改进外债管理 便利企业跨境融资

改进外债的管理措施，客观上旨在为境内主体跨境融资提供较大的便利。企业要根据自身的经营实际、市场需求、发展前景、融资成本等综合考虑、科学决策，绝不可盲目地借外债加杠杆。

近年来，受国内经济结构调整和经济下行的影响，企业，特别是中小企业“融资难、融资贵”问题一直存在，成为制约实体经济健康发展的“瓶颈”。新冠肺炎疫情暴发及在全球的大流行，对实体企业更是雪上加霜。在今后一段时间里，企业融资难问题可能会更加突出。为支持复工复产企业逐步恢复生产经营活动，充分利用国际国内“两个市场、两种资源”，有效缓解融资难、融资贵的问题，人民银行、外汇局未雨绸缪，根据当前宏观形势和国际收支状况，对外债管理政策进行了有效调整：一是提高境内机构跨境融资宏观审慎调节参数，这将惠及除房地产企业和地方政府融资平台以外的大部分企业；二是开展了外债便利化额度试点，以支持高新技术企业，特别是中小科技型企业跨境融资。

提高跨境融资宏观审慎调节参数

2014年以前，我国对外债一直实行严格管理。一方面，严格限定借债主体资格，中资企业，特别是中小企业，基本被排除在借债主体范围外；另一方面，通过数量控制（审批）严格限制借债规模。这极大制约了企业利用国际市场资源的能力，不利于企业长远发展和国际化经营。党的十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出，要“建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系”。2016年，人民银行、外汇局在总结前期试点经验的基础上，建立了全口径跨境融资宏观审慎管理的政策框架：取消借用外债的事前审批，境内机构可以在宏观审慎框架内自主借用外债；统一了中、外机构外债管理政策，各类市场主体待遇平等；设置可调整的参数（如宏观审慎调节参数、融资杠杆率等），确保在形势发生变化的情况下，监管机构能及时通过参数调整，控制外债整体风险等。与此同时，在外债登记管理和汇兑管理方面，外汇局也做了大幅简化、优化和调整，便利化程度进一步提升。应该说，全口径跨境融资宏观审慎政策的实施，便利了境内企业利用国内国际“两个市场、两种资源”，拓展了企业在国际资本市场的融资空间，起到了引导资金更多投向国家鼓励的重点行业、重点领域、重大项目的作用，助推了实体经济的发展。

当前，受新冠肺炎疫情的影响，宏观经济形势和国际收支状况不容乐观，微观层面的企业，特别是中小企业的生产经营，面临的困难更多。为强化金融支持新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作，加大金融支持力度，人民银行、外汇局根据宏观经济和国际收支状况，未雨绸缪，将跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25。参数调整后，企业跨境融资风险加权余额上限将由原来净资产的2倍提高至2.5倍，企业跨境融资空间较之前扩大了25%。经初步测算，这次调整可为企业增加几百亿美元的融资规模，提高支持企业复工复产的力度，降低企业的融资成本，进而保持产业链的总体稳定，服务实体经济发展。

上调宏观审慎参数，着力于在当前背景下充分发挥政策的逆周期调节功能，统筹平衡“降低实体经济融资成本、防范跨境融资风险、促进国际收支平衡”的关系，充分发挥管理政策的前瞻性和协调性，以确保外债风险总体可控。

开展外债便利化额度试点

如上所述，全口径跨境融资宏观审慎管理的实施，是外债领域的一项重大改革，较好地满足了境内主体跨境融资的需求；但在实施过程中，也存在不足之处。跨境融资宏观审慎管理框架是一个“普惠”型政策，核心是市场主体可根据自身的净资产/资本大小来决定可借用外债的规模。这对一般性企业而言，可享受到政策的利好；但对部分企业，如成长初期的中小科创型企业，却很难享受到政策的便利。后一类企业的价值主要体现在自主知识产权、先进技术和工艺、创新模式、市场前景等，其在成长期净资产规模一般较小，有些甚至还是负资产。因此，按照跨境融资宏观审慎管理框架，这类企业是无法或无法足额借用外债。以北京市中关村为例。调查显示，区内企业“轻资产、高成长”的现象较为普遍，净资产规模大都较小甚至为负，仅有约1/3的企业曾获得过金融机构境内贷款支持，中小科技企业融资难问题较为突出。

创新是一个民族灵魂，也是一个国家的未来和希望。习近平总书记一直强调的新发展理念第一项就是“创新”。近年来，随着新发展理念的贯彻实施，我国出现了一大批创新型企业。这些企业虽然大部分规模都比较小，但在加速科技成果转化、引领经济转型、促进经济高质量发展、带动就业等方面发挥了重要作用。正因为如此，近年来，国家在金融、财政、税收等方面出台了一系列优惠政策，以支持扶持中小科技型企业的发展，如大力度税收减免、财政资金支持和奖励、科创板注册制试点、人才引进等。

为鼓励创新，支持中小科技型企业突破融资瓶颈，拓宽其海外融资渠道，2018年，外汇局在北京市中关村国家自主创新示范区开展了外债便利化试点，允许符合一定条件的中小微高新技术企业在500万美元额度内自主借用外债。试点以来，中关村共有40家高新技术企业受益于该项外债便利化试点政策，新增境外融资规模近50亿美元，估计一年可为企业节约财务成本11亿元人民币。试点政策开展也促进了银行扩大国际业务结算量和中间业务收入，提升了其国际化经营水平。整体来看，该项试点较好地满足了中关村高新技术企业的融资需求，显著提升了企业借用外债的灵活性和便利性。

为使更多的科创型企业能够享受到政策便利，结合当前宏观形势和全国科创企业地域的分布特征，日前，外汇局决定将外债便利化额度试点范围扩展至深圳和广州（粤港澳大湾区）、上海（自由贸易试验区）以及湖北（自由贸易试验区和武汉东湖新技术开发区）。新扩展的这些试点地区具有经济基础良好、创新领先、开放度高、企业数量多等特点，将使政策支持效果更加显著。同时，结合北京市中关村试点的实际情况，将中关村科学城海淀园区内试点企业的外债便利化额度由原来的500万美元提高到1000万美元，以进一步满足多地高新技术企业借用外债资金的需求。外债便利化额度试点的实施，将在缓解中小微高新技术企业融资贵与融资难的问题、优化地区营商环境、推动形成全面开放新格局等方面，发挥更加积极的作用。

几点看法

便利跨境融资不是鼓励盲目加杠杆

当前，我国宏观杠杆率水平基本保持稳定，已经接近十个季度维持在250%左右。同时，结构性去杠杆取得了明显效果：企业杠杆率的水平一直趋于下降状态，较2017年高点，已下降了5—6个点；家庭部门和政府部门的杠杆率水平增速也趋于下降状态。

就监管的职责而言，是在合理控制宏观风险的前提下，优化政策设计，为市场主体提供更多便利，但不能干预企业经营和企业微观风险管理。上述改进外债管理措施，无论是提高宏观审慎调节参数，还是拓宽外债便利化试点范围，客观上都旨在为境内主体跨境融资提供较大的便利。而作为融资主体的企业，则需理性对待，要根据自身的经营实际、市场需求、发展前景、融资成本等综合考虑、科学决策，绝不可盲目地借外债加杠杆。

融资主体要做好外债风险管理

当前受新冠肺炎疫情全球扩散的影响，国际市场动荡加剧。尽管欧央行和美联储都在实施零利率，美联储还推出了无限量化宽松政策，但由于市场避险情绪高涨，黄金、原油等大宗商品价格暴跌，股市价格大幅下调，作为全球经济金融活动中占绝对份额的美元，仍出现了流动性趋紧，导致美元指数攀升。由于疫情发展具有不确定性，市场情绪的影响还会持续，故在当前市场环境下，企业开展跨境融资面临的汇率风险急剧增加。市场主体要强化外债风险管控，尤其是外债借入环节的汇率风险管理，防范于前，坚持汇率中性原则。在当前市场波动较大的情况下，要充分考虑汇率变化的经济风险，并增对加汇率变化的敏感性分析，利用交叉货币利率掉期工具或组合期权等工具进行风险管理。

关于外债风险问题

外汇局近期公布的外债数据显示，截至2019年年底，我国全口径外债总规模为等值20573亿美元。其中：短期外债12053亿美元，占比59%；中长期外债8520亿美元，占比41%。自我国外债规模于2019年9月末突破2万亿美元以来，业界对我国外债风险关注明显增多。但笔者个人认为，当前我国外债风险总体可控。

第一，从全球主要经济体外债规模看，中国外债规模相对较低，排在全球第11位，不到美国外债的十分之一，也远低于日本、英国等国内生产总值小于我国的经济体。

第二，我国外债主要风险指标均在国际公认的安全线以内。截至2019年年底，我国外债负债率14.3%，债务率为77.8%，偿债率为6.7%，短期外债与外汇储备的比例为38.8%，均远低于国际公认的安全线（负债率20%、债务率100%、偿债率20%、短债与外汇储备比例100%）。

第三，近年来随着我国金融市场开放的加快，外资投资境内债券市场的规模快速上升，外债增加中的很大一部分来源于此类债务证券的增长。2016—2019年期间，这类债务证券规模增加3236亿美元，占同期外债规模增长的47%。这类投资者大部分是境外央行、主权类机构（占比超过60%）等中长期投资者，以资产配置为主，投资者结构相对稳定。

第四，一般所指的外债风险主要是外债集中偿还风险，特别是购汇偿还风险。对此，一定要区别外债规模下降、外债资金流出、外债购汇这三个概念和三者之间的关系。一般而言，外债购汇（影响外汇储备规模）＜外债资金流出＜外债规模下降。原因在于，外债统计中有一部分外债是与贸易相关的出口预收货款（贸易信贷），将来会以货物出口清偿；此外，以本币借入、偿还的外债（人民币外债）无需购汇，外国企业和个人存放在境内银行的存款（非居民存款）、银行对外拆借和联行往来等，也不需要购汇偿还。即便在2015—2016年外债去杠杆期间，外债总规模下降了4500亿美元，但外债资金流出，特别是外债购汇规模远小于上述数据。因此，上述外债政策调整，不会引发外债规模的大幅上升，也不会加剧我国的外债风险。同时，在具体操作中，相关管理部门也会严格把关。比如，房地产企业、政府融资平台等受宏观调控的行业和企业，不能享受跨境融资宏观审慎管理政策；再比如，对享受便利化额度的试点企业，会严把资质关，严格规范操作，加强定期监测和事后监管。

随着新冠肺炎疫情在全球蔓延，今年全球经济并不乐观，金融市场也会持续震荡下行。这将会对我国社会经济产生较大的影响。对此，外汇局将继续贯彻落实党中央国务院的决策部署，坚定不移地遵循新发展理念，稳住外贸外资基本盘，推出更多外汇便利化措施，持续优化外汇营商环境，促进经济社会平稳健康发展。同时，坚持底线思维，防范跨境资金流动风险，坚决维护国家经济金融安全，并在此基础上，通过政策引导、严格监管等手段，加强对个体风险的提示和警示。这里特别善意地提醒两点：一是要摒弃“抄底”的想法。3月份以来，随着全球市场各类资产价格的暴跌，不少机构认为是“抄底”的好机会，要求监管机构放松资金流出限制（如放宽QDII额度）。这种想法未免太过天真和理想化。二是杜绝“加杠杆”做法。经济向好，适当加杠杆可以获得较高收益；但在当前形势下，加杠杆无异于“自杀”。实际上，去年以来已有不少机构在境外投资中尝到了加杠杆的“苦果”。