我国融资融券交易的发展及建议

谢珊霞 福建技术师范学院 经济与管理学院

我国从2010年3月开始实行两融制度，标志着我国证券市场开始向成熟市场制度迈进，经过十年多的发展，融资融券在规模有了较大的发展，但也出现了很多投资者由于盲目使用融资融券导致大量损失的情况。因此如何更好的发展我国融资融券业务，不断完善融资融券制度就值得进一步去研究，进而提出可以改进的政策建议。

一、我国融资融券交易现状

2010年3月我国首批6家公司获批开展融资融券交易，2011年两融交易开始转入常规进行。截至2020年12月18日，沪深两市融资融券的余额已达到1.59万亿元，融资融券标的也显著扩大。

（一）融资融券不对称发展，融券做空机制受限

截至2020年12月18日，我国沪深两市的两融余额为1.59万亿元，其中融资余额为1.47亿元，融券余额为1217.41亿元，融券交易在两融余额中的比重仅为7.66%。从结构上来看，两融余额基本上是以融资为主，融券余额占比较小。说明我国融资和融券在业务上处于非对称发展，因此融券的做空机制受限，功能无法很好的发挥。

（二）融资融券余额增长迅速，融资融券标的不断扩充

2010年至2019年我国两融交易量在不断增加，两融余额在2014年至2015年间呈现出爆炸式的增长，2014年两融余额达到近700亿元，之后几年两融余额虽有所下降，但总体维持在高位。2019年8月我国的融资融券的标的证券由此前的950只扩大至1600只，至此我国融资融券标的市值占股票市场总市值由此前的70%增加到80%以上。

（三）投资者两融交易门槛较高

基于融资融券的杠杆及卖空机制，融资融券的门槛设置较高，证券公司的开通条件是要求投资者每日证券交易资金在50万元以上等，这一门槛就将我国大多数散户排除在融资融券之外。另外融资年利率为8.6%，融券年利率为10.6%，加上各家券商要求的交易佣金，总体成本相对较高。

（四）我国融资融券监管及风险防范措施不断增加

我国已经形成了比较完善的法律法规来对两融交易进行监督，主要包括《证券公司融资融券管理办法》《证券公司融资融券业务内部控制指引》《转融通业务试点监督管理办法》，等。2019年8月《融资融券交易实施细则》修订版正式出台，细则中的许多规定表明我国融资融券的监管有了新的变化，证券公司比以往有了更大的自主权。

二、我国融资融券交易存在的问题

（一）投资门槛“一刀切”

由于我国个人投资者在交易方面投机性较强，成熟度不够，因此为了保护我国的个人投资者，在两融门槛方面规定较高的门槛毋庸置疑，但同时另一方面我们也看到过高的门槛把相当多的个人投资者排除在两融交易之外，使得我国的大部分个人投资者只能做多不能做空，在市场出现做空机会或者出现大幅下跌的过程中大部分个人投资者只能做多抄底。

（二）投资者教育不足

互联网时代投资者可以通过各种渠道获得两融交易的知识，除了直接通过相关网站进行宣传外，很多软件也提供了融资融券模拟交易的操作，对投资者而言这些知识都是可以轻而易举的获取。但目前主要的障碍是由于两融门槛过高，众多投资者未能将注意力放在两融交易方面，因此投资者教育效果并不是很好。

（三）融资融券成本过高且较少变化

我国融资融券利率较高（平均8%左右），虽然资金量大的投资者可以和券商进一步商量调低利率，但总体成本仍然较高且一般固定不变。而美国股票市场上的融资利率市场化程度高，融券利率也并不是固定不变的，会受到市场中可以融到的证券数量的影响，证券稀缺时融券利率会升到很高的水平，而证券数量较多时融券利率会降到很低。

（四）融资融券存在特殊的“黑天鹅”事件风险

我国目前的融资融券标的数量已经达到了1600只，其中包含了一部分的中小板和创业板股票，这部分股票相对而言风险较大，而且更容易出现“黑天鹅”事件导致股票连续跌停的情况。例如2020年11月25日两融标的仁东控股跌停，之后开始连续一字板13个跌停，若投资者没有在11月25日跌停前卖出则损失惨重。

三、我国融资融券交易发展的建议

（一）分类实行交易门槛制度，提高两融交易量

根据现有的两融开户条件，投资者开户需要满足从事证券交易满半年以及最近20个交易日的日均证券类资产不低于50万（含50万），监管方面采取的是“一刀切”的模式，规定一样的门槛将有较多投资经验，但资金不足的投资者排除在外，因此建议对投资者进行分类管理。

（二）对投资者进行进一步的两融业务和风险教育

投资者除了要具备一定的股票投资经验，还必须进行两融业务实践，实践中所感受到的风险才是真正的风险教育。虽然开户时证券公司要求投资者签订风险揭示书，但是不代表投资者真正理解两融的风险，因此硬性要求模拟交易时间和次数成为投资者风险教育一个很重要的内容。

（三）在融资利率方面适当降低

证券公司一般将原本不到3%的成本的自有资金，通过此项业务得到8%左右的收益，且盈利大幅提升的同时，证券公司承担的风险并不高。如果从风险和收益相对应的角度而言，在融资利率方面如果可以适当降低将有利于扩大两融业务的客户规模，能给证券公司带来更多的规模收益。

（四）对两融标的进行严格选择

建议今后对融资融券标的进行更严格的选择，另外证券公司应设置提前风险警示制度，对于类似的“庄股”进行融资融券方面的提前风险警示并尽可能的提前停止类似“庄股”的融资买入，最大限度的保护投资者。