协鑫负债前行

方文宇

新风口来了。

随着光伏产业被四部委列入新兴战略产业行列，以及“碳中和”概念催化，其利好声也不断壮大。在这样一个高技术、高投入门槛的产业前，并不是人人都能分得一杯羹。

光伏产业链呈金字塔结构，从上至下分为硅料、铸锭、切片、电池片、电池组件、应用系统六大环节。各环节所涉及企业数量依次大幅增加，聚焦硅料、硅片上游环节的公司相对稀缺，格外受瞩目，协鑫就是其中一家。

协鑫集团是一家科技主导型民营电力企业。30年前，集团创始人、董事长朱共山在江苏省太仓市投资建设了协鑫历史上第一个发电厂，进军电力行业，其主营业务涉及环保电力、集成电力核心材料与特气、太阳能新技术应用与制造等。

协鑫集团旗下有保利协鑫、协鑫能科、协鑫集成与协鑫新能源4家上市子公司。其中，从2020年11月起，保利协鑫股价曾在4个月间上涨超过10倍。

协鑫志在打造光伏垂直一体化产业链，正扩展至新能源换电等终端用户侧，然而，其庞大的商业构想发展却不尽乐观。

押注颗粒硅

为了改变中国光伏产业“两头在外”的格局，协鑫于2006年进入光伏行业，成立旗下子公司保利协鑫。保利协鑫主营业务为光伏材料、光伏电站，及新能源业务。

光伏发电离不开硅。

硅是地壳中第二丰富的元素，自然界中的硅多以复杂的硅酸盐或是二氧化硅的形式存在，但光伏级的硅料对纯度要求很高，需要提纯。

硅的提纯耗费大量电能，且极其污染环境，这也对节能减排提出更高要求。

早在10年前，保利协鑫就开始布局颗粒硅的技术路线，硅烷流化床（FBR）法颗粒硅也多次出现在财报中。

FBR法颗粒硅是多晶硅，看起来仅有绿豆般大小。相比西门子法棒状硅，颗粒硅具有投资强度低、生产能耗低、项目人员需求少等成本优势。同时，颗粒硅产品形似球状，流动性好，能更好地满足单晶用料要求，并可以实现单晶自动化加料，智慧化生产;无需破碎工序，避免损耗和降低破碎成本，并消除破碎过程中引入杂质的风险。

保利协鑫告诉《21CBR》记者，使用硅烷流化床（FBR）法技术，仅多晶硅环节，1GW多晶硅料可减排13万吨二氧化碳，较西门子法降低74%;基于整个光伏产业链，1GW元件至少可降低47.7%的二氧化碳排放量。“西门子法单程转化率只有10%-12%，整体能耗较高;而颗粒硅单程转化率可达99%，单万吨投资不高于7亿元人民币、综合电耗不超过20kWh/kg。”

光伏产业重资产、重技术研发且迭代升级较快，一旦取得新技术突破就可以碾压市场。保利协鑫将FBR法颗粒硅视为王牌，但因为颗粒硅目前还未充分量产，加之政策影响大，亏损的窘迫一直困扰着它。

由于光伏产业的“5.31”新政，补贴大幅退坡，国内光伏产业需求萎靡，2018年开始，保利协鑫由超过20亿元的年利润，陷入持续亏损，200亿元的收入体量，市值却一度跌到不足50亿元人民币。

数据显示，2020年，保利协鑫亏损高达62.5亿元;毛利37.0亿元，较2019年同期46.8亿元下降20.9%，负债率为74.9%，居高不下。

糟糕的是，由于尚未和德勤核数师就财务业绩达成一致，保利协鑫延期发布财报近一个月，主要涉及其附属公司江苏中能于2019年9月订立的一份“工采建合约”，及已支付的5.1亿元预付款。保利协鑫官方解释，项目由于新冠疫情影响未能如约进行。

蹊跷的是，直到今年4月6日，财报第二次未能如约发布的时间点，江苏中能才订立合约终止协议，并称已收到一张4.6亿元的商业票据，用来退还其已支付的预付款项。

该解释疑窦丛生，2019年的项目，为何今年4月才终止协议？开一张商业票据以退还预付款是否合适？这一意外事件，打击了投资者对于保利协鑫的信心。

好在“碳中和”暖风频吹，保利协鑫开始恢复元气，4月1日停盘时市值达到约500亿港元，至少具备重新进行股权融资的可能，而且，这并不是朱共山手中唯一一张牌。

换电构想

从硅料上游开始，协鑫集团布局了光伏电站等下游资产，其清洁能源总体装机规模已超过20GW，具有很大的供应能力和余量，其在全国拥有20张售电牌照，年售电量超过200亿kWh。最近，旗下协鑫能科打起了新能源汽车充换电的主意，准备构建全国性的充换电网络。

数据显示，2025年，中国新能源汽车的保有量将在2500万到3000万辆左右;2030年将增至8000万到1亿辆，届时用电量将几何倍增，电动车将成为电力终端消费和清洁替代的主力军之一。

朱共山认为，新能源汽车将与多种形式的新能源发电、特高压一起，组成新型电力系统“发、送、用”的完美“金三角”。未来10年，即“碳达峰”临界点到来之前，中国电动汽車市场的充换电需求既是“全民刚需”，也是以零碳交通推动零碳目标实现的关键所在。

协鑫集团的优势和特点是电，未来5年，将从私家车、网约车、出租车、重卡换电业务切入，围绕动力电池与储能应用做文章，以长三角、大湾区、京津冀、成渝、北方为五大布局区域，建设充换电站网络。

根据彭博预测，到2040年，中国新能源汽车的电能消费占全社会用电量比重，将从目前的1.3%急剧攀升至8%，中国换电市场规模将超过5000亿元。

国家电网公司成立的国网电动汽车服务公司，是目前国内最大的绿色出行充电站、换电站平台。据统计，今年1-2月份，新能源车相关的售电收入比去年同期增长了92%。增加换电站的建设已被写入“十四五”规划。

未来5年，协鑫计划建成5000座换电站，服务超15家车企品牌，管理电池容量60GWh，每年实现碳减排2000万吨，相当于植树1.2亿棵。

“我们可以按照电力市场的交易规则，把充换电业务与清洁能源发电协同起来，从而达到降低用电成本的目的。”协鑫能科总裁费智称，协鑫可以依托城市附近大量的分布式光伏及风能电站，建设微网和换电设施，结合能效管理，提供低成本绿色电力。

由于协鑫电厂集中分布在长三角、珠三角的中心城市，在沪杭线、沪宁线、广深线、广茂线上建有20多座电厂，这些电厂区位与换电目标市场高度重合，采用“集中充电，统一配送、分布换电”的模式，解决城市中心电力增容困难、换电站布局受限的痛点。

此外，作为全国热电联产和综合能源服务龙头企业，协鑫积累了近1万家工商业企业用户，这将是未来储能的最佳用户群，从而解决电池梯次利用的痛点。

这种换电站网络的商业模型，业已得到验证。

曹操出行董事长刘金良称，目前已大批量使用枫叶80V换电车型，实现了规模性使用换电车辆，“以往司机每天要花1-2个小时充电，现在1分钟就可以完成换电，大大提高了运营效率”。

从趋势上看，利用光伏供给新能源车的模式，具有成本上的巨大潜力。

“太阳能的发电成本现在已经是一度电3-4毛，确定性地每年降低15%-20%，再过几年只需1毛钱，这个概念是什么呢？滴滴、曹操的百公里电耗基本是15-18度电，如果是1毛钱是什么概念？百公里只需两三块钱的电费，这件事情是革命性的。如果利用储能设施，平滑波峰波谷，边际成本甚至是零。”中金资本董事总经理易岐筠评论说。

雄心壮志，实现也不易。

中国电力企业联合会专职副理事长王志轩提及多重挑战：电力系统缺乏适应大规模新能源发展灵活性资源，与发达国家灵活性资源约占50%相比，中国仅5%左右;储能系统整体发展滞后，应对“黑天鹅”类电力系统风险能力不足;电动汽车储能的功能与电网需求之间的匹配还处于研究和探索阶段，融合发展远远不够。

对于协鑫而言，更避不开的残酷现实在于钱。

债台高筑

保利协鑫核心平台的财务状况，一直不理想。

2019财年报告显示，由于前期大举举债投资光伏电站，保利协鑫负债率高达76.5%。朱共山一度也承认，改善资产负债结构、降低负债率是公司的主要目标。2019年，公司出让多晶硅项目新疆协鑫31.5%股权，一次性获得44亿元的出售收益，用于缓解债务压力。

对于朱共山来说，2021年又是艰难还债的一年。

未经审核的2020年财务数据显示，保利协鑫负债超606亿元，其中一年内到期的“银行及其他借款”高达231.95亿元，银行结余及现金、受限存款才55.64亿元。

2月1日，保利协鑫发布公告称，“无法偿还于1月30日到期的票据”，构成债务违约。此情况继而将触发公司其他财务负债项下的交叉违约，对日后的业务、经营业绩及财务状况造成重大负面影响。

无独有偶，协鑫能科也深受债务困扰。

财报显示，协鑫能科2020财年负债198亿元，负债率为70.3%，较去年同期增加34.4亿元。集团另一上市平台协鑫新能源，负债率高达81%，债务总额达到364.9亿元。

单是这三家公司，負债规模已是千亿之巨。

钱从哪里借来的？又该怎么还？协鑫能科尚且还有不足负债1/20的净利润，保利协鑫若不能扭转持续多年的巨额亏损，局面会更加艰难。

保利协鑫、协鑫新能源正“变卖家产”，连续发布出售附属公司的公告。

4月26日，保利协鑫及协鑫新能源的间接附属公司，与买方广东金源新能源及国家电投集团贵州金元威宁能源股份订立第二批购股协议，出售册亨精准99%的股权，及安定协鑫、罗甸协鑫、遂溪协鑫的全部股权。交易所获35475.3万元资金，将全部用于偿还协鑫新能源的债务。

3.55亿元的交易款，只是杯水车薪。

鉴于财务能力的捉襟见肘，启动新的充换电网络，协鑫也采用“四两拨千斤”的办法。

协鑫集团、协鑫能科联合中金资本，同步发起设立百亿碳中和基金。基金总规模100亿元，首期40亿元，碳中和基金将拟对产业链上下游的优质项目和充换电平台企业进行股权投资，并借助新能源汽车出行平台实现向充换电平台的导流，完成充换电数据平台的建设，构建全新的移动能源产业生态。

面对如此财务状况，协鑫正着力向外传递新的希望。

谈及未来三年的布局时，保利协鑫回复《21CBR》记者称：“颗粒硅产能规模，目前已达1万吨，将于2021年第三季度末实现3万吨量产。同时，在四川乐山和内蒙古布局的颗粒硅生产基地，目前正在全力加速推进项目开工建设落地，争取早日投产。充分释放产能后，颗粒硅将为集团的业绩带来爆发式增长。”

债务如滚雪球般越滚越大，换电站、颗粒硅等能否按计划实现爆发式增长？

我们拭目以待。