新华保险三季报净利骤降五成

文颐

10月28日，新华保险公布2022年三季报。前三季度，新华保险实现营收1711.8亿元，同比下降7%；实现归母净利润51.9亿元，同比下降56.6%；实现保险业务收入1377.9亿元，同比微增0.9%；实现新单保费388.03亿元，同比下降2.91%。

当下寿险转型挑战重重，作为纯寿险公司的新华保险业绩压力较同业更大；叠加前三季度投资端收益大幅下滑，导致三季报净利润大幅下滑超五成。

从三季度单季来看，新华保险当季实现营收463.83亿元、同比下降10.7%，环比下降6.9%；实现归母净利润0.03亿元，同比、环比均大幅下降99.8%、99.9%，资本市场低迷下投资收益锐减、精算假设变更使得准备金增加共同导致新华保险三季度净利润几乎归零的糟糕业绩表现。

从负债端来看，前三季度，新华保险长险新单为349.52亿元，同比下降0.5%；其中，期交新单同比下降14.6%（10年期及以上新单同比下降55.3%），趸交新单同比增加15.1%，在新华保险选择趸交冲量模式的基础上新单仍未企稳，新单增长承压和结构略有恶化可见一斑，后续保费增长或将面临较大压力。分渠道来看，新华保险个险新单同比下降26%，银保新单同比增长15.6%，团险新单同比下降75.8%，说明个险渠道人力持续下滑拖累个险新单增长，同时公司对银保渠道的依赖持续加重。

从资产端来看，截至9月末，新华保险投资资产为1.15万亿元，比较年初增加5.8%；受资本市场波动影响，前三季度公司投资收益+公允价值变动损益达341亿元，同比下降29.2%；总投资收益率为3.7%，同比下降2.7个百分点。2021年同期，新华保险投资端表现亮眼，权益市场实现较多的买卖价差收入，年化总投资收益率提升0.8个百分点至6.4%。但2022年前三季度，受国内股票市场出现较大幅度下跌的影响，投资收益减少，在同期高基数的影响下，投资收益和净利润下滑幅度都较大。

这种变动或与新华保险强贝塔属性有关。根据山西证券对新华保险上半年相关数据的分析，若新华保险所持有的股票+基金资产价值变动10%时，则其利润总额将变动395.97%，敏感性远超同业。基于此，前三季度，新华保险业绩受投资收益的拖累程度也超同业。

此外精算假设变更对新华保险净利润也有较大影响。新华保险于三季度末重新厘定折现率、死亡率等精算假设，使得寿险责任准备金增加22.77亿元，长期健康险责任准备金增加26.67亿元，从而使其前三季度利润总额减少49.44亿元。新华保险主营寿险业务，其短期业绩受准备金折现率的影响较大。根据新华保险2021年年报数据，如准备金折现率假设较基准假设下降50BP，由此导致公司利润总额减少额为当期利润总额的280.2%，在相同的假设条件下，中国人寿为301.3%，中国平安为48.2%，中国太保为91%。

东吴证券将新华保险利润大幅下降归结为资产负债两端深度承压，主要有两个原因：第一，在2021年同期净利润高基数的情况下，2022年前三季度权益市场大幅波动，公司投资收益+公允价值变动损益累计同比下降29.2%；第二，会计估计变更侵蚀累计税前利润合计49.44亿元，占比高达145.3%，导致公司业绩表现略低于市场预期。

这里须提及权益市场波动对新华保险净利润的拖累，前三季度，沪深300指数下跌 23%，新华保险累计投资收益+公允价值变动损益同比下降29.2%，年化总投资收益率为3.7%，同比下降2.7工百分点；9月末公司归母净资产较年初下滑7.8%，较6月末下滑4.3%，主要是前三季度累计可供出售金融资产公允价值变动亏损达255.29亿元（上半年亏损137.16亿元），据此测算的全口径年化综合投资收益率仅为1.47%（上半年为3%），这是新华保险三季报凈利润表现不及预期的主要拖累因素。

再来看负债端，前三季度，新华保险实现总保费收入1377.92亿元，同比微增0.9%。新华保险称受疫情影响，行业传统业务转型艰难。从保费构成来看，前三季度长期险首年期交保费为157.15亿元，同比下降14.6%（一至三季度单季同比增速分别为-18.3%、-5.8%和-13.8%），其中，10年期及以上期交同比大幅下降55.3%，仅为22.75亿元；前三季度趸交保费为192.37亿元，同比增长15.1%（三季度单季增长83.4%），支撑前三季度首年保费同比基本平稳过渡。

另一方面，新华保险前三季度续期保费为989.89亿元，同比增长2.5%，发挥压舱石作用；前三季度短期险保费为38.51亿元，同比下降20.5%。东吴证券预计新华保险前三季度 NBV同比下降逾五成，与上半年下降48%相比降幅未能收窄，主要系健康险销售持续遇冷、高价值长期交业务低迷、首年业务持续承压所致。

在个险渠道表现乏善可陈的情况下，新华保险银保渠道依托趸交拉动新单贡献逾六成。前三季度，新华保险个险、银保长险首年保费增速分别为-35.1%、60.2%（对应三季度单季增速分别为-33.1%、60%），前三季度，个险、银保、团险新单贡献占比为29%、65.1%、6%（对应三季度单季贡献分别为35.9%、56.4%、7.7%）。虽然新华保险持续从渠道和产品布局方面着力改善困境，如大力开展“优计划”、对各分公司提出“三超二”、9月推出司庆新产品“多倍新守护”系列等，但整体成效并不理想，主要是队伍质量基础仍有待夯实，各渠道定位有待深化。

早在6月，新华保险股东大会通过《公司“十四五”发展规划纲要》（下称“《发展纲要》”），推动“一舰三擎提速远航”，即聚焦深耕寿险主航道，着力推动养老产业、发展健康产业、做强做稳资产管理业务三方面，从中确定营销能力、康养产业和科技赋能作为三项重点工程，但从三季报来看，新华保险《发展纲要》的落实仍有很长的路要走。

9月末，新华保险董事会选举李全为公司第七届董事会董事长，同意聘任张泓为公司总裁，在公司领导班子尘埃落定之后，未来可关注新领导班子推动《发展纲要》落实的执行力。

值得重点关注的是，新华保险负债端的变化，即银保发力导致新单高增，这是权宜之计还是趋势性变化，未来仍可持续观察。2022年三季度，新华保险个险、银保新单同比增速分别为-33%、60%，银保发力带动整体新单同比增长1%，预计新单增量以储蓄型为主，不过，尽管银保贡献主要新单增速，但整体NBV仍承压。

前三季度，新华保险实现总保费收入1378亿元，同比增长1%，其中，新单保费388亿元，同比下降3%；10年期以上期交保费23亿元，同比下降55%。虽然长险新单回暖，但价值率仍承压。三季度单季，新华保险实现总保费收入352亿元，同比下降2%；实现新单保费收入64亿元，同比增长1%，其中，长险新单、10年期及以上期交同比增速分别为7%、-49%，较上半年-2%、-57%的同比增速有所改善，预计主要由长期储蓄险拉动，但仍未摆脱NBV承压的困境。

前三季度，新华保险个险、银保实现保费收入968.76亿元、385.76亿元，同比增速分别为-2%、9%，三季度单季同比增速分别为-6%、16%；由此可见，个险持续延续疲软态势，三季度新单同比增速为-33%，与上半年-27%相比未获改善，预计受疫情反复、消费疲弱、人力脱落等综合因素的影响。尽管银保渠道发力带动新单增长，尤其是三季度单季新单同比增长60%，大幅超越上半年10%的增速，贡献主要为新单增速，但略有遗憾的是，新华保险银保渠道发力导致新单规模的高增长并未带来NBV的实际改善。

分渠道来看，新华保险个险渠道持续承压，银保渠道发展良好，贡献了主要的保费增长。个险渠道贡献保费968.76亿元，同比减少2%；其中，期交新单91.75亿元，同比减少25.8%，较二季度降幅22.9%进一步扩大。银保渠道则实现了9.3%的保费增长至385.76亿元 ，其中期交新单为65.1亿元，同比提升7.9%，表现优于个险渠道，并优于上半年1.1%的表现，期交新单占比由二季度的22%提升至25.8%，缴费结构有所好转。由于疫情对于经济环境和企业经营产生的负面影响，团险渠道总保费收入下降3.6%至23.40亿元。

前三季度，受疫情多点散发线下展业以及营销人力规模下滑的影响，新华保险个险渠道长险新单同比下滑26%至96.6亿元，降幅较上半年扩大2.5个百分点，其中，一季度、二季度、三季度单季同比分别下降22.6%、25.8%、35.1%；长险期交新单同比下滑25.8%至91.8亿元，降幅较上半年扩大2.9个百分点，其中，一季度、二季度、三季度单季同比分别下降20.9%、28.2%、36.2%。随着新华保险持续推进代理人队伍转型，队伍质态已有所改善，期待后续疫情得到有效控制后改革成效逐步显现。

前三季度，新华保险继续加强银保渠道合作，长险新单同比提升15.6%至252.3亿元，增幅较上半年扩大5.2个百分点，其中，一季度、二季度、三季度单季同比分别增加8.4%、15.8%、60.2%，呈逐季向好趋势；长险期交新单同比提升7.9%至65.1亿元，增幅较上半年扩大6.8个百分点，其中，一季度、二季度、三季度单季同比增速分别为-13.3%、39.6%、31.9%。由此可见，正是银保业务的持续稳定增长，支撑新华保险前三季度长险新单同比仅下滑0.5%至349.5亿元，降幅较上半年收窄1.2个百分点。

前三季度，新华保险10年期以上期交保费同比下滑55.3%至22.8亿元，降幅较上半年收窄2.1个百分点，占新单总额的5.9%，较上半年提升0.9个百分点，预计主要得益于增额终身寿等长期储蓄型产品销售的增加。实际上，新华保险业务来源主要依靠银保渠道（前三季度新单占比65.1%），由该渠道自身特征决定其以销售margin偏低的储蓄型产品为主，最终导致虽然公司产品结构略有好转，但NBV延续承压态势。

新华保险前三季度保费收入同比增长0.9%，增速较2021年同期的1.6%和二季度的2%均有所放缓，主要是因为后疫情时代代理人展业困难及客户需求疲弱的问题仍未完全解决，同时叠加个险渠道规模人力大幅下降。

在保费结构方面，新华保险10年期以上期缴保费同比减少55.3%至22.75亿元，相比上半年的-57.4%有所改善；趸交新单同比增长15.1%至192.37亿元，续期保费同比增长2.5%至989.89亿元，是总保费增长的主要来源。短期险保费同比下降20.5%至38.51亿元，与上半年20.2%的降幅基本持平。在保费品质方面，公司退保率同比持平，与同业相比仍有提升空间。

由三季报展望未来，国泰君安认为，由于前三季度新单同比增速为-2.9%，三季度单季同比仅仅增长1.3%，环比小幅改善，且主要为银保渠道贡献，因此，新华保险个险仍处于底部。前三季度银保新单同比增长15.5%，三季度单季同比大幅增長60%，预计为风险偏好下行背景下，替代性金融产品收益率不佳导致银行客户增加对高收益确定性保险储蓄的需求。

相比之下，新华保险个险渠道仍深度承压，前三季度个险新单累计同比增速为-28.3%，三季度单季同比增速为-33.1%，环比进一步下滑，预计主要受制于人力规模下降且人均产能提升不及预期所致。此外，产品结构未见改善，前三季度10年期及以上新单期缴同比增速为-55.3%，在新单期交中的占比仅为14.5%，同比下降13.1个百分点，预计新华保险前三季度NBV负增长幅度较上半年进一步扩大。

前三季度，新华保险投资端显著承压，预计受外部市场环境及内部资产配置策略的共同影响。一方面，前三季度权益市场大幅波动，长端利率持续处于下行通道，导致公司投资收益同比下降26.6%，明显承压；另一方面，公司内部面临优质非标资产集中到期，而当前市场上符合保险资金需求的优质非标资产供给稀缺，较难匹配公司的再配置需求，使得大类资产配置逆势增加收益波动较大的品种。

新业务发展稍有好转，前三季度，新华保险实现新单保费388.03亿元，同比下降2.9%，降幅较中期收窄0.8个百分点，续期保费989.89亿元，同比增长2.5%。华创证券据此判断，新华保险新单保费降幅减缓，银保渠道贡献提升，新业务发展稍有好转。

从缴费期来看，新华保险长期险首年保费为349.52亿元，同比下降0.5%，降幅较中期收窄1.2个百分点，其中，长期险首年期交保费为157.15亿元，同比下降14.6%，降幅较中期收窄0.3个百分点；短期险保费为38.5亿元，同比下降20.5%，边际扩大0.3个百分点。驱动新业务发展的核心来源是长期险首年保费，但长期险首年期交保费带来的未来新业务价值增长有限，新业务发展好转的趋势还需进一步巩固。

从渠道来看，新华保险银保渠道的贡献占比有所提升。截至9月末，公司个险渠道保费收入为968.76亿元，同比下降2%；银保渠道保费收入为385.76亿元，同比增加9.3%；团保渠道保费收入为23.4亿元，同比下降3.6%。

在个险渠道中，新华保险新单保费为112.45亿元，同比下降28.3%，个险新单保费大幅下滑的主要原因在于代理人队伍持续清虚；银保渠道新单保费快速增长，实现保费收入252.46亿元，同比增加15.5%，增幅扩大5.1个百分点。

总体来看，前三季度，新华保险负债端新单保费依旧呈下滑趋势，主要原因在于个险渠道代理人持续清虚，但三季度得益于银保渠道驱动新业务发展，新单保费下滑趋势有所放缓。资产端依旧受权益市场波动的影响持续承压，叠加2021年同期高基数因素，下滑幅度较大。