新监管环境下A股借壳上市的问题研究

赵 敏

（北京盈科（贵阳）律师事务所，贵州 贵阳550002）

近年来，我国资本市场的很多企业都通过上市得到了更多直接投融资平台的认可，实现了企业突飞猛进的发展。基于这样的利益，上市也就成为资本市场的稀缺资源。与公司持续高涨的上市热情相比，IPO发行步伐相对缓慢，行业IPO潮应运而生。[1]新的上市企业通常需要两到三年的时间才能消化不断增加的排队公司。因此，在这种环境的作用下，借壳上市的方式成为一部分企业进入资本市场的新选择。借壳上市作为企业资本扩充的强力手段，一方面能够优化市场资源配置，另一方面能够加速调整市场战略性经济结构，可以弥补行业IPO上市发行制度不足，促进资本市场进一步完善，在一定程度上有效遏制了概念炒作和重组。不少上市公司真正的优质壳资源越来越受欢迎也越来越稀缺。在新规中，借壳对交易要求严格，取消募资，增加大股东禁售期。[2]

近年来，我国移动互联网产业进入快速发展期，不仅改变着人们的日常生活，也为我国经济发展做出了巨大贡献。[3]然而，创新型互联网企业的融资在我国却是一个老大难问题，为了解决同类企业的困境，借壳上市是一种新的途径，为企业发展开拓了一条新的道路，解决了融资难的问题。

一、新监管环境下A股市场借壳上市现状

（一）借壳市场监控系统

从2008年至2016年，我国陆续发布了7个规范性通知，主要内容是对市场并购重组进行监管和指导。需要重新审核新的上市公司，并且要满足发行新股的要求。规范性通知的发布，虽然为我国的市场监管提供了宏观指导方向，但仍需进一步规范化、体系化。

2000年6月，《关于规范上市公司买卖资产行为的通知》发布，推动了我国上市公司资产重组制度规定的进一步完善。在此新规下，我国资本市场进一步放开了对资产重组的监管，扩大了试点范围，并提出中介机构要强化交易资产的合计，净利润及相关利润应超过企业总资产等要求。与2000年发布的通知不同，新通知将标准改为三个条件，其中一个条件是重大资产重组，此外，新通知指出，重组规模超过70%的交易，将按照新的股票发行标准，在事前审核框架内进行审核。[4]

（二）A股变化的市场上市环境

如上文所述，在逐渐加强资产重组交易的上市环境下，成功率为94%。这说明，监管部门对于上市公司通过并购和再融资以增强自身的发展能力，促进企业的资本流动的方式是持鼓励和授权态度的。在经我国证监会核准的多起资产重组案件中，共发生141起反向分录交易，虽然这一比例仅为8.1%，但我们将这些规避的企业一并纳入借壳上市的范围，构成借壳上市的比例将会更大。

二、借壳上市相对于IPO的优势

（一）成功率较高

对于借壳上市的公司，壳公司必须具备相应资格，但正因如此，壳资源非常稀缺，所以壳资源在资本市场上非常受欢迎。相对于IPO严格的审核标准、复杂的流程，并且需要公司有明确可行的发展规划和愿景，与证券交易所上市相比，借壳上市相对简单，容易满足条件，成功率也比较高，上市相对成本较低。[5]

（二）筹备期较短

处于IPO模式的公司至少需要两年的时间才能从预期到列入名单。在我国，股票上市期间不仅会受资本市场的总体走势影响，而且也会受行业市场或者相关法律的要求和规定的影响。在证监会新政策出台后，企业提交申请材料必须符合《行政许可法》的有关法律法规，要求相关机关更加准确、详细地登记发证，要求报送审核的公司需要达到：预期目标、简化操作程序、明确财务指标的要求。[6]此外，我国证监会还需要考虑市场形势对二级市场的影响，作出中断或放缓IPO的决定，以延缓IPO速度。相比正常上市流程，借壳上市比IPO时间要短得多。

（三）降低上市难度

我国IPO的审核非常严格，证监会要求第一公司的控股股东、第二公司的实际控制人、第三公司的实际控制人及其控制的关联公司都在审核范围内。另外，坚决不允许出现同行业竞争或内部关联交易。与严格复杂的IPO审批程序相比，借壳程序和要求相对简单。

（四）提高上市速度的安全性

虽然相关部门对IPO有积极的预审计程序和措施，但也需要得到我国证监会同意，因此，企业管理层利用借壳上市的手段实现企业资产重组，设定公司有效长期的成长路径。借壳上市审计程序简单，耗时也比较短，对于关联方交易与同业竞争要求标准相对较低。企业通过上市成功的机会，可以在整个金融市场开展业务，无论是好是坏，借壳上市都比正常上市要容易得多。

三、完善借壳上市的措施

（一）紧跟资本市场，抓住借壳良机

根据调查分析发现，选择合适的壳公司，可以降低借壳上市的总成本，通过高效的团队运作，能够实现企业的成功上市。因此，借壳上市计划的设计决定了收购的成功与否。在收购过程中，借壳公司应充分考虑空壳公司的主要资产负债和人员处理，争取在前期解决。否则很可能给今后留下重大问题，在一定程度上对于上市企业的未来发展产生约束作用。

（二）正确认识政府支持，确保成功衔接

大力的政府政策支持，对于企业来说可以降低企业在并购过程的难度，最终实现企业借壳上市的目的。在借壳上市的案例中，收购公司积极与当地政府及相关行政主管部门沟通协商，获得了各机构的高度认可和大力支持。通过政府作为桥梁，收购方成功找到适合自己的壳公司，减少了企业在收购过程中的困难，提高收购的工作效率，从而顺利解决上市的诸多问题，为借壳上市的高效运作提供有力的政治保障。

（三）组建高效的上市团队，形成合力

组建高效的上市团队，形成合力，实现社会资源再创造。借壳上市不断发展完善，已成为我国企业走向金融市场一个比较成熟的方式。[7]同时，目前成功通过借壳上市走向资本市场的案例，对我国企业具有重要的借鉴意义。

（四）股价保持合理水平

上市公司通过严格的监管制度，有效保障了大股东、中小股东和机构投资者的权益，但在某些情况下相关信息披露、协调及二级市场运作等方面存在一定的串通行为，大股东可以发起此类联合活动，以提高股价，从而降低持股比例，或者是机构投资者为了制造高市值的假象，通过提高股价来实现。为了更好地保护中小股东的利益，应加强对中介机构的监管，完善我国的财务控制制度，健全保护中小股东的相关法律法规，进一步推动民事证券赔偿机制的完善和上市公司相关信息披露相应机制。外部信息披露混乱或不可能发生的证券欺诈交易，将导致资本市场证券交易的崩溃，加快监管部门规范上市公司信息披露的进程，重点规范相关会计报告和信息披露，使上市公司的相关披露客观、充分。建立完善可信的调解制度，加大对侵权行为的处罚力度，让股价格保持在合理水平。[8]

（五）规范市场运行环境

作为上市公司，首先要监督和规范自身行为，保障自身行为的合法合规；其次要接受社会组织的监督，建立良好的公司形象；最后要明确自身的社会地位，并积极接受证监会的监管。同时，上市公司对当地经济有着重要影响，相关部门应主动对公司积极引导和改进。上市公司接受舆论和政府组织的监督和监管，对企业的健康发展有很大帮助，越是正规的上市公司，越注重在资本市场运行中不断完善相关体系和制度，增强企业抗风险能力，通过企业自身的不断改革和创新，增强企业适应市场的能力，为企业做大做强打下坚实的基础。

四、结语

借壳上市和资产重组目前是我国资本市场的热点，也是一定时期经济发展的必备。企业通过一定的渠道获得对上市公司的控制权，然后将资产注入上市公司，最终达到间接上市的目的。市场经济的发展提高了企业的融资意识，借壳上市行为越来越受到社会的关注。为了正确理解上市行为，有必要对这种经济现象进行深入地分析研究。