论我国物流企业并购财务风险控制与防范

摘 要：近年来，企业并购成为企业快速扩大生产规模、获得先进技术与产业资源的重要手段和重要路径，通过并购可以有效实现协同效应，获得行业竞争优势的同时提高市场占有率，通过并购实现规模经济带来成本降低从而建立行业壁垒，通过并购上下游的纵向并购及产业关联的横向并购实现企业多元化经营。但是，并购是具有高风险的资本经营活动，其中财务风险是并购过程中的主要风险，不规范的并购及并购行为的不科学，会给企业造成巨大的损失。文章通过对国内物流企业并购进行相关研究，对物流企业并购全过程中财务风险的防范与控制提出了相应的建议及如何规避财务风险提出合理的防范措施，对我国物流企业并购具有重大意义。

关键词：并购;财务风险;物流企业并购财务风险

中图分类号：F259.23   文献标识码：A 文章编号：1005-6432（2023）25-0173-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2023.25.173

由于物流行业的特殊性，物流企业的并购过程和结果充满了不确定性和风险性，若不能理性地预防分析和解决现存风险，将会产生严重的财务损失。因此，必须通过加强并购中财务风险的预测和分析，以降低企业并购财务风险发生的概率，从而在最大程度上减少财务损失。因此，对我国的物流企业来说，要实现真正意义上的并购整合效应与协同效应，必须建立物流企业并购的财务风险控制管理体系。

1 我国物流行业并购的基本概况

近年来，由于物流外部市场环境提出新的物流需求，使得整个物流产业发生了前所未有的变化，物流企业兼并重组的趋势十分明显。尤其是在国际形势和国内疫情的持续冲击下，我国的物流行业并购交易数量和规模均同比稳步提升，统计数据表明，国内物流行业的主要并购动因是头部企业通过行业整合消除行业壁垒及增强行业控制力、获取行业的战略份额和战略机会、快速实现产业布局和优化网络布局、完善补充商业模式及寻找盈利模式等。由于全球供应链的竞争，物流企业的并购行为也受到全球不同国家的宏观政策、海关关务、贸易壁垒等政府干预及全球资本流动等相关影响。由于物流头部企业的规模优势和抗风险能力日益增强，行业资源迅速向规模大、价值高、预期好的物流行业头部企业集中。2021年，我国物流行业并购交易依然活跃，整体并购的数量和规模都在稳步增加，全年交易数量超过140宗，行业并购总体规模超过1000亿元人民币左右。2021年，物流企业并购中大、中型交易的数量有大幅度上升，其中，物流企业并购中型交易数量增幅高达40%，占据全年交易量的50%，物流企业并购各类型交易数量的比例变化显示出物流行业企业并购交易的头部聚集效应显著。

因此，通过行业并购实现资源整合，快速获得市场份额和市场占有率的同时取得一定的竞争优势，能有效增加营业收入和改善经营绩效下滑。

2 我国物流企业并购财务风险分析

从目前我国物流企业并购的理论和实践情况看，物流企业并购的财务风险包括定价风险、融资风险、支付风险、整合风险等。

首先，并购前面临着标的企业选择和价值评估风险，物流企业对目标企业的价值评估风险主要是由于物流企业并未对目标企业的相关信息进行全面而充分的了解，并购双方信息不对称，导致其无法选择合适的价值评估方式对目标企业的价值进行科学准确的估算。在并购前，物流企业一般都会从多种渠道了解目标企业的有关信息。在物流企业并购的实践中，并购双方的各自信息往往不对称，很难获得目标企业的全面真实的经营信息。如果目标企业是上市公司，并购企业可以通过公开的相关财报、企业声明等了解其相关公开信息，但是目标企业的公开的相关信息可能不能够客观地反映自身的状况，从而阻碍了主并企业了解目标企业的真实状况；目标企业若是非上市公司，则主并企业了解目标企业的相关信息就更加困难。在信息掌握不充分的前提下盲目做出并购决策，导致了估价风险的产生，从而引起并购方出现财务损失的可能性。

其次，在并购过程中面临并购融资风险和并购资金管控风险，我国物流企业的并购活动的起步较晚，市場还不够成熟，在进行并购融资及资金筹划时，面临着资金短缺及融资能力不足的问题，在很大程度上影响并购活动的正常进行。物流企业在并购中的融资风险主要是其筹集到的资金总额不足以支付并购对价，或者虽然筹集到足够的资金，但后期不能按照借款约定偿还借款，给并购企业带来较大的风险。部分物流企业会采取内部融资的方法解决并购资金来源问题，但是内部融资会占用本企业的大量流动资金，导致企业集团及相关经营板块出现资金周转困难，甚至导致资金链断裂，引发财务风险。如果采取外部融资，由于物流行业的特殊性，物流企业会倾向于以自身的资产和信用为担保向金融机构借款，导致企业面临较大的还本付息压力，整个企业的资金运转压力较大，一旦资金管理不当，也会使企业陷入财务管理的困境。

再次，在并购过程中面临着支付和结算的相关风险，物流企业在并购过程中应综合考虑交易双方的结构以及并购动机，选择恰当的支付结算方式，这直接关系到主并企业资金的流动性和未来的融资能力，支付方式如果选择不当，很大程度上会导致并购活动失败，从而给主并企业带来巨大的财务风险。

最后，面临着并购后的整合和融合性风险，并购双方的整合需要考虑到很多因素，主要目的是企业日常生产经营活动的有效融合，从而为企业带来更多的价值。物流企业内部的整合风险包括主并双方业务、财务、管理、企业组织架构以及未来发展愿景等方面的整合风险。由于并购双方在上述方面存在差异，因此在进行并购后的整合时将会遇到一系列的问题，操作不当容易导致并购活动的失败。而由于主并双方在并购前的组织架构上设置不同，重新构建组织架构较为耗费人力财力，同时还可能涉及裁员等问题，因此企业在组织架构上的整合存在较大的风险。而主并双方战略上的整合则可能引发更大的问题，并购后原有的经营投资方式可能需要做出较大的调整。企业外部的产业环境和整合风险相较于内部的整合风险影响更大，同时风险也更大，例如，产业环境在很大程度上会影响企业管理层对并购整合工作的认同感，企业管理层的态度很大程度上影响了并购整合风险的大小。同时国家政策与物流企业并购整合工作的推进效率息息相关，若当前的政策持支持态度，并购活动和并购整合工作的进行便会大大加快，从而使并购活动的整合风险大大减少。

3 我国物流企业并购财务风险的主要成因

企业并购后整合风险的表现形式是多样的，倘若不能妥当地处理好并购后的整合风险，在很大程度上会诱发并购财务风险。

首先，并购公司和被并购公司在业务范围以及业务重心方面存在很大的差别，势必会增加物流企业的整合相关成本和整合风险。其次，并购公司和被并购公司在相关财务制度、管理制度、企业组织架构以及企业发展战略等方面也有整合风险。财务制度上的差异也是整合阶段处理起来比较复杂和困难的一个环节，整合的风险相对较大。最后，企业并购势必会涉及并购后人员的调整以及重新配置问题，在很大程度上会影响企业的经营管理，增加整合阶段的风险。目前就我国物流企业并购的实际情况看，物流企业并购的相关财务风险成因主要有以下几个方面。

3.1 宏观经济环境的不确定性

目前，国内外的政治、经济环境不断发生变化，国内的物流公司大多采取小规模自建自营体系或代理模式进行海外扩张。与此同时，物流企业需要面对更多的国际性财务风险，在经济全球化的背景下，物流企业与各个国家间发生的贸易、对外投资和跨国集团的发展，要求企业并购必须与各国的制度和文化相适应，同时，随着企业不断地国际化和创新，企业之间的竞争也越来越激烈，倘若企业的国际化和创新不能适应时代的发展，就会给企业的经营造成巨大的威胁。物流企业整体宏观战略的缺失导致有限的存量资源未发挥效益最大化的效果，让企业的整体效益下降。

3.2 目标企业的经营信息不对称

只有全面了解并购目标的真实信息，才能做出正确的战略性决策。并购企业可以通过目标企业公开的财报、声明等了解其相关信息，但是目标企业为了自身的利益，公开的相关信息可能不能够客观地反映自身的状况，阻碍了主并企业全面准确地了解目标企业的真实状况，产生了巨大的并购风险。同时，由于主并双方存在信息不对称以及相关数据的不准确性，都可能导致被并购企业的价值评估不准确。同时，标的企业传递的相关信息并非绝对的可靠，这在很大程度上会影响并购判断，由于信息不对称会带来一定的财务风险。

3.3 并购活动缺乏整体战略思维

物流企业并购活动的主要驱动因素是物流企业从整体战略发展需求出发，从物流行业发展及物流企业所面临的外部环境和内部基础条件进行自我评估，客观分析物流企业的自身优势和相关劣势，最终确立形成整体发展规划和战略需要，通过并购实现物流企业扩张。物流企业在并购过程中，盲目判断市场形势，受行业舆论宣传影响及国家宏观政策影响，不考虑自身的整体实力和并购能力，只是根据决策者的粗略判断并购可能带来巨大利益或者抢位占坑的需求，这种非理性的盲目冲动并购的行为，并购了一些不符合企业战略发展需要的标的企业，增加了企业的经营风险。

3.4 并购企业自身财务资源不够

在并购过程中，物流企业由于并购规模原因导致需要的并购资金规模较大，企业仅凭自身自筹和内部积累是不可能满足巨额的资金需求的，因此需要考虑外部筹集所需资金，特别是外部筹集的资金成本、资金数量及科学的筹资结构等因素。但是，由于物流企业的融资能力欠佳，现金流量安排不合理，导致其流动比率急剧降低，从而影响物流企业的短期偿债能力，带来了流动性风险。由于并购过程中企业主体多元化、利益分配及相关利益调整带来的冲突极为复杂，带来各项经营收益下降及资金成本压力增大，对收益的长期获得性和短期融资错配掌控出现问题导致现金流紧张，因此，财务的整体能力缺乏系统安排和统筹是并购中产生财务风险的重要原因。

3.5 缺乏对并购风险的管理制度

物流企业在并购的过程中，若不能切实建立起适应和匹配企业经营活动的管理制度，加强对并购风险过程的监督与控制，会增加整个并购过程的财务风险。同时，由于企业管理层的决策具有主观性，并购风险防控意识不强，没有制定严格的并购风险内控制度和建立健全“风险识别及评估—预警—应急”监管体系，不能從财务控制、风险管理、监督核查等方面提升其风险预警能力和过程控制能力。因此，加强并购后的企业内控管理，通过积极采取对财务、人、资产、工作流程实行有效监管的一系列活动，是物流企业确保并购后经营管理活动合法有序运行的重要措施。

4 我国物流企业并购财务风险的防范对策

物流企业并购过程中，存在着许多财务风险因素，使得风险构成比较复杂且缺乏一定的规律性。很多风险都是企业并购过程中遇到的，没有标准答案、无法提供完善解决方案的新问题。因此，在物流企业并购过程中，应该采取既有全面性又有针对性的控制风险主要形成因素的措施，从而降低整个体系财务风险形成的概率。主要采取的防范对策如下。

4.1 了解分析并购宏观产业政策

国家推出的物流产业政策可以作为物流企业投资行为的重要指引，指引向物流产业政策扶持的企业进行投资并购，因此，物流产业政策承担着引导物流资源和物流要素流向的重任，具有促进物流产业高速发展、优化物流产业结构、提高物流企业产业竞争力的积极作用。除此之外，由于市场经济的存在，企业为扩大自身经营空间，激烈争夺市场资源时，可能会触及国家的相关政策，而这些政策又有强制约束力，会对企业的发展战略和经济利益造成一定的冲击，并由此带来了宏观政策风险。因此，物流企业并购时要研究分析相关宏观政策要求，从而选择合适的并购目标企业。

4.2 加强财务审查实现信息对称

企业并购首先要对并购对象进行充分的调研，对其进行相关信息的收集和分析，要求被并购企业必须提供全面且真实的财务报表数据。信息真实完整是并购交易成功的关键因素和基本前提，因为信息的不对称尤其是财务信息真实性是导致并购企业价值评估出现风险的重要原因。因此，并购企业应尽可能地收集目标企业的相关信息，特别是要注意目标企业的债权债务状况及有无负债情况，物流企业应格外关注并购中的基础性资料收集、相关权责划分、法律协议的签订情况等，并聘请专业的律师事务所、会计师事务所协助进行目标企业的法律问题及报表数据核查，确保得到的财务信息数据全面真实。

4.3 科学筛选并购目标标的企業

在进行并购目标的选择时，要从物流行业发展趋势及与企业战略目标能够实现协同效应的维度寻找并购标的，要理性考虑双方在财务制度、管理制度、企业组织架构以及企业发展战略上的差异性，构建健全的沟通体系，以克服双方差异给企业带来的负面效应。在选择目标物流企业时，要注意以下几个方面：双方的客户资源是否具有相关性；双方的产业资源是否具有互补性；双方的其他资源是否能有效协同，实现并购增值而不是减值；对于确立的并购需求，被并购的物流企业是否具有核心产品或核心能力，被并购的目标企业能否为并购企业的竞争能力和行业地位的巩固和提升带来助力，等等，从而使并购后价值最大化。

4.4 合理估值降低企业定价风险

由于并购双方的动机和利益的对立性及对目标企业价值评估方法的差异性，物流企业如果选择不当的价值评估方法，可能因价值差异导致财务风险的产生。目前，主要的估值方法有：资产基础法、市场法以及现金流量折现模型等，无论哪种方法，其适用范围都存在一定的局限性，同时由于主并双方存在信息不对称以及相关数据的不准确性，都可能会引发价值评估差异和评估风险。为了防止这种情况的发生，并购企业应选择合适的估价模型对目标企业的价值进行评估，也可以委托投资银行等第三方专业机构科学地预测目标企业的未来收益能力，使目标企业的合理估值更接近其真实价值。

4.5 强化并购风险相关内控制度

企业管理者和决策层要提高并购风险防控意识，制定严格的并购风险内控制度，加强对并购风险过程的监督与控制。全面建立健全“风险识别及评估—预警—应急”监管制度体系，从财务控制、风险管理、监督核查等方面，提升其风险预警能力和过程控制能力。应该不断完善企业价值指标评估体系，使其不仅行之有效，还要结合物流行业的相关产业特征，加强行业特性和行业特色为基础的内控制度建设，提高基于行业背景的并购可操作性，通过制度控制风险，降低整个并购过程的人为因素及人的主观性，保障整个并购环节的透明性和公开性，保证物流行业并购双方的公允价值。

4.6 科学并购支付降低支付风险

目前，我国并购政策日益健全和完善，物流企业的并购程序及支付方式也亟须规范化。从世界范围来看，混合支付方式稳步上升，各个国家在并购过程中采取的支付方式也不尽相同。美国通常选择换股并购，日本企业则大多采用了混合支付，因此，应综合考虑并购交易双方的资本结构，结合并购的动机采取合适的支付结算方式。不同的支付方式各有其自身的风险，有的以即时的形式出现，有的则是以潜在的形式出现，物流企业应从可持续经营的角度出发，结合企业自身的财务状况，采取现金、债务和股权等相结合的不同支付方式，降低并购过程中可能出现的财务风险，有效地分散即期风险，并及时地化解潜在风险。

4.7 确定融资方案降低融资风险

物流企业应该做好融资方案，确定好融资资金来源及融资渠道，制定合适的融资组合，以最优的整体资金成本进行相关并购工作。企业并购活动是企业战略和企业迭代的关键，因此，需要充足的资金来支持，会面临融资风险，但是可以通过一些举措对其加以控制和防范，从而将风险降到最低。首先，在制定融资决策时，要确定好并购战略及融资战略，战术及相关工具、对策确保顺利实施并购行为。在具体的并购融资中，要科学确定自有资本、债务资本和权益资本的比率合理性，要考虑融资方案的择优顺序，同时要有预案和备选方案及应急方案，确保融资结构合理化。

4.8 并购后持续性财务风险防范

企业并购之后，要迅速强化并购企业内部管理和健全内部控制制度，通过降低企业的整合风险防范财务风险的发生。随着并购活动的顺利进行，并购企业的经营规模不断壮大，管理难度和跨度随之增加，并购企业既要面向本土，又要面向世界。因此，必须不断健全并购后企业内部的管理制度，使企业各个层面都能有效进行内部控制，推动企业长远发展。要将所有并购后相关资源进行统一管理，实现两个市场主体管理制度和管理模式的协同融合，将双方优势互补，重新调整收购方与被并购企业未来的发展定位。

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［作者简介］段傲（2000—），女，山东胶州人，青岛大学法学与管理学双学士，助理研究员，研究方向：物流企业并购与财务管理。