境外炼化工程项目汇率风险防控

肖 毅

中国石油化工集团有限公司 北京 100728

境外工程项目汇率风险是指一个工程项目的成本、利润、现金流或市场价值因受到全球外汇汇率波动而引起的潜在的上涨或下落风险，这既可能给工程项目带来损失，也可能带来机会。由于美元仍然是国际上最主要的货币，世界各国主要的官方储备仍是美元，境外工程项目的主合同货币，特别是离岸合同主要还是美元，但也有不少合同（比如当地化或在岸合同）以当地币种签约。对于离岸合同而言，金融机构和智库对常见的硬货币（比如美元、英镑、欧元、日元等）汇率波动趋势都有较为成熟的风险应对措施，但对于当地化的软货币（比如林吉特、卢布、里亚尔等）研究甚少，防控风险的能力非常有限。

1 项目背景

东南亚某（以下简称XP 项目）是马来西亚国家石油公司在马来西亚柔佛州投资200 多亿美元建设的炼油化工一体化项目，TECHNIP & Fluor Daniel 公司组成联合体担任项目管理工程公司（PMC）。2012 年11月，项目开始资格预审；2013 年1 月初，中国A 工程公司提交了资格预审文件并通过考核；2013 年5 月，业主正式邀请A 工程公司参加第二个炼油装置包（常减压和渣油加氢）的投标；2014 年8 月，A 工程公司正式中标，A 工程公司及其马来西亚子公司为合同主体，合同金额约为13.3 亿美元。

2 投标报价阶段的汇率风险管理

2.1 投标人须知中对于汇率风险管理的要求

业主的投标人须知文件（ITB）明确要求工程公司要进行项目风险管理，范围至少包括设计、采购、施工、预试车和试车等阶段，内容包括风险管理的流程、定义、角色和职责、工具、风险管理的重要时间点和报告等。并于合同生效两个月内提交项目风险管理程序，在合同生效三个月后开展第一次风险识别。

2.1.1 汇率风险的识别与分析

项目投标组和执行组成员密切沟通，通过制定项目风险分解结构（RBS）和风险评估矩阵（PI），梳理并分析项目中的各种风险。其中，在风险分解结构中，商业风险包含融资风险、汇率变动风险和通货膨胀风险等。在汇率变动风险中，投标组在风险储备金分析中将其纳入“风险接受”中。

2.1.2 汇率政策及法律的尽职调查

在汇率政策及法律的尽职调查方面，经过前期缜密的调查，发现马来西亚外汇管理条例规定，在马来西亚注册的外国企业可以在当地商业银行开设外汇账户，用于国际商业往来支付，对于国内交易结算货币没有官方规定，但是外汇进出马来西亚需要核准。2016 年12 月5 日马来西亚央行出台新规，用于国内交易的币种结算必须使用林吉特，这在投标阶段是不能预见到的，需要采用其他措施予以应对。

对于外汇管理的尽职调查，应着重研究货币及汇率政策、贸易外汇管制、资本输入输出管制等，尽职调查框架如表1 所示。

表1 外汇尽职调查框架

2.2 投标文件对于结算货币要求及A 工程公司投标报价过程

2.2.1 工程结算币种选择

图1 为XP 项目投标报价时的汇率参考依据，由图可以看出，在合同签约前一段时间，马币汇率呈现波动状态，而且还有小范围升值趋势（2014 年3 月至2014 年7 月）。另外，项目部在进行当地采购支出时也会直接用到马币，而非美元。然而，考虑到马来西亚发生过1997 年金融危机，抗风险能力较弱；并且公司从项目利润汇回的角度考虑，也倾向于使用美元。

图1 XP 项目投标报价时的汇率参考依据

在国际工程实践中，投标报价团队应努力与业主谈判对于Offshore 部分的采购，使用美元、欧元等硬通货币作为结算币种，这样能在很大程度上避免因汇率政策、经济危机等因素导致的突发汇率波动造成的损失。

2.2.2 工程货物采购及分包合同价格波动风险分析

对于工程货物的采购，项目投标报价组对Onshore 部分的采购向供应商询价，其报价有“保证期”，通常为90 天价格锁定期，除非遇到较高幅度的价格波动情况，否则采购价格不变。本项目的货物供应合同及分包合同采用两种货币结算方法，包括美元计价美元支付和当地币计价当地币支付两种情形。

在此情况下，由于工程结算款是以美元来支付的，因此面临的风险是当地币计价当地币支付部分所产生的林吉特汇率上涨风险。当林吉特汇率走高时，会出现美元收入少于兑换林吉特所需美元的情况。并且，根据合同条款规定，业主有权按照工作类别和产地划分Onshore 和Offshore。在此情况下，需要结合历史货币走势分析林吉特兑美元汇率上涨的可能性。

2.2.3 汇率风险费计算

投标报价组初步评估参考了过去5～10 年马来西亚央行公布的汇率波动情况，以此简单推算可能的汇兑损益，并将其纳入风险储备金中。通过详细分析历史数据认为，林吉特汇率有上涨的可能性。对于此类风险，由于采购的设备及材料报价通常在合同签订后就会锁定，所以缔约后及时拿出一笔原有的林吉特现金存入银行，以便支付未来的分包合同价款。例如在2017年1 月1 日签订了100 万林吉特的分包合同，在5 月1日进行结算，那么在5 月1 日前，银行账户中应出现100 万林吉特用于支付分包合同价款。此价款应通过内部融资手段获得，即通过注册在香港的财务公司来拆借此笔林吉特价款，并及时存入到银行支付未来到期的合同账目。

综合来看，由于马来西亚对于币种结算、资本流动方面监管较为开放，所以XP 项目在政策及法律方面没有产生较大风险。然而，由于业主给付的工程款为美元，工程公司支出并非全都为美元，有部分林吉特支出，没有实现风险完全对冲，林吉特的升值会带来汇价差别风险。因此，风险费的计算应着重体现于此。

3 项目执行阶段的汇率风险管理

3.1 工程预付款结算时的汇率风险管理

业主支付的第一个里程碑付款占合同额的5%，可视为预付款性质，Offshore 部分为3829 万美元，Onshore 部分为2816 万美元，其中设计部分基本在Offshore 完成。工作内容为提供履约保函、母公司担保和相关保险到位，此成本由A 垫付。项目开始三个月内，保函保险费用大致支出750 万元，其他费用支出在150 万元。

3.2 2016 年12 月5 日之前工程进度款结算时的汇率风险管理

由于工程进度款收入全部为美元，并且Offshore部分的采购合同支付大部分为美元，因此币种无差异，实现了风险对冲。而Onshore 部分的采购合同计价有两种方式，即美元计价、美元支付和林吉特计价、林吉特支付。其中前者也实现了风险对冲，后者由于需要以林吉特支付而项目收入为美元，会出现林吉特汇率走高造成的汇率风险。因此，本阶段应该主要关注此类风险。

同时，马来西亚国家银行金融市场委员会与2016年12 月2 日发布新规定Statement by Financial Markets Committee: Initiative to Develop the Onshore Financial Market- Incentives and treatment of export proceeds 及相关文件，拟提高马来西亚外汇市场的流动性，有关措施自2016 年12 月5日起生效。其中规定，除非获该银行事先批准，否则马来西亚自然人或法人之间对于国内商品和服务贸易的支付全部应为林吉特。由于此规定颁布后社会反响比较严重，委员会决定于2016 年12 月9 日发布补充文件 FAQ: Initiative Onshore Financial Market Updated，如果已经被马来西亚央行批准，则在2017 年3 月31 日之前境内公司之间依然可以使用外币付款，此时间后的付款行为则必须按照原规定执行。之后，业主获得了马来西亚央行批准，在2017 年3 月31 日之间可以继续使用美元支付工程款。

3.3 2017 年3 月31 日之后工程进度款结算时的汇率风险管理

马来西亚林吉特汇率的宏观经济分析显示，2016年12 月28 日，马来西亚林吉特跌至亚洲1998 年以来的近19 年最低点，现报4.4823。近期马来西亚林吉特一直呈现贬值趋势，其原因可以归为两大类，即国际市场大宗商品价格持续走跌，以及美联储加息所致，具体趋势见图2。

图2 2016 年期间马来西亚林吉特汇率走势图

另外，马来西亚本国是以外贸型商品为主，其主要经济来源为天然原料或初加工商品出口赚得利润。但当时国际经济复苏乏力，正处于康德拉季耶夫周期中的衰退、萧条阶段，并且作为马来西亚商品最主要输出国之一的中国正处于经济新常态阶段，人民币的贬值压力也逐步上升，势必会在以后的较长一段时间内也对马来西亚林吉特造成一定的贬值压力。综上所述，林吉特未来走势将继续呈贬值趋势，马来西亚央行对于外汇管制状况将逐步趋紧，不排除有强制换汇、禁止兑换等风险的发生。

3.3.1 汇率损失分析

在马来西亚央行出台的外汇监管新版规则Supplementary Notice on Foreign Exchange Administration Rules - Measures to Promote The Development of Malaysian Financial Market 在第7款做出了规定，境内实体间进行商品和服务交易时必须全部使用林吉特支付。由于此举只对境内交易币种进行了监管，境外货物或服务采购支付币种没有规定，所以在XP 工程合同中只影响Onshore 部分采购及工程款的货币支付。根据图3 汇率风险影响关系图所示，实线代表业主与工程公司间的工程款结算，虚线代表工程公司的采购款结算。新规出台后，影响的是线1 对于A 工程公司马来西亚子公司与业主间的工程款支付，此前使用的是美元作为结算货币，新规出台后则将此变为林吉特支付；虚线3 关于A 工程公司马来西亚子公司在马来西亚本地的Onshore 采购也会受到影响。除此之外，其他工程款或采购款的结算可均按原规定执行。

图3 汇率风险影响关系图

对于Onshore 部分的采购，分包合同的币种结算及支付分为两种，即美元计价美元支付和林吉特计价林吉特支付。在新规出台后，业主对于境内采购支付的工程款给付只能是林吉特，所以对于林吉特计价及支付的采购款无影响，实现了风险对冲。因此，在此阶段林吉特汇率走势可不再进行分析。

由于马来西亚出台新规之后，A 工程公司马来西亚子公司与业主之间进行工程款结算的货币只能为林吉特，又由于外汇管制、马来西亚经济低迷等原因，林吉特汇率将呈现走低状态。然而，A 工程公司马来西亚子公司在采购款的结算中还存在除林吉特外的其他货币，亦即图3 中的虚线3 和4，主包合同工程款结算货币无法实现与采购款支付货币的风险对冲，需要寻求其他解决方案做出事后风险管理计划。主要包括三种手段，即向业主索赔、采购合同变更以及转口贸易，其中在“向业主索赔的方案”中，需要首先分析此事件的不可抗力性质，若无法弥补，则需要寻找合同中的其他方案进行索赔。

3.3.2 法律法规变化的不可抗力性质分析

一般情况下，业主在合同中会加入不可抗力条款，并且政府法律法规的变化很可能属于此条款项下范围。XP 项目合同中的37.1 款对不可抗力的性质进行了说明，并给出了四条性质，包括：合同双方控制之外；受影响一方无法避免或采取相应措施；发生后，受影响方无法采取相应措施；不可归咎于另一方的责任。

初步来看，2016 年12 月5 日的央行政策变化按照性质属于不可抗力范畴。然而，37.2 款（d）项表明“任何法律或许可所引起的或相关的事件及情况”不属于不可抗力性质，所以工程公司不能通过不可抗力向业主进行索赔。

3.3.3 汇率风险索赔分析

在国际工程项目中，当出现货币政策方面的法律法规变化时，工程公司的收付款可能会受到一定损害，并且汇率走势具有预测难度大、变化快等特点。在某些时间节点，当工程结算货币汇率走高时，工程公司会有盈利的情况，而此时业主则会有部分损失；汇率走低时，情况则相反。因此，有必要在合同拟定的过程中加入基于汇率波动的双向调价条款，实现工程公司与业主的互惠双赢。

另一方面，工程成本的计算是假设在预定工期内根据资源投入、产出等现金流进行预计的。如果工程出现延误的情况，并且在延误期间内汇率产生了较大波动，会影响到工程公司预期的工程款价值与实际兑换得到的货币量不符的情况。因此，有必要实际测算工程延误时工程公司在汇率损失方面的成本，借此根据合同中的相关条款向业主开展索赔工作。

3.3.4 美元支付的分包合同结算货币条款变更建议

当前述方法，即分包合同主体变更、货物转口贸易方案及汇率风险索赔等，由于业主监管、有关法令而无法实行的时候，只能按照现有新规的要求，对美元支付的分包合同以林吉特作为结算货币来修改合同相关条款。然而，此时为了降低汇率风险损失，也应着重完善合同内容。

在XP 项目中，需要首先支付分包合同价款，再将发票交由业主并在里程碑工程完成后发出付款请求（Payment Claim）；之后业主在收到请求后的15 个日历日内发出付款证书（Payment Certificate），在发出证书后的30 个日历日内，业主将给予工程公司工程款。

由于分包合同价款结算日期与主包合同结算日期不一致，前者与后者的日期差至少45 个日历日，并且由于马来西亚政府出台了汇率管制措施，那么此时的林吉特汇率在很大概率上将呈现走低或低迷状态。为了防止出现下面一种可能性，即先给付分包商的林吉特价值过分高于工程款结算时得到的林吉特价值，需要运用两种手段来降低此风险：

（1）汇率条款变更方式。美元支付的分包合同需要转化为林吉特支付，则将此汇率尽可能降低至工程款入账日期到目前日期的低汇率状态。即如果上一个里程碑工程款入账时间为1 月1 日，变更合同条款的日期为3 月1 日，则应寻找1 月1 日到3 月1 日林吉特兑美元的最低汇率，以此汇率为参照作为分包合同货币支付的货币汇率变更；或者在与业主协商汇率条款变更后，再和分包商协商合同汇率条款，尽量保持主包合同和分包合同的两个汇率一致，使汇率波动风险得以对冲。

（2）当支付完分包合同账目之后，Onshore 部分的林吉特余额应及时兑换为美元，以防止此林吉特的价值进一步下降，造成更大的损失。

4 XP 项目推进期间的汇率风险管理提示

马来西亚在历史上一共发生过3 次汇率波动的情况，即1997 年亚洲金融危机、2008 年金融危机和2014—2015 年国际大宗商品市场的不景气时期。在上述三个时期内，林吉特都产生过较大幅度的贬值。然而，得益于马来西亚政府的经济管理能力，在这些危机发生后的几个月内都扭转了经济颓势，使得林吉特回到正常波动的轨道上来。因此，反观目前的马来西亚外汇市场，虽然其已经做出了管控措施，但不排除未来林吉特有部分升值的潜力。

在这种情况下，建议遵循“留存需要的，兑换贬值的”理念，即项目部考虑好未来所需的林吉特收入和支出量，在当前汇率走势的情况下，在不影响未来支出量的情况下，将现有林吉特兑换成美元进行留存，并将需要的林吉特进行妥善管理以支付未来的合同账目。

参考前期研究成果，发现国际收支水平一般都会直接影响货币汇率走势，特别是对于以大宗产品出口为主的国家，马来西亚当属其中。为了更好地辅助判断林吉特的大致走势，图4 将布伦特原油价格走势和林吉特汇率波动结合进行比较，发现两者具有一定的正向相关关系。因此，对于未来的汇率波动可以通过原油、橡胶等期货价格来做出一定判断。

5 公司层级的汇率风险管理改进建议

在国际工程项目的实施过程中，工程公司面临的汇率风险受到工程项目种类、项目工期、当地货币兑换政策、业主的背景和政府的支持政策等因素影响。国际工程项目产生外汇风险的主要原因有两个：一是业主支付的货币和工程公司支出的货币在币种、数量和时间上的不一致，例如设备供应以美元结算，而业主支付的此部分则使用当地币结算，当汇率变动时，就会出现工程款收入和成本支出间的不平衡情况；二是业主支付的货币和工程公司的母国货币在币种、数量和时间上的不一致，当汇率变动时，就会导致工程款收入和利润回收间的不平衡。

项目部或海外子公司由于自身地域限制、业务限制及公司财务管理规定等局限性，仅具有少量资金来应对汇率风险，而且对于金融衍生工具的使用仅有较小的决策权。另外，根据跨国公司进行国际汇率风险管理的经验来看，其在管理体系中已经形成了各个子公司间的联动机制。例如华为2013 年在伦敦设立全球财务风险控制中心，能够对其全球业务进行外汇风险管理，包括资金拆借、外汇风险量化测量等。

从A 工程公司马来西亚子公司整体的角度来审视汇率管理风险，当发现马来西亚货币连续数周出现贬值，或者政府正在采用各种政策对汇率加以管制的时候，应注意此时林吉特很可能发生了暂时的货币危机。此时，应及时将各项目部的林吉特存量按照下列优先顺序予以消耗：

（1）项目部间进行拆借，用现存货币量及时支付分包合同价款；

（2）兑换成美元等硬通货币。除了消耗林吉特之外，若此时项目剩余工期不长的话，可以加快建设速度，争取早日拿到林吉特支付的工程款，并兑换成美元货币。