注册制改革对股市的影响浅析

贺绅

【摘要】现阶段，我国金融市场正处于注册制改革的进行时，自创业板正式改革试点注册制后，上交所与深交所已分别拥有注册制试点板块。加之此前科创板注册制试点的标杆效应以及时下政策导向，可以预见，全面推行注册制大概率将成为今后中国证券市场的主旋律。然而，由于我国股票市场相对于发达国家而言起步较晚，市场机制尚需完善，随着注册制改革的不断深入，股票市场也迎来了新的发展与挑战。本文针对时下热点的注册制改革对股市的影响进行分析，希望能够为关注证券市场的学者和投资者提供参考借鉴。

【关键词】注册制;改革;金融市场;股市

引言：股票发行制是促进证券市场稳定发展的重要制度，其改革会直接影响金融市场发展状态。自2013年11月起，新股票发行体制改革意见诞生，为股票市场带来了巨大冲击，同时将刚刚起步的股票市场重新拉入深远。新股发行制度与以往新股发行制度不同，强调向“注册制”方向改革。与此同时，信息披露制度和投资者保护制度也随之出台，为股票市场优化和完善相关制度、实现健康发展目标奠定了良好基础。

一、注册制改革对股市的影响

（一）改革进程。我国证券市场相对于发达国家而言起步较晚，自1986年来，陆续经历多次改革创新，期间存在诸多阻碍问题。直至《证券法》的出台和落实，为证券市场进一步完善和优化运作制度提供了保障。自我国正式加入世贸组织，证券市场也随之加快了发展步伐，并落实了新股发行核准制度。2013年11月后，“注册制”应运而生，并成为我国资本市场深化改革和持续发展的重要任务之一。2018年11月5日，国家主席习近平于在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板，并在该板块实施“注册制”试点。至2019年7月22日，科创板正式在上交所开板，注册制正式进入“实测”阶段。随着改革步伐的加快，在《创业板改革并试点注册制总体实施方案》的指导下，2020年8月24日，深交所的创业板也正式进入“注册制”时代。

（二）注册制改革带来的变化

1、上市与退市程序的简化。在注册制实施以前，我国证券市场现行的核准制度具有显著“中国特色”。发行审核可以看做为落实审批制度。这种制度容易导致出现以下几个方面的问题：第一，证券市场监管和审核一体，证券会独揽大权。企业是否能够上市，行政导向的影响会占绝对主导地位。第二，实质性审核明确规定了证券发行人的发展前景以及盈利水平标准。而大多数高新技术企业，高额的研发成本投入，会导致企业财务报表无法充分反应企业真实的发展前景。上述两点，导致核准之下，“壳资源”相对值钱，且部分核准制下的上市企业，无法充分满足投资者的需求。而注册制改革的落实和深入，主要目的是将各方指挥汇集到一起，最终实现权力归市场主导这一目标。在目前现行的注册制上市制度下，科创板优化了上市财务要求，无论是科创板还是创业板，上市流程均较核准制大大提速。且两者对于退市流程均有优化。

2、市场定价、涨跌机制进一步强化。随着注册制的实施，在注册制下登陆创业板及科创板的新股，前5个交易日不设涨跌幅限制，且此后交易日单日涨跌幅为20%。

3、新制度对于市场冲击带来波动的可能性

纵观中国股市的发展历程，无论是2010年的融资融券制度实施，亦或是16年实施又取消的熔断制度，市场的波动程度均较制度实施前变得更为剧烈。尤其是目前创业板已有800余家个股，融资规模已超过1500亿的情况下，施行新制度对于主板的冲击，是投资者无法回避的参考项。

结合上述变化来看，注册制改革下，政府部门对于股票市场的主导作用逐渐弱化，资本市场化愈发突出，随着企业上市与退市制度进一步完善，优胜劣汰的良好市场环境将逐步建立。结合美国等发达国家落实注册制的效果来看，深入推行注册制改革，乃至全面推行注册制，已经成为我国金融市场未来发展的必然趋势。但是身处变革影响下的“我们”，应该如何去做，是时下值得思索的问题。

二、注册制改革影响下“我们”应该怎么做

（一）于政府而言。随着注册制改革的进一步深化，政府可提取注册制试点板块成功经验，总结当前不足之处。在“金融开放”的大背景下，在合适合理的时机，推动注册制改革的进一步前进，为金融市场的发展注入新的活力。

（二）于企业而言。从2019年，已上市科创板公司的年报来看，绝大多数公司都实现了营收增长，实现了公司的高速发展。以上数据，充分说明科创板，对于符合上市条件的高新企业良好的接纳能力。而且从募集金额来看，科创板对于企业融资带来了非常正面的作用。于企业而言，企业应该更加注重自身发展，加强技术创新，提升自身产能及产品品质，争取达到注册之下上市标准的同时，拥抱注册制改革带来的资本红利。

（三）于投资者而言。由于注册制新规下，市场定价机制愈发完善。我们要在适应规则的同时，警惕新制度冲击下，市场可能产生的价格波动，在投资标的上进行合理的选择。目前创业板多数存量个股，静态PE值已超过70，从历史数据分析已在相对高位。结合此前证券市场施行新制度市场的调整方向看，在目前创业板的估值水平下，高估值个股发生调整的可能性，将大于低估值个股。

于投资者而言，风险与机会并存。注册制新规，将为市场筛选出更多优秀的企业，但与此同时，注册制带来的市场冲击，以及定价、涨跌制度的变化，可能会导致市场波动大于以往。如在注册制试点板块进行投资，应合理衡量自身风险承受能力，在充分思考后，选择估值相对合理，或者估值相对低位的个股。

结束语：综上所述，在注册制改革对金融市場环境带来前所未有的变化，有助于我国资本市场形成优胜劣汰的良性环境，能够增加发展前景良好公司的融资机会，促进社会和市场的发展，同时也给广大投资者带来新的风险和机遇。我们应该充分总结经验教训，一步一个脚印，跟随注册制改革的步伐，稳步前进。

参考文献：

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