上市公司海外并购的动因与绩效分析——以三一重工并购普茨迈斯特为例

□肖 莹

一、海外并购动因分析

2012年1月，三一重工对外正式发布了相关公告，三一德国有限公司(三一重工旗下子公司)将联合中信产业投资基金出资3.6亿欧元收购普茨迈斯特公司100%股权,其中，三一德国将收购90%股权，中信基金将收购10%股权，而普茨迈斯特公司是德国工程机械巨头。三一重工与普茨迈斯特公司于2012年4月17日在德国联合举行新闻发布会，正式宣布完成了收购交割，这标志着此次影响巨大的并购已经尘埃落定。三一重工对普茨迈斯特公司开展海外并购的动因主要有三点。

(一)拓展海外市场。普茨迈斯特现有的销售结构显示，90%的销售份额在海外市场，而仅有10%的销售份额在国内市场。而三一重工则恰恰相反，90%的销售份额在国内市场，仅有10%的销售份额在国际市场。本次并购的完成，有助于三一重工实现国内外市场的共同发展，从而既能稳定现有的国内市场，又能进一步拓展国际市场。同时，由于两家公司是中国和海外混凝土泵行业的头部企业和知名供应商，有助于业务在地域上实现互补和协同。三一重工可借助普茨迈斯特的品牌优势，实现强强联合，进一步开拓国际市场，力争成为世界混凝土泵行业的领导者。

(二)提高技术水平。普茨迈斯特是行业佼佼者，拥有200件左右的相关专利，具备先进的技术。并购完成后，一方面，可以获取并购方的近两百项技术专利，这将大大提高三一重工的技术水平；另一方面，三一重工获得了普茨迈斯特的生产流程、质量控制和制造工艺，这使三一重工迅速达到了全球顶尖水平，从而帮助三一重工提升了技术制造的可靠性和稳定性。

(三)加强产业链建设。完善的产业链可以提升企业核心竞争力。本次收购完成后,借助普茨迈斯特的生产基础，三一重工的自主控制器、减速机等可以批量生产，车桥、变速箱等可以生产样机，这将进一步增强公司产业链的竞争力。

二、海外并购绩效分析

(一)盈利能力分析。通过分析财务报表,发现企业的净资产收益率由2012年的26.64%下降到2015年的0.60%，2017年又回升到8.68%；总资产报酬率由2012年的14.18%下降到2015年的1.56%，2017年又回升到5.75%。两个指标都在2012～2015年大幅下降,2016年小幅上升，2017年又进一步回升。这说明企业盈利能力刚开始下降，但通过后续整合，盈利能力得到提高，企业发展水平趋于稳步上升。营业收入利润率由2012年的13.02%下降到2015年的0.73%，2017年又回升到7.50%，这个指标的先降后升同样说明企业盈利能力缓慢回升。销售利润率和每股收益体现了相同的趋势。

表1 盈利能力指标的变动

(二)营运能力分析。企业存货周转率由2012年的3.43次下降到2015年的2.75次，2017年回升到3.18次,存货周转率的波动说明了企业周转能力的波动；应收账款周转率由2012年的3.56次下降到2015年的1.15次，2017年回升到2.12次,应收账款周转率同样是先下降后上升。其余两个周转率指标体现了类似的变动趋势。

表2 营运能力指标的变动

(三)发展能力分析。净利润增长率由2011年的51.87%下降到2015年的-81.73%，2017年大幅回升；总资产增长率由2011年的63.13%下降到2017年的-5.39%。总体来说，从2016年开始，各项指标出现好转的势头，大多呈现稳步上升趋势。

表3 发展能力指标的变动

由表3可以看出，三一重工并购后，各类发展指标到2015年均呈现负增长。分别从2011年末的49.54%、51.87%、64.13%、73.23%、54.13%下降到2015年末的-23.05%、-81.73%、-2.83%、-80.65%、-80.65%。2016年企业业绩回暖明显，至2017年数据分别升到64.67%、1259.65%、-5.39%、12.24%、923.60%。

从经验数据上看，三一重工的各类财务指标(包括：盈利能力、营运能力、发展能力)均呈现先下降后上升趋势，主要是基于以下两个原因。一方面，并购后企业还没有形成协同效应，而且并购的整合活动需要花费大量的成本，从而对企业经营形成巨大的压力；另一方面，随着国内房地产建设热度的下降，且国外经济形势同样不景气，整体市场需求疲软，这也对企业并购后的绩效产生负面影响。后面随着经济形势的好转和并购协同效应的发生，企业财务绩效得到了好转。

三、结论与启示

本文以三一重工并购普茨迈斯特作为案例，发现海外并购的动机主要有三个：拓展海外市场、提高技术水平和加强产业链建设。并购以后，三一重工的财务业绩呈现先下降后上升的波动趋势。并从中得出以下启示。第一，海外并购的动机应该明确，动机明确是海外并购的前提。第二，海外并购的效果应该看远期绩效，不可急功近利。由于海外并购的整合更为困难，其效果需要更长时间来验证。尽管从财务指标角度,并购对企业经营的影响刚开始并不利,但后续指标逐渐提升。三一重工的海外并购是从企业未来发展考虑的长远举措，暂时性的财务指标表现不理想是很正常的。另外，此次并购是相关性并购,属于市场寻求并购和技术寻求并购，并购的目标明确，可以预期财务绩效在更长时间将有所体现。第三，海外并购的效果不能只看财务指标，更重要的是可否实现原来的动机。从并购目标的实现程度上来看,三一重工的科技含量和营业收入得到了显著提升,国际业绩收入占总收入的比例得到了明显提高。普茨迈斯特具备丰富的国际化经验，有助于迅速提高三一重工的国际影响力,进一步加速三一重工的国际化进程。因此，这次并购减少了三一重工走向国际化的时间,同时三一重工也获取了全球市场和知名品牌。