上海家化联合股份有限公司股权激励优化问题研究

刘佳昊

【摘  要】我国的股权激励制度尚不完善，实施该制度的上市公司均不同程度地出现了一些问题和风险。上海家化联合股份有限公司（以下简称“上海家化”）近年中层管理人员和核心骨干离职率较高，公司内部矛盾日渐突出，因而需要将现有股权激励制度完善成为一个科学有效、实用性强的股权激励方案来凝聚公司管理者和核心骨干的力量，更好地进行科学决策，提升企业的盈利能力。

【Abstract】China's equity incentive system is not perfect， the implementation of the system of listed companies have some problems and risks to varying degrees. In recent years， the turnover rate of middle-level managers and core cadres in the Shanghai Jahwa United Company Limited （hereinafter referred to as the "Shanghai Jahwa"） has been relatively high， and the internal contradictions in the company have become increasingly prominent. Therefore， it is necessary to improve the existing equity incentive system into a scientific， effective and practical equity incentive program to rally the strength of the company's managers and core cadres， make scientific decisions and improve the profitability of the company.

【关键词】股权激励;上海家化;经营成果

【Keywords】equity incentive; Shanghai Jahwa; operating results

【中图分类号】F832.5;F272.92                                             【文献标志码】A                                                 【文章編号】1673-1069（2021）03-0112-02

1 实施股权激励方案动因

1.1 人才流失严重

人才是这个时代最重要的战略资源，尤其对于消费者需求逐渐多样化、高端化的日化行业更甚，只有依靠优秀研发、销售和管理人才的支持才能在长期内保持良性发展。因此，上海家化作为我国日化行业的佼佼者，在拥有良好商誉和前景的情况下，由于忽视了人才的保护培养以及相应福利待遇，从而导致人才流失严重，严重挫伤公司发展势头。

1.2 行业竞争加剧

在改革开放以来，国际市场中的老牌日化公司宝洁等纷纷入驻，运用丰富的资本经验击败、收购众多国内品牌，并占领我国日化行业的大半壁江山。虽然21世纪以来，纵观日化行业，其市场规模在原有的相当体量上仍在急剧扩张，且需求也愈发精细化，但以上海家化为代表的国产日化也不能与外资同类企业抗衡，这使得国产日化行业老大上海家化面临巨大压力，因而需要新的举措提高自身核心竞争力，抢占更多市场。

1.3 企业战略需要

在行业竞争激烈程度远超市场规模增长速度的情况下，公司为了寻求行稳致远的发展必须拓宽发展道路，还应并行“多元发展”这一举措。因此，股权激励方案的出台正是为了吸引和留住人才，帮助公司战略转型。

2 2015年股权激励方案

2.1 董事长长期激励方案

长期奖励不同于限制性股票，指的是股票的增值权。股票增值权是一种虚拟股票，参考A股股价的情况下，以现金方式兑付授予价格与行权价格之间的差值。这套方案规定的授予期限为6年，自2014年开始分三年分期授予，首期授予484653份，由上海家化兑付差值[1]。

2.2 股票期权与限制性股票激励计划

上海家化通过定向增发的方式实施本次激励计划，共涉及260.2万股，占上海家化总股本的不足5‰。其中，股票期权不超过80.81万股（占上海家化总股本的1.202‰）、限制性股票不超过179.82万股（占上海家化总股本的2.674‰），行权价格分别为42.05元和19.61元。本次激励计划共涉及333人，包含高管、核心技术人才、核心业务人才等核心人员[2]。

2.3 员工持股计划

本次激励方案共涉及15.09万股，占上海家化总股本的0.224‰，资金来源为持股计划奖励金。公司最终有1183人满足评估至少达到B级的要求。此外，所有权将根据锁定期内的个人绩效来评定。

3 2018年股权激励方案

2018年3月，上海家化计划授予公司董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术人员（不包括独立董事和监事）共计10人。草案计划向激励目标授予425万股股票期权，所涉及相关股票在计划公告日约占上海家化总股本的6.327‰，首次授予340万股，占公司计划公告日总股本的5.062‰，占本次计划股票授予总数的80%;预留850000股股份，占上海家化公告日总股本的1.265‰，占本次计划股票授予总数的20%。激励计划首次授予激励对象股票期权的行权价格为35.75元/股[3]。

4 股权激励方案实施效果

4.1 对盈利能力的影响

2015年净利润率远高于2014的17.01%，达37.8%，但扣除非经常性损益后的利润率下降约6%，并且在2016年所有指标同比下降。其成因是：其代理商花王在2016年销售收入同比减少2.76亿元，下降约69.95%，仅有1.17亿元。花王的代理业务也在同年第四季度结束，因而上海家化在2016年第四季的营业收入下降，进而公司股东的净利润下降[4]。

4.2 市场反应

其股权激励公告前后股价波动较小，2015年股权激励方案实施后股价与超额收益率在6月18日达到峰值分别为52.01元和0.04%、2018年股权激励方案实施后，股价无明显升高，而且一些超额收益甚至是负数，差异不明显，说明其股权激励方案的实施仍存在问题[5]。

5 股权激励存在的问题

5.1 有效期限较短

根据相关规定，股权激励计划的最长有效期为10年，自授予激励对象之日开始计算，禁售期或等待期最少为2年，行权期或解锁期最少为3年。因此，上海家化的两套计划有效期均为4年，其中解锁期和行权期均为3年，禁售期和等待期均为1年。有效期偏短，与有效期超过6年的公司相比，缺乏对于管理层的长期影响。

5.2 股票来源受到限制

根据我国《国有控股上市公司股权激励试点办法》，实施股权激励的公司授予的股份可以通过回购自己的股份、发行普通股、法律规定的激励措施等方式获得。

从当前企业的实际运作来看，公司获取股权激励股票实施股权激励的途径主要包括回购公司自有股票和发行普通股。回购公司自有股份虽然不会稀释现有股票价值，但给企业增加了无形的压力。定向增发普通股与之相反，虽然不会增加公司压力，但通常发行的普通股授予價格低于市场价格，会导致股权的稀释。

6 行权价格不合理

在2015年3月19日，上海家化宣布新的股票期权计划并确定行权价格为前一日收盘价。但是在2015年3月18日到2017年5月8日期间，上海家化的股票价格历经涨跌却还是呈跌势。并且自2016年以后，股票收盘价一直低于行权价格。这意味着股票期权成为虚拟价值期权且完全没有行权价值，因而对管理层完全没有任何激励效果，若想获得激励收入就必须竭力提高公司效益。但是目前我国股市监管不完善，股市处于弱势状态。股价波动还是由于外部的系统性风险导致而非公司自身经营状况而产生。因而此种方法虽然合法但忽略了宏观因素和行业因素。

7 股权激励优化完善建议

7.1 建立绩效考核体系

上海家化2015年股权激励计划仅基于净利润增长率和股权回报率。2018年股权激励计划是根据公司营业收入和净利润增长率制定的。虽然净利润增长率这一指标好处颇多，但劣势也要关注到：第一，容易导致管理层的短视行为，损害企业长期发展的利益;第二，净利润极易被人为操控，通过创造虚假的经营数据来增加净利润价值;第三，净利润无法反映实际净流量，只有采用收付实现制才能使净利润代表当期实际现金流量。综上，企业若想实现挂权激励计划的目标，就要建立有效的考核体系。

7.2 授予对象的确定

绩效考核体系的建立要以从企业实际出发，结合企业战略制定。就上海家化而言，制定业绩考核指标体系，当适当选择不同级别和环节的考核指标来衡量，并引入全行业及市场的概念，从日化行业全局的角度出发，结合自身企业在行业的定位，建立多指标、全方面的考核体系，这样才能够使被激励者全力完成激励目标所要求的市场条件及非市场条件的目标，让企业能够盈利增收，行稳致远。

7.3 授予股票模式

上海家化股权激励方案主要采取的是限制性股票模式，且以净利润和资产收益率为解锁条件的设置存在问题：无法体现经营业绩进而体现不出激励措施的具体效果。而且，限制性股票的激励方式要求激励对象支付购买价格，对于普通员工很难支撑这笔支出，从而导致所谓激励成了一纸空文。此外，传统股票期权弊端也较为突出：行权价格固定、考核指标较为片面、管理者会为了获得激励而不择手段甚至伤害公司利益。因而，上海家化需要寻找一种更为适合的股票授予方式。

【参考文献】

【1】上海家化联合股份有限公司董事会.上海家化联合股份有限公司2014年董事长长期奖励方案[EB/OL].http：//xinpi.stcn.com/finalpage/2014-04/11/63819009.PDF，2014-04-10/2020-09-16.

【2】上海家化联合股份有限公司.上海家化联合股份有限公司2015年股票期权与限制性股票激励计划（草案）[EB/OL].static.cninfo.com.cn/finalpage/2015-03-19/1200715857.PDF，2015-03-18/2020-09-16.

【3】上海家化联合有限公司董事会.上海家化联合股份有限公司2018年股票期权激励计划（草案）[EB/OL].https：//pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN201803201106872345_1.pdf，2018-03-20/2020-09-13.

【4】新浪财经.上海家化（600315）财务指标[DB/OL].money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vFD_FinancialGuideLine/stockid/600315/ctrl/2020/displaytype/4.phtml，2020-06-30/2020-09-16.

【5】新浪财经.上海家化（600315）历史股价[DB/OL].https：//finance.sina.com.cn/realstock/company/sh600315/nc.shtml，2020-09-16/2020-09-16.