+261.

[3]王莲乔，马汉阳，孙大鑫，俞炳俊.PPP项目财务风险：融资结构和宏观环境的联合调节效应[J].系统管理学报，2018，27（01）：83-92.