市场研判 疫情过后市场向好

张学庆

投资者情绪有望伴随对疫情的预期调整及政策发力逐步改善，目前市场仍处于布局期。

2022年12月初以来市场整体走势偏弱，上证指数重回3100点下方，主要股票指数普跌，市场情绪低落。

近期全国较多地区正在逐步进入或处于疫情扩散的高峰期，叠加地产下行等因素，市场担忧消费和生产等经济数据可能阶段性较弱。而美国近期虽然加息节奏有所放缓，但美联储表态仍然整体偏鹰，投资者对未来经济增长较为担忧。

接近底部

中金公司认为，结合目前的内外部环境，尤其是国内疫情仍处于扩散阶段，对市场影响可能还会持续一段时间，但一方面考虑当前市场处于估值低位，沪深300指数前向市盈率仅为9.4倍，股权风险溢价重新回升至历史向上一倍标准差附近；交易方面，近期日成交降至5800亿元左右，对应按自由流通市值计算的换手率降至1.6%附近，重新回落至历史阶段性底部附近的1.5%～2%的换手率区间。另一方面政策方向较为积极，中央经济工作会议多方面回应市场关切，强调“保持经济平稳运行至关重要“”大力提振市场信心”。

“我们认为当前的阶段调整不改市场长期走势，后市投资者情绪有望伴随对疫情的预期调整及政策发力逐步改善，目前市场仍处于布局期。”中金公司称。

中信证券认为，当前是接近市场底部的最后观察期，全国疫情正处于快速流行期，疫情扰动带来经济增速预期下修，存量资金年末加速调仓趋向均衡配置，成交低迷程度接近2022年9月末水平，预计情绪影响在2023年1月份逐步明朗，预计市场将迎来业绩驱动的全面修复行情下半场的起点。

首先，全国疫情快速流行带来短暂的阶段性生产和消费疲软，经济增速预期正动态下修，低位行业和主题交易降温，北上资金流入节奏趋缓。

其次，过往防疫政策下制造业相对消费有优势，而未来消费领域积极变化明显增多，当前公募持仓仍整体偏向制造业，因此年末持续调仓转向均衡配置。

再次，市场整体估值水平极具长期吸引力，中小市值板块估值处于历史低位，交投清淡，成交仅聚集在少数高热度主题。

最后，预计1月份主要城市疫情达峰后市场底部将确认，迎来2023年最佳配置时点，当前继续围绕医药医疗、地产链和疫后复苏3条内需主线均衡配置。

盈利改善

刚刚过去的2022年A股市场整体表现较弱，全年行情一波三折，板块上结构分化明显。展望2023年，市场将如何演绎？

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，在基准情景下，假设今年3月两会后防疫形势好转，预计经济复苏与下游利润率改善将带动A股沪深300指数的每股盈利增速从2022年的4%跃升至2023年的15%。

“由于2022年初至今A股盈利仍录得正增长，且在岸剩余流动性与信贷脉冲均呈回升态势，我们认为如此之低的估值水平并不合理。如果我们对2023年的基准情景展望成为现实，A股市场的估值有望出现回升。目前较高的股权风险溢价也应会随着国家对民营经济的政策支持力度加大而有所回落。”孟磊表示。

“对市场来说，防疫形势好转将是最为重要的催化剂。宏观政策放松力度加大以及监管边界的进一步明确则有助于提振市场情绪。”孟磊认为，若防疫形势未出现好转，2023年的盈利增速或被压低至6%。房地产市场复苏延迟、海外需求疲软以及地缘政治风险都可能打压市场风险偏好。目前投资者正在权衡市场的上行机会与下行风险，因此短期内股市或将出现盘整。

投资主题

瑞银建议投资者在2023年关注以下投资主题：①防疫形势好转推动消费全面复苏；②国家安全背景下的自主可控与进口替代；③具有可持续增长前景且估值不高的赛道股；④高股息率個股作为防御性持仓的一部分。

由于房地产政策放松与市场所面临的诸多不确定性，瑞银认为“价值”有望在2022年底跑赢大市。不过，一旦市场的风险偏好回升“，成长”或将后来居上。

由于无风险利率已逆转其此前的下行趋势，中小盘股跑赢大盘股的趋势可能暂告一段落。板块偏好方面，战术上倾向于受益于政策利好且被投资者低配或低估的板块。对于防御性板块和受损于大宗商品价格下跌与出口放缓的行业持谨慎立场。瑞银建议超配休闲服务、家用电器、食品饮料、动力电池和计算机，并低配银行、能源、材料、机械、传媒和农林牧渔。

布局成长

兴业证券则明确表示看好成长股在2023年的表现。

综合指数与估值比价、30日均线偏离度、拥挤度等指标看，随着成长板块的悲观预期释放，拥挤度压力消化，相对性价比已经显现，而对于成长板块中的高性价比方向，当前又到了可以重点掘金、布局的时间。

站在当前时点，可重点聚焦成长中符合政策引导方向、2023年有望高景气或迎来边际改善，且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向：信创（计算机软件、云计算、网络安全等）、半导体（设备、设计、材料）、消费电子（显示面板、汽车芯片）、储能、军工（航空发动机、军工电子、碳纤维）等。