底部信号明显机构囤积“弹药”等待进攻时机

刘增禄 张一雪

当前市场已经体现出历史上市场底附近的许多特征，包括但不限于——公募及券商机构自购旗下基金，且集中在权益类产品；近200家上市公司实控人或董事长提议回购，或董事会预案计划进行回购；股债收益差已跌破均值-2std，到达历史低位。

但投资人情绪仍未见明显转向，主要原因在于市场还在关注进一步的经济数据和政策力度，如果数据继续好转，政策也有针对性，市场情绪就会出现转变。大江洪流资产董事长姜昧军认为，市场上还是有一些积极信号出现，中国正迈向新的增长周期。对于市场的配置机会，大家更多在关注高股息和高成长，认为这会成为中长期的机会。

在政策的一系列刺激之下，公募基金9月份以来仍是一个存量博弈的格局，本刊从某券商金融工程分析师处了解到，公募基金目前的仓位并未增加，反而8月最后一周减少了一些家电的配置比例。“整体来看，公募基金的整体仓位维持在90%以上，这意味着市场还在存量博弈。而减仓作为一个重要信号，表明大家可能没有那么乐观。”

“不过，公募基金在择优加仓。公募基金在加仓医药，过去一个月是我们看着把仓位加上来的。目前公募基金的前5大配置行业分别是医药、电子、电新、通信和食品饮料。”

私募基金的感受和公募相似，姜昧军告诉本刊，当前市场情绪还是比较悲观，9月第一周的市场表现也反映了这一点。但姜昧军并不就此认为市场没有机会，据他介绍，大江洪流管理的产品权益类资产接近满仓，在管的保险资金产品至8月初运行满三年，跑赢沪深300指数30%。

同样并未随着市场的涨跌而转换仓位的还有静瑞资本，他们在回复本刊时表示，一直以100%的满仓状态运行，今年以来也没有降低仓位。由此可见，无论公募还是私募，都能够在市场中发掘到有增长的行业。

尤其在百亿私募这个阵营中，大多数还是满仓或中高仓位运行。私募排排网截至8月18日的数据显示，百亿以上规模私募中，42.25%处于接近满仓状态，46.59%處于中等水平（50%～80%），低仓和空仓百亿私募占比分别为10.71%和0.45%。

除百亿私募外，就私募整体水平来说，8月下旬的私募仓位还是略有下降。但整体仓位依旧处于进可攻退可守的水平。从私募排排网的股票型私募的整体数据来看，截至8月18日，股票私募整体仓位指数为77.52%，较前一周下降2.98%。只有80%的股票私募仓位在中等以上（50%以上）。

不少私募开始囤积“弹药”，等待进攻时机。禹田资产董事长刘元根向本刊表示，最近两三年一直把仓位控制在较低位置，目前在30%左右，但因为看到一些好股票正在慢慢走出底部，因此已经开始小幅陆续建仓。“市场上的股票不可能永远下跌，现在有很多票是可以考虑买入的。”

相比之下，上海世诚投资创始人陈家琳所管理的产品当前仓位在70%左右，他没有太多“弹药”，但他选择坚守。他向本刊表示，最近去参加一个券商的会议，大家都在比较谁的仓位更低。“这让我想起2015年9月份的时候，市场刚刚结束第二轮暴跌，投资人比较受伤，把能砍的仓位都砍了。在当前的市场环境下，不躺平是需要勇气的。”

7月底政治局会议提出活跃资本市场，这在历史上是很少有的信号，市场都在期待底部反转。但最近两周市场又显得格外焦灼。

大家目前的悲观情绪几何？本刊从私募投资人处了解到，目前投资人对宏观经济的表现依然有所犹豫。今年以来经济仍呈现一种“波浪式发展”的过程，除了资本市场一揽子提振政策之外，更期待有针对性的财政政策和产业政策。

刘元根告诉本刊，股市能否起来从大的方面来讲取决于中美关系能否真的缓和，今年以来，国际股市都在创新高，但是A股和港股的下跌较为明显，背后则是投资意向不足、出口大幅下滑、消费不振和地缘政治等因素所致。

Wind数据显示，北向资金8月累计净流出896.83亿元，已经打破2020年2月至3月时期的纪录。陈家琳认为，对于海外投资者而言，地缘因素很有可能成为他们的“一票否决权”。

刘元根表示：“北向资金可能在存量资金里权重并没有那么高，但是它在增量资金中的边际作用比较大，进而会影响国内投资者的情绪。当前市场下跌的最主要原因还是外资流出的问题，所以短期的下跌可能还会持续。随着国家相关政策的出台，我想持续下跌或调整的时间不会太长。”

“市场上还是有一些积极信号出现的”，姜昧军认为，“从衣食行等微观行业观察可以看到，无论是餐饮、旅游、购物等日常消费，还是电影、音乐等精神层面的娱乐消费，中国经济正在赶超2019年的高点。这与全球疫情后的复苏情景是一致的，中国经济正迈向疫后复苏和新一轮货币宽松的新经济增长周期。”

据本刊统计，A股市场8月最后一周成交4.74万亿元，上证指数周涨幅为2.26%，与前两周相比，数据已经有了明显好转。

勤辰资产在最新周评中表示，市场参与者对政策变化将信将疑的情绪——从某种程度上，这是市场底部区域的常见特征。

刘元根告诉本刊，要等到市场底出来并非易事，需要天时地利人和的局面同时出现。“等到市场跌透了，机构才敢大幅加仓，我认为9月份有可能会继续下探，等到8月份和9月份的宏观经济数据转好，后续市场就有机会再起来一波。不过，如果遇到一些极端情况，也不排除会有国家出手干预股市的可能。”

所谓“天时地利人和”，在刘元根看来，首先市场要“跌透、跌穿”，其次可以看到宏观经济数据的好转，如出口数据转正、消费数据持续向好，但另一方面，宏观数据的好转往往也受到股市积极向好的影响。

“大家都认為股市是经济的晴雨表，但是我认为股市是资金的晴雨表，股市的上涨下跌受资金供给关系影响，资金多了，信心足了，股市自然就会上涨。还有一种可能是人为制造一波牛市，即引入长期资金入市，比如社保基金、银行理财资金等等。”

目前公私募的仓位配置上，以成长和中特估为主。中信建投证券首席策略官陈果团队在此前多份策略报告中提出，今年行情的特点在于下半年盈利复苏与政策加码共振，在当前背景下，高股息权益资产中期来看成为市场愈发重视的底仓选择。长期来看，陈果团队重点关注券商、保险等非银金融板块，运营商、高速、石油等大市值高股息板块以及通信、传媒等前期超跌的产业趋势强弹性资产。

高成长领域也有很多投资人在重点关注。磐耀资产在最新的报告中写道，根据经验，市场每一轮周期底部重新进入上涨初期，往往呈现“蓝筹搭台，成长唱戏”的特征，蓝筹搭台更像是一个信号，告诉我们市场底已过，悲观情绪已经充分演绎，市场已经做好准备进入下一轮上升周期。

磐耀资产在周报中指出，“1998年金融危机，互联网兴起为全球创造新的经济增量，2008年次贷危机，中国的四万亿托底带领全球走出需求不振，2012～2013年国内受四万亿反噬，移动互联网行业开始走向台前，可以看到，历史上的每一轮危机最后都是依靠新兴产业的兴起来带动经济走出危机。”

还有多位投资人也对科技股抱有青睐。刘元根十分看好机器人、工业自动化等领域的投资机会，“近期也在寻找标的，比较看好中国的科技强国和制造强国战略，比如未来的6G市场、卫星、工业互联网等等，这些领域未来的市场空间是巨大的。”

姜昧军指出，当前主导市场走势的逻辑是宏观层面的经济复苏和以科技创新为核心特征的经济增长方式转型。未来在相当长的时间内这两个主要逻辑都将主导市场的走势。

从宏观层面看，由于前期投资人对强预期和弱复苏现实冲突，导致例如房地产以及相关产业链等行业出现了超跌，而近期出台的一系列政策正在改变相关产业的经营环境，下半年经济修复带来的超跌股票的投资机会十分值得关注。

此外，姜昧军认为，以人工智能为核心的技术发展将带来翻天覆地的变革，“2023年可以被认为是人工智能技术爆发的元年，这项技术对于提高生产效率，未来经济增长无疑都将起到非常重要的作用。此外，平台经济也是未来投资的重点，中国创新的平台科技公司以及涌现的商业模式类公司，都是值得在长周期重点关注的投资标的。”

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）