企业慈善捐赠对融资约束的影响分析

摘要：企业的融资是为了提升资金流动性，进而合理运用资金来切实保证企业的稳定发展，而企业的融资通常会遭遇一些约束。本文通过分析融资约束与企业慈善捐赠的一些概念，进一步分析了企业慈善捐赠对其实际融资约束产生的影响。

关键词：融资约束;慈善捐赠;捐赠水平

引言：我国的慈善事业一直受到政府与社会企业的支持，而企业开展慈善捐赠也有利于树立企业的良好对外形象，吸引更多的优质投资者，切实解决企业融资较难问题。

1.企业慈善捐赠和融资约束的概念

在我国的慈善体系当中，企业慈善捐赠是较为重要的一个部分，其是指企业无偿、自愿进行财产捐赠的一项行为。企业慈善捐赠的覆盖范围包括救灾、扶贫等等，充分体现了企业承担道德社会责任的态度，同时也是受到法律保护，具体的捐赠行为还可分为捐赠性、公益性以及其他捐赠三项类别。

融资约束事实上是阻碍企业融资的一种问题，广义上来看，产生融资约束可能是由于资本市场的不完善、内外源融资成本存在着明显差异以及内外融资不可互相替代，而从狭义上来看，企业融资约束的产生则与内源资金不可满足实际需求、外源资金的融入成本过高有关。大部分企业都存在着一定的融资约束问题，这种问题会致使企业获取资金受阻而间接影响到发展[1]。

2.企业慈善捐赠对融资约束的影响研究假设

结合企业慈善捐赠与融资约束的相关理论基础，针对企业慈善捐赠对融资约束影响这一课题，研究两者之间的作用机制，再基于市场关注及当前的制度环境，探讨出一系列的相关研究假设，主要是包括以下几点。

2.1慈善捐赠行为对融资约束产生的影响

投资者与被投资者之间往往存在着信息不对等的情况，因而投资者在进行投资之前都要先收集相关信息，选择最合适的企业来开展合作，同时，投资者为了尽可能规避投资风险，还会设立一些限制条款，亦或是提升风险溢价。而作为融资方为了获取良好融资条件，通常会向外界发布积极的信号。在当前的时代背景下，投资者不仅会通过财务报告来决定投资，还会关注企业的社会责任，综合进行风险评估，最终做出决策。企业的慈善捐赠就是衡量企业社会责任的一项维度，其会对投资者的决策产生影响，进而对企业的融资约束产生影响，一般来说是包括两个层面的影响。一是市场层面，慈善捐赠事实上是一种积极信号的传递，其具有着差异性特点以及高成本特点，慈善捐赠信号的有效传递，使得信息不对称效应降低，能够展现出企业一定的财务实力以及发展潜能，这样投资人或是银行都能够更好地进行企业财务状况评价，进而降低投资风险预期，避免出现过高的资本成本;同时，慈善捐赠从形式上来看，代表着企业积极承担着一定的社会责任，而这将会反映在企业的信誉及对外声誉方面，进而影响到外部投资方的态度，为其实施投资提供信心，这样企业的融资也会更为容易;除此之外，一个企业若是存在着滞留资金，或是管理层存在着过多自身消费资金，那么还不如进行慈善捐赠，慈善捐赠行为为企业的声誉提升提供帮助，进而缓解企业的融资约束。二是利益相关者层面，事实上不管是社会大众还是企业的利益相关者，都会对企业承担社会责任有着隐性期望，因而慈善捐赠行为也可看作是一种公关策略，企业的这一行为会获得一定的社会价值认可，进而改善资源环境，提升企业融资的能力;慈善捐赠行为也能够适当提升企业的社会合法性质，也可看作是一项保险策略，能够减少外部环境带来的不良冲击，降低融资时的风险溢价;另外，融资约束方面还会受到政府干预上的一些影响，政府本身可能是企业的利益相关者，而慈善捐赠可以帮助政府承担一部分的社会责任，满足政府的期望，进而缓解了银行渠道上的融资约束。由此可以提出一项重要假设：在其他条件保持不变时，企业的慈善捐赠行为会降低实际融资约束[2]。

2.2慈善捐赠在社会责任报告中披露对融资约束产生的影响

当前背景下，社会责任信息对投资方投资的影响变得越来越明显，而社会责任报告的披露制度也在2006年开始执行，这种披露制度事实上帮助了信号传递，其向资本市場传递了企业的积极信号，同时也满足了投资者了解企业信息的需求。在许多研究中都表明，披露社会责任报告的绩效好，会降低企业的风险溢价，进而降低融资约束，也能够吸引更多优质的机构投资者。在社会责任体系当中，慈善捐赠可以说是最高履行社会责任的表现，前文中提到其能够提升企业声誉，实现风险保护，但能够发挥出这些功能有一个前提条件，就是慈善捐赠的信息可以披露出去，切实作为信号传递给资本市场，让投资者获取到这一信息，因此，若是直接在社会责任报告中将慈善捐赠信息增加，以报告形式进行披露，那么企业慈善捐赠的可信度会增加，后续对融资约束的缓解效果也会更为明显。由此可以提出一项重要假设：慈善捐赠借助社会责任报告形式披露，可以进一步增强慈善捐赠对融资约束的缓解效应。

2.3社会责任敏感型企业的慈善捐赠行为对融资约束产生影响

不同行业在担负起社会公共责任方面的标准是存在差异性的，因此其相关企业的社会责任受到利益相关者、社会公众以及媒体等方面的关注也不相同，不同企业在社会责任披露，包括慈善捐赠信息的披露内容、水平等等，对于利益相关者的敏感性是不一致的。比如说近几年食品行业、医疗行业受到的社会关注较多，不管是大众还是监管部门对其社会责任承担方面的关注也会更多，因此，可以将所有行业划分为两个类别，一种是社会敏感型行业，另一种是非社会敏感型行业。而从社会敏感型行业的企业角度分析来看，一方面是受到行业性质的影响，其在社会责任事故方面具有着较高的发生率，若是发生事故，则会给企业带来严重负面影响，致使融资困难;另一方面则是这类企业在社会责任信息披露上受到关注度更多，产生了更大的压力，因而其信息含量会更高，外部审计人员也会对这方面增加考虑，慈善捐赠作为社会责任中的重要内容，在这些企业当中，其与企业风险及经营方面的能力联系性会更强，对于投资者而言，其慈善捐赠具有更高的决策相关性，若是将信息进行披露，也会使得缓解融资约束的效果更显著。由此可以提出一项重要假设：与其他行业的其他类型企业相比，社会敏感型的企业慈善捐赠行为对企业融资约束的缓解效应更为明显。

2.4企业慈善捐赠对融资约束的影响受到区域制度环境的作用

目前我国的市场经济正处于转型时期，制度环境正在不断完善，体现在市场化进程、政府质量以及金融发展等多个方面，这也使得不同区域的制度环境具有着明显差异。而企业是会受到外部制度环境影响的，在外部制度环境较好地区，其政府对经济市场的干预作用通常较低，市场化进程也会更快，有利于企业发展中的资源配置;在外部制度环境较差地区，企业的资源约束程度会加剧，实际经营的成本也会提升，慈善捐赠作为企业的一种社会性行为，其也会受到区域制度环境的作用，在区域制度环境较差的地方，企业的慈善捐赠行为会帮助企业改善融资环境，同时也会为企业增加信用保障，同时，制度环境越差，慈善捐赠就会具有更高的投资决策相关性，慈善捐赠对融资约束的降低影响会更佳。由此可以提出一项重要假设：在区域制度环境较差情况下，企业慈善捐赠行为更能缓解融资约束[3]。

3.企业慈善捐赠对融资约束的影响实证研究

3.1研究设计

3.1.1样本数据的选取

本文中为了研究企业慈善捐赠地融资约束的影响机制，证明以上提出的几项假设，开展了实证研究，在研究的设计方面，所选取的数据为2012年-2018年的证券市场沪深A股的相关上市公司数据，这段数据是比较客观且平稳的，避开了08年的汶川地震和新冠疫情时期，以免出现捐赠数据异常而影响分析准确性的情况。先是对初始样本进行剔除处理，需将财务状况异常的ST类上市公司剔出样本，再将数据不完整的上市公司剔出样本，最终获得的慈善捐赠样本数量为8173个在，总样本观测数据11699个[4]。

3.1.2变量的界定

在被解释变量方面，本文借助于现金-现金流敏感度与企业融资约束之间的关系模型研究，将企业的现金持有量变动看作是被解释变量，在融资约束较强的企业当中，通常会增加企业的现金持有量来进行约束缓解。

在解释变量方面，本文所设计的解释变量主要包括企业慈善捐赠行为以及经营性的现金流量，其中企业的慈善捐赠是直接研究对象，而企业的经营性现金流量决定着企业的内源融资。

在控制变量方面，充分考虑到被解释变量现金持有量这一变量的变动，所选取的控制变量包括企业规模、企业的成长机会、净营运资本变动率、流动负债变动率、资本支出变动率以及年度虚拟变量与行业虚拟变量[5]。

3.1.3构建模型

通过融资约束识别，结合运用现金-现金流敏感度模型的样本，探究企业的融资约束情况，先建立一个基本模型，然后根据其模型原理，确立融资约束程度系数。当其系数为正数时，则表明企业存在着融资约束情况，系数值越大则表明融资约束的情况越严重，再结合前文中所提出的几项影响假设，在基本模型当中，引入企业慈善捐赠的滞后变量，同时引入滞后变量与经营性现金流量之间的交乘项，进一步拓展模型以提升分析的有效性，新的模型中发现，交互项具有着一个系数，当该系数为负数时，就表示企业的慈善捐赠可以适当缓解企业融资约束，这也表示慈善捐赠的水平颇高，融资约束程度也会下降。

3.2实证分析

3.2.1统计描述

一方面是对主要变量进行描述，对样本的主变量进行统计描述，发现进行慈善捐赠的上市公司比例约为69.86%，而所有的捐赠样本相对水平均值为0.0558，其标准差值为0.1496，表明捐赠企业的实际捐赠额度在企业中占据了一定比例，其会随着企业盈利情况的变化而变化，因此，不同公司之间存在较大差异，这也是我国企业慈善捐赠的一个整体特点，即慈善捐赠支出金额不会给企业资金造成过大约束;在现金持有量的变动方面，其整体波动不显著，而捐赠的企业现金持有变动的标准差与平均值低于所有观测样本的标准差与平均值，这表明捐赠企业的融资约束程度是低于未捐赠企业的。另一方面是对单变量进行描述，在所有捐赠企业当中，披露社会责任报告的企业占据比例为26.42%，且在社会责任报告上，所有公司的慈善捐赠水平的平均值为0.0576，要高于未披露的捐赠企业;在捐赠企业当中社会责任敏感型的企业占比约为37.54%，其慈善捐赠水平的平均值为0.0626，要高于非社会责任敏感型企业;在制度环境良好的地区，其上市公司慈善捐赠水平的平均值也要低于制度环境差的地区公司，比如说东部地区制度环境较佳，其慈善捐赠水平的平均值0.0546，而中西部地区的制度环境略差，其慈善捐赠水平的平均值为0.0582。

3.2.2相关性研究

通过模型研究发现，经营性现金流量与现金持有量变动有着联系关系，这也表明融资约束情况在大部分企业当中都是存在的。在样本分析当中，当水平在1%以上时，慈善捐赠哑变量与现金持有量变动之间存在负相关联系，慈善捐赠哑变量与经营性现金流量之间的交互项，与现金持有量变动之间的相关系数为-0.0543;当水平在10%以上，所有捐赠样本企业中，捐赠水平与现金持有量变动之间存在负相关联系，相关系数为-0.0679。综上分析可知，慈善捐赠水平的逐渐提升会使得企业融资约束程度逐渐下降。

3.2.3回归性研究

一方面是研究企业慈善捐赠对融资约束影响的总体回归，研究结果表明上升公司普遍存在着融资约束，而相比于没有进行慈善捐赠的企业来说，执行慈善捐赠行为的企业融资约束的程度会偏低，这受到经营性现金流量及其与是否捐赠之间的系数作用，在1%的水平上呈負相关，而进一步分析捐赠样本，发现其经营性现金流量的系数明显要低于所有样本系数，而经营性现金流量与捐赠水平之间的系数为0.0256，当处于5%水平时更为显著，这表明了当企业捐赠水平提升时，其融资约束会得到一些缓解作用，这时企业对增加现金持有量方面的需求也会下降，而随着企业慈善捐赠水平不断上升，其现金-现金流敏感度会逐渐下滑，而这可能是由于两项原因，一是慈善捐赠信号的积极传递，致使企业声誉上升，缓解融资限制，二是慈善捐赠改善了利益相关者的环境，帮助分担社会责任，使得融资约束下降。另一方面是研究次慈善捐赠的水平对融资约束产生的影响回归，通过样本分析发现，所有捐赠企业的经营性现金流量与捐赠水平交互项的系数，在水平为1%和10%时都为负数，披露社会责任报告与不披露的企业绝对值分别为0.0584和0.0026，但披露社会责任报告的企业绝对值更高，这也就表明企业披露社会责任报告对缓解融资约束的帮助更大;在将样本企业分为社会责任敏感型与非敏感型两种类别研究后，通过回归分析发现，在水平为5%的状态下，经营性现金流量与现金持有量都是显著正相关的，且社会责任敏感型企业的系数绝对值要更高，这表明在敏感型企业当中，其慈善捐赠水平更能够对融资约束产生正向作用;以区域制度环境作依据对样本进行划分并进行回归分析，发现在1%水平上经营性现金流量与现金持有量之间显著正相关，而制度环境较好地区，其实际融资约束的程度较大，这表明在制度环境较差的地区，慈善捐赠对融资约束的缓解效果更为显著。

结论：综上所述，上市公司企业普遍都存在着融资约束问题，而企业的慈善捐赠行为有助于缓解融资约束。由本文分析可知，将企业慈善捐赠在社会责任报告中披露，有助于提升其缓解融资约束的效果，且社会责任敏感型的企业采用了慈善捐赠后，降低融资约束程度更为显著，同时，制度环境差的地区，其企业慈善捐赠也更加有利于环境融资约束。

参考文献：

[1]赵东芳.上市家族企业慈善捐赠对其债务融资结构影响分析[D].内蒙古大学，2020.

[2]韩冉.企业慈善捐赠行为对研发活动影响机制的实证研究[D].东北财经大学，2019.

[3]周文琳.企业慈善捐赠对融资约束的影响研究[D].安徽财经大学，2016.

[4]赵红建，范一博，贾钢.慈善捐赠、企业绩效与融资约束[J].经济问题，2017（06）：109-115.

[5]王韬，陈聪.政治关联、融资约束、代理成本对企业慈善捐赠的影响[J].财会月刊，2017（02）：3-6.

作者简介：

何德萍，1983.07，女，汉，广东雷州，华南师范大学经济管理学院，人力资源管理，本科，广州商学院，讲师，区域经济管理。