5月中国出口、社融回暖

王晓霞

2022年5月份中国出口、社融大幅回暖。

据6月9日海关总署发布的进出口数据，按美元计价，5月中国出口同比增速16.9%，较4月份的3.9%大幅提高;5月进口同比增长4.1%，略有好转，反映出内需恢复依然较弱;贸易顺差为787.5亿美元，较4月份继续有所增加。

5月份的出口超预期，主要是由于国内物流、供应链改善后，疫情期间积压的外贸订单开始陆续发货，叠加人民币汇率贬值、大宗商品价格上升等对出口货物价格形成支撑、去年5月出口基数低等因素影响。具体来看：

4月份受疫情冲击，国内物流和供应链出现较大的梗阻，但后续在政府政策性纠偏推动下，5月中旬起物流和供应链迅速修复。此外，江苏、广东等地复工复产加速，上海也部分开始复工复产。这些因素使得积压的出口订单的生产和出口加快，5月出口超预期。特别是4月份出口下滑最显著的汽车、以集成电路为代表的机电产品等产业链较为复杂的出口产品，在5月份的出口明显反弹。

而4月中下旬开始，前期强势的人民币汇率出现一定贬值，5月离岸美元兑人民币汇率一度跌至6.8以上，客观上提高了中国部分出口产品的市场竞争力。此外，据兴业证券近期研报分析，拆分5月份出口货物总额的“数量”和“价格”来看，虽然中国主要商品5月出口数量同比有所上升，但价格同比上升的幅度更大。

另外，2021年5月出口基数较低，在一定程度上也会推高今年5月的出口增速。据中金公司研报测算当月中国出口的两年复合增速为11%（受疫情影响2021年的多数宏观经济数据以2020年、2021年两年的复合增速为参考），显著低于2021年4、6月的16.7%、15%。

6月6日，繁忙的江苏太仓港。图/IC

应该清醒地看到，出口增速的高增长或難持续。由于5月份国内物流和供应链尚未完全恢复，预计6月份或会因积压订单交货影响保持一个较高的出口增速，但影响出口增长的根本性因素——外需——是在逐步减弱的，因此中国的出口增速下半年预计会再度走低，且有不少市场机构预计今年四季度外贸出口增速同比可能转为负数。

因此，总体看今年中国的外贸形势依旧较为严峻，继续严格落实国务院相关稳外贸稳外资政策十分重要。

外贸之外，5月份中国的社会融资规模（下称“社融”）强劲反弹，广义货币（M2）增速明显超出市场预期。6月10日央行发布的数据显示，今年5月份中国新增社融2.79万亿元，M2货币供应量同比增长11.1%，宽信用的序幕已在逐渐拉开。

市场机构普遍认为，5月社融超预期，既有新冠疫情缓解以及央行积极引导引起的信贷需求修复，也有政府债重新放量达到万亿级别对社融的支撑。但核心因素在于疫情防控压力缓和后经济基本面的复苏。

M2快速上升，则反映了宏观政策力度加大。中金公司的研报分析，在财政政策的支持下，目前的流动性环境已经足够宽松。虽然5月受到疫情影响，但是M2和社融仍然继续反弹，证明了政策放松流动性供应的决心，这种流动性供应一方面来自银行信贷，另一方面也来自财政的积极宽松。此外，目前的市场利率也远低于政策利率，上一次出现这样的情况还是在2020年疫情影响的时候。

展望下半年，平安证券首席经济学家钟正生认为，中国经济复苏在疫情“深蹲反弹”后，亟需找到新的需求增长点。这此背景下，央行积极推进“稳信用”的诉求仍在，但在以短贷票据助企纾困之后，央行会更加关注企业中长期贷款的增长动能。后续“稳信用”或从以下三个方面着手：一是，降低实体经济融资成本，刺激稳信用成色更足的企业中长期贷款需求;二是，发挥结构性工具的撬动作用，尤其是支持绿色贷款投放;三是，加大对房地产领域的“托底”力度。在引导个人按揭贷款投放利率下行的同时，进一步满足房地产企业开发贷款需求，必要时或可调整房地产贷款集中度管理等政策的相关要求。